消费医药为制造业让位？顶流基金选股分歧加大 刘彦春、刘格菘最新研判来了

　　消费医药真的要为制造业让位吗？

　　根据最新披露的基金三季报显示，包括刘彦春、刘格菘、焦巍、李化松、王宗合等明星基金经理在消费医药与科技制造之间的分歧依然较大，有偏好于白金医药的明星基金经理反思不能将选股局限于大消费，同时加大对科技制造品种的覆盖，亦有顶流基金经理以倔强的态度在持仓上几乎保持不变，坚信消费医药的错杀最终将被市场纠正。

　　坚定持仓大消费，刘彦春：错误会被市场纠正

　　10月27日，明星基金经理刘彦春管理的景顺长城鼎益混合披露了第三季度报告。与上一季度相比，刘彦春所管理的这只基金几乎是最为倔强的一只，尽管该基金所持有的核心品种今年以来并非市场的主流，市场的方向主要集中在偏科技制造的新兴硬资产领域，不过，刘彦春在第三季度依旧秉承了他对核心资产的初心。

　　从重仓股与行业分布看，刘彦春的主要仓位还是集中在白酒和医药领域，三季度的科技服务领域的持仓与二季度末相比几乎没有变化。截至三季度末，该基金的前三大重仓股是泸州老窖、贵州茅台、中国中免。

　　对此，刘彦春在三季报中解释，疫情局部反复对居民消费构成直接影响，居民收入增长缓慢影响更为长期。受监管、房企违约消息扩散影响，地产销售疲软，地产投资也趋于谨慎，多地出现的土地流拍现象也预示着未来地产投资存在持续下滑风险。出口方面，新订单数据已经开始走弱，随着美联储缩减购债时间窗口临近、财政补贴政策退出，外需对我国经济的拉动作用也将逐步降低。政策调整已经开始，未来力度有望逐步加大。对房地产、融资平台、落后产能等极限施压的政策或会边际修正。供给端方面，前期部分城市“一刀切”限电限产、“运动式”减碳情况大概率会被纠正。需求端，预期地方债发行加速，基建投资增速提高，年底的财政后置和明年初的财政前置共同支撑经济。房地产领域，在坚持房住不炒的前提下，政策收紧力度估计会有所调整，部分城市存在阶段性放松的可能。

　　“股价最终还是会回归其内在价值，错误会被纠正。”这位明星基金经理强调，市场风格正在发生变化，而这仅是开始。边际景气定价在今年发挥到极致，短期内看似剧烈的经营波动，从长期看对股票定价影响极小，就像疫情终会过去，那些受损于成本上涨、需求下滑、政策扰动的行业和个股，现在大概率是布局良机。

　　增仓科技股，焦巍：意识到选股不应只在大消费

　　银华富裕主题基金披露的第三季度报告显示，尽管焦巍在第三季度期间的前十大重仓股依然以传统的大消费为主，集中在医药、白酒等领域，但在隐形重仓股上，焦巍对科技制造业进行相当幅度的增仓。

　　这种变化源于焦巍反思今年较长时间，科技制造业一直主导着A股市场的行情脉络，而持仓大消费给基金经理带来净值下跌和跑输同业的压力。

　　焦巍提到，“消费医药真的要为制造业让位吗？”消费和医药在这种变化面前只是反应了自身的阶段性数据落后而已，并非被政策打压或者抑制。市场需要为自身的季节性迁移寻找理由，没有阶段性亮点的优质公司在这段政策和市场的磨合期需要为过去两年的高估值调整而已。我们赖以为生的基本准则并没有被颠覆，需要的是扩展自己的知识结构和覆盖宽度，去理解宏观经济的变化和将选股的逻辑向其他行业符合准则的公司蔓延。

　　“我们意识到选股模式不应局限在消费和医药的固有领域。”焦巍在三季报中坦言，在这一轮调整中，一些医药的二线标的给基金带来的回撤巨大，但又确实面临了政策带来的基本面可能变化使人不知所措，这才是组合最大的损失来源。有鉴于此，银华富裕主题基金在科技和高端制造方面试图有所破局，用较轻的仓位进行了一些覆盖。

　　那么，焦巍到底用多少仓位增仓科技制造业呢？结合银华富裕主题基金的二季报和三季报对比发现，银华富裕主题基金在科技领域的持仓比例，由第二季度末的8.44%，提升到第三季度末的18.31%。

　　也就是说，偏好白酒、医药的焦巍，在传统策略暂时失灵的情况下，新增约十个点的仓位对科技股进行覆盖。

　　白酒是重点，王宗合：部分强势板块估值已偏高

　　白酒爱好者将资金向科技转移，已经成为第三季度基金操作的一个特点，哪怕是坚定的大消费龙头铁粉，也不得不重视科技股的投资机会。

　　明星基金经理王宗合管理的鹏华匠心精选基金披露的三季报显示，在前十大核心股票的持仓上，这只规模百亿的基金依然秉承着对大消费股票资产的信心，与二季度末相比持仓股票变化不大。

　　“我们在消费、医药、制造业等板块的持仓整体表现不佳导致组合整体受到一定的拖累。”王宗合在三季报中直言，三季度主要的机会来自煤炭、钢铁、有色、化工以及光伏、新能源产业链衍生出的投资机会，消费行业走势有明显的下跌，但基金经理及其团队对持仓的行业、公司一直进行着持续跟踪，对产业生态环境、公司经营状态和发展趋势做了系统性的梳理，在目前的时代背景下和政策环境下，对它们的长期价值和成长性进行了深度的思考和重估，相信通过寻找产业中具备成长潜力和价值创造潜力的公司，可以为持有人创造较好的收益。

　　尽管这位明星基金经理强调，短期表现较好的一些板块，是属于短期因素带来的趋势性上涨机会，并且目前估值也已经较高，保持相对谨慎的态度，但在科技领域的持仓，鹏华匠心精选基金依然试探性的进行了一些仓位的覆盖——与第二季度末该基金在科技服务业领域的零持仓相比，到了第三季度末，鹏华匠心精选基金在科技服务领域新增了两个点的仓位。

　　电力股入核心池，李化松：卖掉盈利模式恶化的公司

　　显而易见的，到底是传统模式的核心资产，抑或选择新兴崛起的科技成长，已经成为那些明星基金经理亟需解答的核心问题。

　　10月26日，明星基金经理李化松管理的平安低碳经济基金披露了第三季度报告，这位明星基金经理也在三季报中直言了当前市场存在的选择问题。

　　李华松表示，三季度以来，市场波动很大。由于反垄断、教育等行业政策的调整，使得市场对于很多长期优质公司的盈利模式产生了担心。另一方面，由于疫情对于供给的限制，加上短期供给侧产能的限制，使得上游原材料和零部件出现了供应紧张、涨价的情况，进而对于中下游企业的利润产生了挤压。在这个背景下，部分中下游的价值成长股表现相对较差。而上游受益于价格上涨的公司表现相对较好。在调整过程中，增加了市场过度担心盈利模式风险而被错杀的的价值成长股的配置，因为政策调整的方向是有利于经济长期可持续发展，因此对于符合这个方向的长期优质公司，虽然短期景气和业绩可能低于预期，但是估值水平也有了较大幅度调整，会对这部分公司增加仓位，当然也去掉盈利模式恶化的公司。

　　具体到持仓上，该基金的前三大重仓股显著突出了新能源产业链，同时，白酒股的持仓重要程度与第二季末相比有显著的下降，在今年第二季末，李化松管理的这只基金，前三大股票有两只是白酒龙头，而目前该基金的白酒股只能暂列第三大股票。与此同时，李化松还在电力股上有明显的动作，在第三季度期间，他将中国电力、华能国际电力等电力股新增进入十大核心股票名单。

　　兑现部分龙头收益，刘格菘：新能源行业具有全球比较优势

　　明星基金经理刘格菘在第三季度继续强化对高端制造领域的布局。

　　刘格菘在广发多元新兴基金的三季报中表示，随着产业政策不断调整，资源品价格快速上涨的局面可能已经接近尾声，但未来提高生产过程中绿色能源的比例已经成为不可逆的趋势，预计光伏、储能、新能源汽车等高端制造业的需求可能会迎来较长一段时间的“黄金成长期”。从竞争格局上看，国内上述新能源行业已经具备了“全球比较优势”：1)产业链各个环节均有技术、成本领先的全球龙头；2)产业集群效应带来的综合成本优势突出；3)工程师红利远未结束；4)国内疫情防控的制度优势，带来稳定的供给。基于上述供需两方面原因，基金在三季度增加了光伏、新能源汽车、 储能等方向的资产配置。

　　他认为，高端制造这个方向资产的成长质量、盈利预期依然很乐观，原因如下：

　　1) 已经建立了具备全球比较优势的制造业龙头公司，护城河还在不断变宽的进程中，未来在光伏、动力电池、储能、面板、化工新材料、汽车及汽车零部件、高端装备等方向会有更多的世界级公司出现；

　　2)经历了三季度的调整后，这些方向的资产依然具备较高的性价比。接下来，基金的资产配置依然将以这些方向为主，从供需格局出发，用产业的眼光去寻找优秀、伟大的企业，伴随其共同成长，为持有人获取长期超额回报。

　　在具体持仓上，刘格菘管理的广发多元新兴基金在第三季度大幅度减持了圣邦股份，不过，减持后的圣邦股份反而从二季度末的第二大重仓股，上升到第三季度末的第一大重仓股。该基金第二季末的第一大重仓股隆基股份，也在三季度期间遭到减持170万股，到三季度末该股暂列第二大核心股票。