凯莱英通过港交所上市聆讯 这一次高瓴减持错了？

　　来源：科创板日报 作者：陈美

　　前脚刚遭减持，后脚凯莱英就传来好消息。

　　近日，凯莱英公告称，已通过港交所上市聆讯，这意味着凯莱英将成为继药明康德、康龙化成等之后又一家实现“A+H”布局的CRO/CDMO（医药合同定制研发生产）企业。

　　而三季报显示，高瓴减持了凯莱英，消失在前十大股东中。有人认为，对于高瓴这个酷爱生物医药板块的6000亿投资巨头来说，这一回或要错失一个IPO了。

　　高瓴与凯莱英

　　凯莱英并不像百济神州那样，是高瓴一手扶持的生物医药企业。

　　融资数据显示，凯莱英诞生于1998年，最早一笔融资发生于2010年，投资方为海达投资，为股权融资。

　　之后，2011年天创资本、君翼资本、华芳集团、基石资本联合参与凯莱英A轮融资，融资金额为3500万元。

　　招股书披露，当时天创富鑫、天创众鑫、昆仑基石、君翼博星、君翼博盈、华芳创业投资等同意分别以9.2588百万美元、4.6294百万美元、7.7157百万美元、3.8578百万美元、3.8578百万美元、6.1726百万美元认购本公司增加的注册资本。

　　2012年，凯莱英完成B轮融资，投资方为基石资本。披露显示，昆仑基石与深圳市珠峰基石股权投资合伙企业（有限合伙）订立股权转让协议，后者同意以50百万人民币代价认购昆仑基石持有的凯莱英股权。

　　值得注意的是，昆仑基石为珠峰基石的有限合伙人，持有珠峰基石约38.0298%权益。至此，凯莱英完成上市前的最后一笔融资。

　　而作为生物医药业的投资巨头，高瓴与凯莱英的“接触”发生在上市之后。

　　2020年10月，凯莱英以227元每股增发1018万股，累计实际募资净额为22.75亿元，高瓴资本管理有限公司一口气认购了440.53万股，占增发新股总数的近一半。认购完成后，高瓴资本管理有限公司－中国价值基金（交易所）于当年持有凯莱英440.53万股，占总股本的1.82%，成为凯莱英第六大股东。

　　但三季报显示，高瓴已退出凯莱英前十大股东名单。按照持股数计算，有人认为，即便没有全部减持，但在退出前十大股东后，高瓴手里所剩的股份也已不多。

　　在港股说明书中，记者看到，高瓴已不作为单独的股东，出现在凯莱英的主要股东名单中。

　　CXO行业红利之争

　　作为生物医药行业重要的投资大佬，高瓴减持凯莱英曾一度引发热议。

　　对于资本市场来说，在今年年中，CXO板块曾有一波调整。而对于减持的原因，高瓴曾解释称：CXO行业公司股价普遍很高，数据显示，凯莱英的动态市盈率高达百倍。并且，CRO指数也从2019年起，在2年时间内上涨近400%，作为板块内的个股，凯莱英涨幅也达5倍左右。

　　但问题是，高瓴投资，估值并不是核心要素。要知道，在很多时候，高瓴都表现出前所未有的“钞能力”。

　　因此，在减持凯莱英之后，高瓴也做了第二种解释：新政的发布有可能打破CXO企业躺着赚钱的日子。

　　7月8日，CDE（国家食品药品监督管理局药品审评中心）发布了一个新政——《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导则》原文中具有如下表述：“新药研发应以为患者提供更优的治疗选择为最高目标，当选择非最优的治疗作为对照时，即使临床试验达到预设研究目标，也无法说明试验药物可满足临床中患者的实际需要，或无法证明该药物对患者的价值。”

　　这意味着真正的医药创新，追求的是“同类第一”，但现实中，很多同质化品种其实都出自CXO之手。

　　与此同时，医保局也明确接下来“应采尽采”。数据显示，2020年一共有7家PD-1/PD-L1参与医保谈判，恒瑞医药、百济神州和君实生物的PD-1，以平均降价78%的代价全部纳入医保，涉及病种包括肺癌、肝癌、黑色素瘤、淋巴瘤等多种恶性肿瘤。

　　而之前，一位券商分析师在接受记者采访时表示，CDMO这个赛道在国内还会景气，估计有三年到五年时间，尤其是新的疗法，包括细胞疗法、基因疗法抗体等等。

　　“创新药需要持续的去研发，就行业本身而言，全球需求都在增长。另外，国内有工程师红利。在中国，有很多人都在读生物医药，国内读完后会再去海外，回来后就有很高的工程师红利。通常从海外回来后，会达到7-10万美金，与一直呆在国内的有很大差距。”该分析师说。

　　此外，该位分析师认为，很多国家还没有形成一个特别好的产业链，它需要有足够多的工业配套。“国内地大物博，包括产能，工程师红利，天然就能形成工业配套。可以看到，CXO中包括药明康德、凯凯莱，以及博腾股份等，交付水平是比较高的，能够得到海外客户认可。这样的话，口碑会进一步传播。”

　　至于其他地方能不能做，该位分析师则告诉记者：“ 其他地方肯定能做，包括美国，但成本会贵很多。”

　　最新消息显示，凯莱英新签大型海外订单，或来自辉瑞新冠口服药，而且股价已超过高瓴减持时的水平。