药品集采“A股效应”边际递减： 三年三轮砸实医药板块“黄金坑”？

　　8月20日，第三轮国家药品集中采购(以下简称“集采”)将在上海开标。此轮采购品种进一步扩大，涉及品种达56个，数量接近前两次集采中选品种的总和。

　　伴随第三轮集采启动，药品市场势必迎来新一轮洗牌。此番集采对A股市场医药板块的“冲击”究竟有多大，再次牵动投资者目光。

　　“我国已成为全球第二大医药市场，但我国的仿制药却十分昂贵。其中原因很多，归根结底还是我们的医疗体制让药企太舒服，尤其是中小药企，靠着一两款仿制药就能抢一份市场蛋糕。”北京鼎臣管理咨询有限责任公司创始人史立臣对《证券日报》记者表示，集采就是逼迫药企走出舒适区，直面市场竞争。

　　药品集采可以理解为公立医院组织的一场大型药品“团购”，明确采购量，低价者中标，通过企业间的市场化竞价，起到以量换价的作用，降低采购药品的价格。根据以往的情况来看，在每轮集采之前，医药股往往会出现一定幅度的调整，但随着药企强大韧性的不断释放，集采“A股效应”边际递减，医药股集采“黄金坑”正越来越小。

　　第一轮集采：

　　医药板块砸出36.79%的“黄金坑”

　　“以治疗乙肝的药物恩替卡韦为例，0.5mg片剂的单片价格从25.04元降至0.62元，若一位乙肝患者一年使用365片，则一年能节约8913.3元。”这是第一轮药品集采实施后，深圳市卫健委相关负责人算的一笔账。

　　作为市场销量近百亿元的药物，正大天晴是最早上市恩替卡韦仿制药的药企，也是首轮集采中选企业。即便目前该药品的单片价格已经大幅下降，但仍有药企进入。今年5月份，东阳光药恩替卡韦仿制药上市申请获批。

　　东阳光药销售总监陈燕桂在接受《证券日报》记者采访时表示，集采拼的是价格、质量和规模，谁能掌控从药品产业链上游的原料端，到最终药品生产出厂的规模成本，谁才能最终赢得中国仿制药市场，并真正参与国际仿制药竞争。

　　史立臣告诉记者，中国各类医药企业超过5000家，但没有可以匹敌医药外企的巨头出现，这是因为中国的医药体制让药企形成了诸侯割据状况，每家企业都有自己的地盘。一些医药上市公司堪称白马股，业绩稳定利润逐年上升，就是靠着几款仿制药旱涝保收，连研发费用都省了，而集采就是终结这类医药公司不思进取的现状，让药品的价格阳光化、市场化。

　　集采对医药公司施加的压力也体现在资本市场上。2018年5月29日，通达信医药板块指数(下同)创出阶段性新高2290.35点，当日收于2178.76点。此后，随着国家首次药品集采的消息不断发酵，该指数一路下行。

　　2018年11月15日，上海阳光采购平台发布《4+7城市药品集中采购文件》，总共11个城市正式确认实施集采试点。此次国家组织药品集采中选药品共25个品种、32个规格，占到全国药品总量的20%以上。

　　虽然体量并不大，但因是开改革先河之举，最终药品平均降价幅度达到52%，资本市场对此反映也十分明显。2018年12月6日，首次药品集采的投标谈判在上海举行，当天医药板块指数收于1616.20点，较5月29日下跌25.82%。此后，在19个交易日内不断下跌，于2019年1月4日创出1322.98点的阶段新低，较2018年5月29日下跌36.79%。

　　彼时，在首轮集采名单发布后，即便是复星医药、恒瑞医药等同时具有仿制、研发实力的药企，股价也出现了较大幅度下跌，整个医药板块充满了悲观情绪。

　　华夏幸福研究院医疗研究员王瑞妍在接受《证券日报》记者采访时表示，首轮集采对于市场的冲击是巨大的。一方面，药企没有想到价格会被压得那么低；另一方面，此次采用的是独家中标原则，有的企业没有能够中标，会对业绩带来很大压力。

　　集采的影响开始不断显现。2019年3月份起，11个试点城市的公立医院开始执行集采。在此番集采中，企业虽然通过降价换来了大范围的销售市场，但也出现了降价幅度过大、销售收入受到制约的情况，一场对中标企业控制成本能力的考验也拉开了帷幕。

　　这其中有受益者，如科伦药业的药品百洛特，原本该药品销量不高，在集采中标后，迅速覆盖了11个重点城市的200多家三级医院，对整体销售增长促进明显，2019年其销售收入达到3.29亿元，同比增长58.28%。

　　而受损者主要是原有市场份额占比较高的企业，其中，正大天晴的恩替卡韦曾占近半的国内市场份额，但由于在集采试点城市药价大幅降低，该药品在2019年销售额锐减。在此后的集采扩面中，广生堂恩替卡韦中标，每粒约合人民币0.275元，经过两轮降价后，恩替卡韦的价格已经与普通的感冒药价格无异。

　　王瑞妍说：“集采刚刚启动时，市场对于药企的适应能力心理预期不足，所以医药行业普遍被市场看空。集采实施后，企业积极转型，市场发现集采的内涵不只是降低药价，药企也获得了更大的市场空间，真正实现了以量换价，医药行业的悲观情绪也有了极大缓和。”

　　集采扩面：

　　医药板块“黄金坑”缩水至19.47%

　　2019年1月4日之后，医药板块经过一段时间的调整，开始迅速上攻，在当年4月11日，医药板块指数反弹至1978.40点的高点，当日收于1907.38点。但此后该指数震荡调整，于6月6日下跌至1536.08点，较4月11日下跌19.47%；7月2日反弹至1752.45点；8月6日又跌至1595.48点。

　　医药板块在2019年的震荡，源于市场对药品集采深化的反应。根据医改政策，在当年9月份，“4+7”集采将迎来扩面，即第一轮25个中标药品品种，将从11个城市扩展至全国公立医院。

　　2019年9月24日，国家医保局主导的新一轮药品集采扩面正式开标。结果显示，25个品种38个品规的“4+7”试点药品扩面采购全部成功。此次中标药品价格与“4+7”试点中标药品价格相比，平均降幅为25%。

　　有医药从业人士告诉《证券日报》记者，2019年整个医药行业都处于裁员状态，业绩下滑也成了业内的普遍现象。过去药品销售就是“薅羊毛”，高药价背后是企业的高利润、医药代表的高收入和医生的高回扣，但集采打破了这种畸形的利益链，不仅医药代表离职转岗，许多医药公司负责销售的高管也纷纷离职。

　　以往医院药品招标只针对价格，不规定数量，医院与医生享有较高的药品自主选择权，集采让医院药品招标集中统一，既针对价格，同时约定药品数量，保证在一个采购年度内，中标药品的采购量是该类药品总使用量的60%-70%。企业有了销量的保证，就愿意以更低的价格来抢占市场份额。

　　从集采扩面25个品种的中标结果来看，竞争格局最终决定了降价幅度。由于此次规定最多三家企业中标，因此参与投标的企业数量大于三家的，药品价格降幅较大，平均降幅为44%；投标企业小于等于三家的，药品价格降幅较小，平均降幅只有4%。

　　兴业证券首席分析师徐佳熹指出，集采扩面放开了之前独家中标的限制，但仍强调对于质量的标准要求和对于供应安全的保障，具备质量优势和成本优势的大型国产药企赢得了市场。不管是本土药企还是外资药企，参与集采的意愿显著增强。

　　2019年12月29日，第二批国家药品集采工作正式启动。此次集采药品覆盖面更广，进入集采目录的有高血压、糖尿病等重大慢性病用药，以及价格比较昂贵的抗肿瘤和罕见病用药。

　　今年1月21日，第二轮全国药品集中采购中选结果正式出炉。此次集采的33个品种中32个采购成功，共100个产品中选，药品平均降价幅度达到53%，尤其是降糖药阿卡波糖、格列美脲等慢性病常用药降价幅度较大。

　　在2018年底第一轮“4+7”试点城市集采中标结果公布时，A股、港股医药板块市值缩水近2000亿元。而第二轮集采对资本市场的影响主要出现在2019年11月20日至12月3日，医药板块指数仅下跌6.89%。市场的表现说明，药品集采带给相关股票的“威胁”已经大幅降低。

　　集采扩面和第二轮集采结果公布后，虽然也引发了医药板块震动，但主要集中在未中标药企上，而中标企业的股价反而走高。

　　深圳中金华创基金董事长龚涛在接受《证券日报》记者采访时表示，集采的影响从猜测逐步走向理性，泥沙俱下的情况很难再发生了。集采最终会让中标企业做大做强，成为这一领域的巨头。“集采把国内仿制药价格打了下来，那么药企为了生存，必须加大成本控制，只有将原料药掌握在手中，药企才有足够低的成本，实现规模化生产，而一些集采竞争失利的企业，也从制剂转为原料药生产销售。”

　　第三轮集采：

　　医药板块“黄金坑”仅剩8.42%

　　从现在的情况看，药品集采过程中的谈判议价，反而促成了药企的一场自我革命。经此实现蜕变的药企，生命力愈发顽强，吸引了大量的资金入场。

　　从市场表现来看，医药板块指数在今年5月底开始强势上攻，至8月6日，该指数创出历史新高3081.54点。而在近期大盘整体回调和第三轮集采临近的背景下，医药板块指数在8月5日至14日期间下跌8.42%。但把这个调整的原因完全归结于第三轮集采有点勉强。

　　太平洋证券研报指出，在经历“4+7”、集采扩面和第二轮集采后，药企及资本市场对于政策导向已经有了充分的判断和认知，第三轮集采所涉品种也符合此前的市场预期。

　　我国医保用药近3000种，集采不过是选择了影响面较为广泛的百余种药品。随着集采常态化进行，市场也普遍预期，未来医保用药将大范围纳入集采目录，这将会极大地节省医保费用支出，将医保费用投向新药等领域。

　　史立臣对《证券日报》记者表示，在美国的医保支付结构中，仿制药只占30%，剩下70%给了罕见病和新药，而在中国的医保支付结构中，70%给了仿制药，30%给了罕见病和新药，这种医保费用支出的差异，导致了中国药企研发动力不足。

　　“医药企业销售费用是研发费用的十几倍甚至几十倍，原因之一就是医保制度带来的惰性，靠垄断区域药品供应就能舒服挣钱，药企便没有研发的动力，而集采就是逼着这类药企转型。”史立臣认为，能够在集采中脱颖而出的企业，必定是实现医药产业链上下一体化的企业，它们能够将产品规模化生产做到极致。

　　这样的企业不仅能够在集采中打败国内外药企，甚至未来能够走出国门参与到国际医药市场竞争中去。而受到市场追捧的药企，不仅要有仿制药规模化生产的实力，也要具备新药研发的能力。

　　比如恒瑞医药的新药研发备受市场瞩目。在第二轮全国药品集采中，恒瑞医药参与的4个品种全部中标。第三轮集采中，恒瑞医药则有非布司他片、来曲唑片等药品参与竞标。而以恒瑞医药为代表的创新型药企，在A股市场的表现依然强势。

　　由此观之，药企对于集采一事已不再“闻采色变”，而集采也渐渐成为“雨后彩虹”。一是利民，药价降了；二是利企，药企走出舒适区，“狼性”回来了；三是利市，一方面促进药企、药品优胜劣汰，另一方面促进医药股的价值发现。而随着第三轮集采正式启动，特别是医改进程进一步深入，集采“利民、利企、利市”的作用将进一步显现。