700亿市值400万营收 不差钱的康希诺盈利仍遥遥无期

　　康希诺在半年报中表示，随着现有研发项目的陆续进入临床试验阶段，公司预计未来三年(2020年-2022年)将要投入9-12 亿元，研发投入将使经营亏损持续增加。

　　唯一A+H疫苗股康希诺“不差钱”了，但是康希诺离盈利还有多远？

　　8月23日下午，“新冠疫苗第一股”康希诺-U(688185.SH)发布了A股上市以来首份定期报告。报告显示，2020年上半年，康希诺实现营业收入402.96万元，较去年的190.59万元增长111.43%，亏损额达1.02亿元，亏损幅度同比扩大46.65%。

　　8月24日，A股康希诺-U和H股康希诺生物-B(06185.HK)双双低开，盘中一度跌至303元/股和190.6港元/股，跌幅分别达13.18%和5.26%。截至下午收盘，康希诺-U报收308.39元/股，下跌11.64%，总市值为763.11亿元，康希诺生物-B则报收191.6港元/股，跌幅为4.77%，总市值为474.11亿港元。

　　“不差钱”的康希诺

　　虽然实现了翻倍增长，但康希诺的营收仍不及亏损的的零头。

　　亏损也是康希诺成立10年间的常态。根据康希诺的招股书，2017-2019年，康希诺营业收入均不超过300万元，分别为18.72万元、281.19万元和228.34万元，亏损额度分别为6445万元、1.38亿元和1.57亿元。

　　康希诺的亏损主要源于高企的研发费用。上半年康希诺的研发费用为1.08亿元，同比增长87.64%，并且这远远不是康希诺研发投入的尽头。

　　康希诺在半年报中表示，公司主要研发项目在报告期内取得了实质性的进展，随着现有研发项目的陆续进入临床试验阶段，公司在研发人员薪酬、耗用物料、仪器设备、检验测试等方面将进行持续性的投入，预计未来三年(2020年-2022年)将要投入9-12 亿元，研发投入将使经营亏损持续增加。

　　不过一直亏损的康希诺目前并“不差钱”。

　　8月13日，康希诺正式登陆科创板，每股发行价为209.71元。虽然上市首日康希诺最终仅报收393.11元/股，涨幅仅为87.45%，远没有达到“中一签赚30万”的预期，但是二级市场的表现并没有影响到“二次上市”给康希诺带来的收益，远超预期的募资金额，为康希诺今后的研发备足了“燃料”。

　　根据康希诺官方公告，此次回归A股上市，向社会公开发行人民币普通股2480万股，每股发行价为209.71元，募集资金总额为人民币52亿元，扣除发行费用后实际募集资金净额为49.79亿元，其中超募资金金额为39.79亿元。

　　康希诺相关负责人8月24日回复时代财经表示，“募集所得资金肯定还是要用到更多的创新疫苗的研发生产当中。”

　　8月21日，康希诺H股发布公告表示，截至6月30日，公司在首次公开发售所得款项中约6.83亿元仍然尚未使用，其中有4.2亿元原计划用于MCV疫苗的研发和商业化，康希诺建议将这部分资金转为用于先进技术、在研疫苗及生物制品的合作、许可及引入，在研疫苗的开发，以及收购与疫苗及生物制品相关的优质资产。

　　在A股获得的超募资金的一部分，会被投入到MCV疫苗的商业化中，另外还有29.9%的超募资金(11.9亿元)会被作为永久补充流动资金，用于公司与主营业务相关的生产经营活动。

　　新冠疫苗定价几何？

　　今年以来，默默搞了10年研发却仍然没有产品上市销售的康希诺一夜之间名声大噪，百度搜索指数急速飙升，这都归结于新冠疫苗的研发。

　　8月16日，中国军事科学研究院陈薇院士团队及康希诺联合申报的新冠疫苗(Ad5-nCoV疫苗)专利申请已被国家知识产权局授予专利权，这是我国首个新冠疫苗专利。

　　在所有在研新冠疫苗中，康希诺的Ad5腺病毒载体疫苗一直是关注度最高的新冠疫苗之一。根据康希诺在半年报中披露的信息，该疫苗于今年3月获批进入临床，开展一期试验并达到主要临床终点，4月开展的二期临床试验共计完成508个志愿者的注射工作，相关临床数据也于6月获得。

　　根据时代财经了解，因为国内疫情目前得到基本控制，没有开展三期试验的环境条件，所以康希诺新冠疫苗的三期临床将会在国外进行。但截至8月18日，疫苗三期临床试验尚未正式开展。

　　虽然疫苗尚未正式落地，但新冠疫苗的定价问题早已成为讨论热点。

　　8月22日，国家卫生健康委科技发展中心主任、国务院联防联控机制科研攻关组疫苗研发专班工作组组长郑忠伟在央视节目中表示，新冠疫苗属于公共卫生产品，其定价不能以市场的供需矛盾作为定价依据，只能以成本作为定价依据。对于新冠疫苗未来的市场定价，比之前预计几百块钱一针的价格要低。

　　就新冠疫苗的定价问题，康希诺对时代财经表示，目前没有对新冠疫苗价格进行指导的相关正式文件颁布，疫苗的定价要视疫情的发展情况和国家的整体规划而定。

　　“我们也都清楚，新冠疫苗不会是一个商业化的产品，因为它关系到全世界的公共卫生安全，到时候还是需要国家来统一规划。”康希诺相关负责人说。

　　凡德投资总经理陈尊德8月23日接受时代财经采访时提出，新冠疫苗的需求量非常大，以至于政府采购价格并不会对公司的收入造成太大的影响，而且疫苗的成本主要来源于前期开发投入，产品本身的生产成本比较低，即使定价比较低也能获得高毛利率。

　　盈利问题待解

　　康希诺在招股书的风险提示中特别指出，根据《上海证券交易所科创板股票上市规则》的有关规定，如果康希诺在上市之日起第4个完整会计年度，经审计的扣非净利润仍然为负数，并且营收低于1亿元(含被追溯重述)就有可能触发退市条件。这意味着，未来4年里产品销售对于康希诺来说尤为重要。

　　时代财经在此前的报道中分析过，新冠疫苗虽为明星产品，但难以成为康希诺未来的主营产品。康希诺能否在未来4年内实现盈利，主要还是要看预计在今年内可以获批上市的两款脑膜炎结合疫苗MCV2(拟用商品名：美奈喜)和MCV4(拟用商品名：曼海欣)。(点击查看相关报道)

　　相较于传统的多糖疫苗，结合疫苗具有免疫持续时间长、可形成免疫记忆以及使用不受年龄限制等特点，在发达国家结合疫苗已经取代多糖疫苗成为脑膜炎球菌疫苗的主流。

　　康希诺在半年报中表示，国内的脑膜炎球菌疫苗市场将随着结合疫苗的推出而迅速增长，MCV2有望进入国家免疫规划成为免疫规划疫苗，MCV4则将在非免疫规划疫苗市场中占据较大市场份额。MCV2和 MCV4将面对不同客户群体，涵盖市场上不同的接种需求。不过康希诺方面向时代财经坦言，上述两款疫苗目前正在进行批准前的现场检查准备工作，至于何时可以获得批签发，则没有准确的时间预期。

　　知名健康博主、医学专业审稿人吴晓昇8月24日回复时代财经表示，疫苗的前期研发时间比较长，有的可以长达数10年。而完成注册，申请到正式获批，投入市场量产的时间决定因素很多，比如材料的齐全、产品需求的紧迫性、审批部门的工作效率等，快的话可能一个月，长的话可能要3-6个月。

　　康希诺目前有16种在研疫苗产品，涵盖13个疾病领域，但除去埃博拉疫苗(Ad5-EBOV)、MCV2、MCV4以外，其余在研疫苗均未进入到临床三期阶段。

　　陈尊德表示，“疫苗的开发周期非常长，三期通过的难度比一期和二期更大，研发失败的风险很高。从投资的角度来说，疫苗的业绩稳定性不如医疗器械、医疗耗材等行业好。”