美联储决议前瞻：预计本周按兵不动？关注放宽政策前兆，或施压美元进一步走弱

　　北京时间周四(7月30日)凌晨2:00，市场迎来本周的焦点事件，美联储将会公布7月份的货币政策决议；2:30，美联储主席鲍威尔还会召开新闻发布会。投资者需要密切关注美联储官员们对于经济前景的最新观点。 　　分析人士指出，本周美联储官员们料将讨论如何为经济提供更多刺激，不过他们已经暗示，在进一步了解新冠疫情对美国经济的影响前，可以接受维持现有政策不变。此前，多位美联储官员在讲话中表示，疫情反复加剧了他们对前景的担忧。旧金山联储最近的一项研究表明，到2022年底，美国失业率可能会下降到6%，依然远高于疫情暴发前的3.5%。美联储理事布雷纳德表示，经济不确定性将继续增加，未来复苏可能面临着经济活动减少、消费者和企业收入受损等不利因素。美联储应将其前瞻指引和资产购买的重点转向提供长期的政策宽松。费城联储主席哈克也对经济形势比较悲观，他预计未来经济低迷可能持续较长时间，相对而言，美联储在支持经济方面的能力有限。 　　分析人士指出，从近期的数据看，经济复苏的步伐在延续，零售销售和工业产出数据表现不错，二季度美国经济表现或许比之前要乐观一些。不过，严峻的疫情形势让多地暂停和撤回了商业重启计划，这让下半年经济活动强劲反弹的预期蒙上阴影。 　　另外，消费者需要一些时间重新评估疫情可能对个人财务和整体经济造成的影响。令人担心的是，随着病毒的传播，未来造成持续经济危害的可能性正在变大，如果消费者信心像今年3月、4月那样再次大幅下滑，经济衰退将持续更长时间。居高不下的新增病例严重冲击了美国各州在前两个月重新开放经济的努力，限制措施正在阻碍零售业、餐饮业等重要服务行业的复苏，这将威胁数百万工作岗位。 　　除了货币政策因素，目前市场关注的还有美国的财政政策刺激。美国国会当前正就新一轮财政刺激计划展开谈判，可能将涉及对州和地方政府的援助以及失业救济金等关键问题。机构普遍认为，美国政府必须延长紧急失业救济金并增加其他援助规模，以防止形势恶化。 　　美联储前瞻指引料将在9月底前发布，并与通胀率挂钩 　　接受调查的经济学家认为，美联储有关未来利率路径的前瞻指引最有可能会和通胀率挂钩，并且会在9月底前发布。委员会在这次会议上不会有大动作的一个原因是：国会正在讨论下一项财政刺激方案。 　　德银证券高级美国经济学家Brett Ryan在调查回复中写道，“在美联储考虑长期货币宽松程度时，即将出台的财政计划细节将成为重要的考虑因素。” 　　美联储官员已经承诺会把利率保持在近零水平，直到他们确信经济“已经度过了最近的事件，有望实现最大就业和价格稳定的目标”。 　　在7月17-22日进行的调查中，近三分之二的受访者预计FOMC将把最终提高联邦基金目标范围与实现或略超出央行2%的通胀目标挂钩。在那组调查参与者中，有7人表示前瞻指引还将参考失业率。只有3名受访者表示指引仅会参考失业率。 　　相对于6月初进行的类似调查，这项调查还显示，人们对于美联储采用收益率曲线控制政策的预期有所下降，有此预期的经济学家比例从6月份的54%下降至43%，并且有许多人把实施时间的预期延后到了明年。ING Financial Markets首席国际经济学家James Knightley写道，“由于市场运作良好，而且长期收益率保持在如此低的水平，美联储现阶段几乎不需要调整其措辞或立场。如果在未来的几个月中，债券收益率由于发行规模而承受上升压力，那么收益率曲线控制实施的可能性会上升，但目前不是我们的基本预测。” 　　关于前瞻指引和收益率曲线控制的调查结果反映了7月1日发布的6月9-10日FOMC会议纪要披露的政策制定者的偏好。市场希望，美联储就自身意愿释放的强烈信号能在不久的未来限制长期利率，放松金融市场的借贷条件，进而促进经济增长。 　　  　　波切利称，但美国最近几周经济增长放缓，这意味着美联储官员有更多的时间制定战略细节，因为没人预测美联储会很快实行加息。鲍威尔甚至也在6月份表示，美联储并未“甚至没有考虑过”加息。 　　下图显示了美国10年期国债收益率，可以看到从6月美联储会议以后就出现下滑。在目前关头，对美国经济而言更重要的是，国会议员针对家庭和企业将制定另一套财政救助方案--除了目前为止已批准的约3万亿美元援助外。新方案目前正在辩论中，且预期将于8月初完成。 　　增加失业金是议程的重中之重，这是国会在3月份通过的一揽子计划中的一环，自那以来对保持家庭收入稳定增长至关重要。紧随其后的是对州和地方政府的援助。在疫情蔓延期间，美国的税收暴跌，结果导致第二季度被迫解雇了约150万工人。 　　市场研究公司Renaissance Macro Research的经济学家杜塔(Neil Dutta)称，鲍威尔和其他美联储官员一再强调，政府支出对经济完全摆脱疫情的重要性，同时避免就援助引发党派辩论。他们可能本周再次讨论这些问题。鲍威尔称：“我们可以处理流动性，市场运作，缓解财务状况等问题。但是偿付能力，经济增长和公共卫生问题是必须通过财政政策解决的问题。” 　　杜塔补充称：“鲍威尔可以说，因为州和地方政府处于抗疫的最前线，应该将他们单独挑出来给予支持。对我来说，这是一种不会引起太多混乱的的办法。” 　　料就黯淡前景展开讨论 　　美国抗疫工作遭遇挫折，将使美联储主席鲍威尔增强美国利率将长期保持在低位的鸽派信息。不过，美联储在7月28日至29日召开政策会议时，即便会对经济前景有何变化做出评估，但可能也不会改变策略。 　　美联储6月初召开上次会议时，当时美国单日新增新冠病例已经企稳，纽约州和新泽西等州的新增病例呈下降趋势，而德克萨斯州、佛罗里达州和加利福尼亚州等尚未出现病例激增，此后却深受疫情困扰。 　　即便如此，鲍威尔及其同僚当时向公众展示的经济前景黯淡。虽预计第三季度会出现强劲反弹，但这远不足以使未来几年失业率从衰退水平下降。现如今，美国疫情卷土重来，第三季度能否强劲反弹也令人怀疑。高频经济指标指向放缓，随着美联储本周再次开会时，鸽派指引预计因此还会加强。 　　RBC Capital Markets驻纽约的首席美国经济学家Tom Porcelli表示，“本来进入第三季度势头还不错，但现在大部分趋势已经减弱。就在病例真正开始增加时，经济发展势头开始放缓，美联储也会敏锐地意识到所发生之事。” 　　从4月份和6月份的政策会议上可以看到，美联储官员最近几个月主要在研究两件事情。 　　首先，美国经济在第二季度急剧萎缩后，是否会在2020年剩余时间逐步复苏，或者第二波疫情来袭是否会让经济反弹停滞不前。美联储经济学家建议决策者，考虑到不确定性极其之高，发生这两种情境的可能性不相上下。这一问题对第二个问题尤为重要，即美联储如何确保不会重蹈覆辙，在实现国会要求的充分就业和稳定价格的目标之前，不要收回低利率对经济的支持。 　　美联储观察人士预计，决策者们将继续在本周的会议上进行讨论，并在9月份的会议上确定新策略，届时料将承诺会继续保持目前接近于零的基准利率水平，直到通货膨胀和失业率达到一定门槛水平为止。 　　美联储将多数紧急贷款计划延长三个月至12月31日 　　美联储将大部分紧急贷款计划延长三个月至2020年末，以帮助仍在新冠疫情中艰难挣扎的经济。 　　美联储周二发布声明称：“延长三个月，将便利这些工具的潜在参与者进行规划，并使人确定这些工具将继续用来帮助经济从新冠疫情冲击中复苏。” 　　自3月中以来，美联储启动了九项紧急计划，旨在为短期信贷市场注入流动性，并向受疫情打击严重的企业和地方政府提供信贷支持。 　　美国财政部长姆努钦在另一份声明中称，他已批准延长三个月的决定。消息公布后，美元保持稳定，美国国债收益率和美国股市基本保持跌势。 　　这些工具可能动用的资金量达到数万亿美元计，但目前为止只有大约1000亿美元未偿还贷款，部分原因是传统资金拆出方重返短期市场，降低了对美联储流动性的需求。 　　此次期限延长的是七项紧急计划，除此之外，市政流动性工具原本到期时间就是12月31日，商业票据融资工具的到期时间为2021年3月17日。 　　未来几年美联储资产负债表将爆炸式增长 　　就在一周前，德意志银行的信贷策略师Jim Reid承认自己是黄金大多头。他还认为，从长期看，法定货币美元的魅力将消退。对于大多数金融专业人士来说，他的这番言论令人震惊。这些专业人士一直相信美元作为法定货币和储备货币的主导地位。 　　无论如何，Reid提出这样的观点还只是刚刚开始。在上周五，他提醒自己的长期读者，在未来十年甚至更久的时间里，美联储的资产负债表将呈爆炸式增长。 　　为了巩固自己的这一观点，他还提到德意志银行首席美国经济学家Matt Luzzetti最新的一份报告。Luzzetti暗示，美联储可能需要在未来几年将资产负债表扩大12万亿美元。 　　Luzzetti在报告中指出：“我们发现，美联储将需要提供大量的宽松政策——大致相当于联邦基金利率处于-5%——而量化宽松和前瞻性指引可能还不够。假设前瞻性指引的影响有限，我们估计美联储的资产负债表需要再扩大5万亿至12万亿美元 ，我们首选的幅度为上限12万亿美元。” 　　这位经济学家指出，对货币政策前景的教训有些令人沮丧。美国的经济前景没有明显改善，因此有必要推出更激进的量化宽松政策。  　　下图显示了100多年来美联储的资产负债表变动情况。其中实线代表截止2020年的实际负债表规模，虚线代表没有其他工具情况下，资产负债表将如何变动，才能弥补政策缺口。尽管如此，德意志银行的分析师警告称，这不是一种预测，但如果只想通过资产负债表这条路实现目标，上图显示了应该扩大多少幅度。若决定加大量化宽松并使用其他工具，比如收益率曲线控制(YCC)政策，以及更多的银行或信贷导向政策，将会减少资产负债表增加的额度。 　　Luzetti还引用了纽约联储主席威廉姆斯最近的一句话：“需求是发明之母”。他补充称，在美联储传统工具可能有限的环境下，若想达到调和的状态，从长期看可能导致人们对替代工具进行更认真的探索。 　　是的，所有这些都意味着，美联储将需要催化另一场市场崩溃，以迎来下一轮大规模刺激。 　　美联储决议料暂时让美国股债同步的扭曲现象持续下去 　　美联储为阻止经济危机不惜一切代价的做法，让利率维持在近零水准，也协助推动美国股市回到疫情前的纪录高位，但同时也削弱了美债与股市之间的传统动态关系。美联储本周召开政策会议时，股债相同方向涨跌，可能会是官员思考的市场扭曲现象之一，不过预料美联储将让既有的抗疫振兴紧急措施继续影响金融体系。 　　     　　在不确定性较高的时期，美债往往因为投资人寻求避险而价格攀升。美债价格近期上扬，与美股的牛气冲天显得矛盾。上周美股标普500指数距离2月创下的纪录高位只差3.5%。标普500指数与10年期美债价格通常呈相反走向，例如在市场信心强劲及追逐风险时，股价上扬，债券价格下跌，债券收益率走高。分析师先前表示，传统上股市和债市的反向连动，反映的是债券有效对冲股市抛盘风险的程度，例如2008年全球金融危机时发生的状况。但这一连动关系在疫情期间已经打破。举例来说，自6月中旬以来，美国指标10年期公债收益率下跌超过20个基点，但这段期间标普500指数上涨约5%。 　　    　　道明证券资深利率策略师Gennadiy Goldberg表示，国会采取的刺激措施以及美联储的量化宽松可以解释两个市场之间关系的异常情况。“美联储和政府已宣示将持续支撑经济，从而推动风险资产走高。在此同时，美联储打算压低利率以维持刺激效果，同时避免金融条件收紧。” 　　         　　美联储3月将联邦及基金利率调降至近零水平，并启动贷款和史无前例的债券购买计划，以提振流动性并稳定金融市场。 　　     　　BMO Capital Markets驻纽约利率策略师Ben Jeffery说，“美联储能够买如此多债券这一事实，以及维持利率在低水准的承诺，显然对股市起到积极作用，但同时也消除了利率市场的波动性。” 　　     　　联邦公开市场委员会(FOMC)将召开为期两天的会议，分析师预计不会有重大声明发布，但可能为9月或第四季采取进一步行动做好铺垫。美联储官员们反对负利率，他们曾经讨论过以收益率曲线控制为手段，标定某些年期的公债收益率，这样做应该会将利率维持在超低水准，从而以刺激支出，提振经济。 　　     　　收益率曲线是由不同年期债券的收益率水平连线而成。当长期债券收益率上升的速度超过短期债券时，曲线趋陡，大多暗示经济前景更加光明。在收益率曲线控制下，美联储将会通过譬如购买两年期或三年期公债，把收益率限制在收益率曲线的某个点位上，从而强化对利率不会很快上升的指引。 　　     　　Nuveen的固定收益策略Tony Rodriguez说，“我们认为在9月美联储或会更多地讨论以哪种收益率曲线控制手法作为可能的前瞻指引指标的影响。” 　　     　　美联储决策者可能接近制定一个关于未来措施的政策框架。 　　     　　纽约Bannockburn Global Forex的首席市场策略师Marc Chandler说，“3月，美联储买入750亿美元公债，以帮助稳定美国经济。但现在他们也许在考虑帮助刺激经济的措施，而这将会是新的量化宽松措施。” 　　     　　有分析师指出，那应该会对美债收益率形成更大的压制，并进一步提振股市，再次破坏股债之间本该经得起时间考验的连动关系。 　　机构观点 　　瑞银预计本周美联储决议不会出现进展； 　　瑞银预计本周美联储政策会议可能不会出现进展，因为美联储官员正在等待更多有关疫情使经济陷入困境的信息。尽管自6月会议以来，美国新增确诊病例激增，但美联储并未透露出急切需要通过前瞻性指引来提供进一步宽松的信息。当前利率已经接近零，美联储无意进入负利率，但美联储可以向市场表示在达到失业率或通胀等特定目标前不会加息。 　　荷兰国际集团前瞻美联储利率决议； 　　荷兰国际集团表示，鉴于市场运转良好，长期国债收益率仍处于较低水平，美联储在目前阶段几乎没有必要改变措辞或立场；在这种背景下，尤其是在市场等待另一个财政刺激方案的谈判结果之际，美联储将对复苏保持谨慎态度，并将联邦基金目标利率维持在0-0.25%不变，同时不改变其定量宽松政策的立场；对于资产购买方面，美联储将保留“以目前的速度继续购买，以维持市场的平稳运行，从而促进货币政策向更广泛金融状况的有效传导”的措辞。 　　高盛警告美元或失去全球储备货币地位； 　　① 在国会接近采取另一轮财政刺激措施以支撑遭受疫情严重冲击的经济，并且美联储资产负债表今年已经扩大约2.8万亿美元的背景下，高盛策略师警告称，美国的政策正在引发货币“贬值担忧”，这可能会终结美元在全球外汇市场的主导地位； 　　② 大流行病开始时，华尔街最初不愿对通货膨胀发出警报，但现在这种克制态度正在减弱。随着金价飙升至历史新高，债券投资者的通胀预期虽然在很低的水平，但却逐日攀升，有关刺激措施长期影响的争论也越来越激烈。美联储将于周四发表最新货币政策决定。投资者届时将获悉更多美联储对通胀的看法。 　　英国金融时报：预计美联储本周将维持利率不变； 　　市场普遍预期美联储将维持利率不变，投资者们转而关注美联储将采取何种方式支撑正在减弱的经济复苏进程；当前美联储已将利率降至零，并承诺购买无限量的政府债券，并推出了一系列紧急措施，包括针对企业债券和市场债券的流动性措施；自三月以来，美国股市已上涨了逾45%，人们仍担心经济复苏的可持续性，这引发了人们对美联储还会采取其他工具的猜测。 　　法国农业信贷银行：关注放宽政策前兆，美元料承压； 　　法国农业信贷银行研究部周一(7月27日)表示，预期美元持续趋弱，因美联储可能实施新的放宽货币政策。我们相信新冠疫情的爆发将开始施压即将公布的美国经济数据，进而可能促使美联储部署更为激进的前瞻指引，或者甚至收益率曲线控制(YCC)，并进一步在9月份会议中公布放宽政策。 　　摩根士丹利：美联储会议不会有太大波澜，短期内美元料将延续跌势； 　　① 摩根士丹利发布美联储会议前瞻，此次会议不会有太大波澜，但短期内美元跌势料将进一步延续。预计美联储7月会议不会出现什么太大的变化。决策者们将会继续讨论未来的政策指引和资产购买，并审视当前的长期政策前景。这些讨论结果应该会在美联储主席鲍威尔的新闻发布会上得到展现； 　　② 针对外汇市场，我们的策略师认为美元将在未来数周内进一步走弱，尤其是兑欧元、澳元和加元。美债收益率的下滑，风险资产的上涨，以及欧元区的积极消息，另外疫苗进展和经济数据这些都将成为美元下滑的催化剂。 　　富国银行：预计美联储在前瞻性指引或收益率曲线控制方面进行任何正式调整都为时过早； 　　富国银行预计，此次美联储利率决议在前瞻性指引或收益率曲线控制方面进行任何正式调整都为时过早。今年后续的会议中可能会采用“前瞻性指引”，例如承诺在特定日期或关键经济变量达到某一阈值之前都不调整政策进程。