首批公募2022年策略报告亮相：明年走势预判 细分领域机会 港股与债市 一文了解

　　2021年岁末，市场即将迎来收官，公募基金近期也陆续分享了对2022年的投资展望。

　　记者从中欧基金、南方基金、景顺长城基金、华安基金、永嬴基金、前海开源基金、信达澳银基金等多家公募基金分享的2022年投资策略报告了解到，业内对2022年的权益市场仍然持乐观态度，虽然市场波动性可能将加大，但以一年的维度看有“惊”无“险”。整体而言，基金公司认为，2022年，依然是结构性机会。

　　港股方面，多家公募基金认为其目前的估值处于历史相对低位，中长期来看，布局港股机会显现，但短期上行空间有限。

　　债市方面，有基金公司称，中国利率走势仍处于下行通道。利率下行时点看货币政策宽松时点。政策成为预期差主要来源，是触发行情的关键。同时，2022年，尾部城投、地产、僵尸国企会继续暴露风险。对于债券领域的未来配置方向，公募基金建议以高等级信用为主，同时可在 AA+水平上挖掘信用利差，积极把握二级资本债信用波段机会。

　　2022年，赚钱效应还在吗？

　　自2019年开始的牛市，结束于2021年春节后第一个交易日。2021年春节以来，市场整体处于震荡区间，缺少方向性的机会。经历2020年的普涨行情后，2021年股市分化加剧。

　　对此，南方基金分析，历史上，社融增速与股指存在正相关关系。新增社融TTM环比、M2当月同比和存量社融增速已经先后见底反弹。然而在房地产政策难以全面放松的背景下，社融增速复苏温和，预计2022年股市小幅震荡上行。

　　风格方面，南方基金预计2022年成长和小盘占优。尽管海外利率有上行趋势，但国内利率易下难上。在创业板、科创板和北交所的引领下，创新创造主题或仍继续维持相对热度，权益整体风格预计继续偏向成长。同时，经济回落压力带动大盘蓝筹相对跑输小盘。预计2022年经济未明显复苏前，小盘或仍继续跑赢大盘。

　　“明年海外流动性拐点临近及通胀压力等因素叠加，可能面临着内外需同时走弱风险，内需托底式刺激的必要性在提升。”景顺长城基金称，国内保持宏观杠杆率基本稳定仍是大的背景，决定了2022年信用扩张、政策刺激力度均可能较为克制，经济增长或将仍有一定压力。

　　从结构来看，该公司认为，房地产投资及出口将趋于往下，制造业投资、基建投资、消费温和恢复，货币政策存在进一步宽松的空间。

　　同时，随着监管预期逐步企稳，投资者信心也开始恢复，风险偏好有所提升，长期来看，景顺长城基金认为，居民财富管理需求提升，金融资产尤其是权益类资产的配置价值日益凸显。估值方面，市场短期估值压力有所释放，预计明年整体估值水平平稳或有小幅抬升。整体上明年可能不是指数级别的行情，但系统性风险不大，大概率仍将延续今年的结构性行情，而信用结构扩张的方向也将带来更多的α机会。

　　华安基金认为，2022年，市场波动性将加大，年维度看有“惊”无“险”。

　　一方面，该公司预计2022年国内外经济共振放缓，政策托而不举，盈利增长从高位(2021预期=31%)下行(2022预期=5.6%)；房地产信用管控背景下，市场波动性加大。另一方面，当前风险溢价处于历史50%分位，伴随无风险收益率走弱，权益性价比有望逐步增加，预计全年维度看市场有“惊”无“险”。

　　遵循“新发展理念”，2021年市场对“绿色”(碳中和)、“协调”(反垄断/防止资本无序扩张等)反应较为充分。由此，该公司称，2022年市场将逐步对“创新、开放、共享”等方向进行定价，仍有结构性机会。

　　华安基金表示，2022年，权益配置的吸引力有望逐步增加。当前，风险溢价处于2010年以来的50%分位，处于历史平均水平；权益性价比好于2011、2018年初。指数调整将增加权益吸引力，整体有惊无险。

　　永赢基金认为，2022年国内经济仍有下行压力，仍有政策呵护需要。“2022 年成长仍然是重要主线，风格更平衡收敛。”永赢基金称。

　　在永赢基金看来，现阶段流动性宽松仍对市场形成支撑。当前无风险利率水平整体处于历史相对低位，且 12 月央行自 7 月以来再次宣布全面降准，货币宽松取向相对明确，预期狭义流动性仍可维持相对充裕。在此影响下，可明显看到中小市值风格自二季度以来明显占优，这一格局预期仍可延续。

　　同时，宽松力度较为克制，行业轮动特征明显。2021 年尤其下半年以来，货币宽松但力度克制，经济预期相对偏弱，导致市场处于相对纠结状态。指数层面震荡，小盘、成长指数略强，但又无法支撑大板块持续上行，轮动极快，无法形成大行情。对于2022年，货币政策虽然倾向宽松但受到外部制约，仍然会相对克制，行业轮动的特征可能会延续，单个板块出现单边走势的可能性相对不大。

　　另外，茅指数相对优势有所提升，成长与确定性的分化开始收敛。永嬴基金同时预期 PPI 见顶回落，而终端需求温和修复，目前预期全 A 板块明年盈利增速整体会有下行，但上中下游的分化不会如今年极致。由于整体盈利增速下行，明年具有相对高成长性的板块仍然具有稀缺性。

　　信达澳银基金分析，2022年，在稳增长和宽信用诉求之下，全年行情谨慎偏乐观，一季度为宏观组合最有利阶段。二季度货币政策表态为股债配置比例调整的重要观察窗口。

　　节奏研判上，该公司称，资金迁徙有利长牛。随着资管新规落地和“房住不炒”政策贯彻，居民存款搬家是大势所趋；年度层面，明年股市有望维持资金流入态势；伴随货币发力，成长风格的延续性有望保持更长时间。

　　同时，信达澳银基金称表示，“春季躁动”强弱不一，但整体上机会大于风险。“跨年和来年一季度，是宏观环境最为友好的时期，历史上较易出现上涨行情；春季行情，风格多偏向成长。”

　　在中欧基金2022年权益投资策略会上，该公司基金经理刘伟伟表示，从宏观背景角度讲，明年整体经济下行压力较大。一方面，房地产产业链面临比较大的压力，进出口数据出现一定回落。另一方面，流动性角度来看，明年进入货币政策新一轮宽松周期。这种大宏观背景下，对于明年资本市场、股市还是比较乐观的。行业结构角度来看，流动性宽松背景下面，对于整体成长股表现非常有利。

　　“展望明年，我认为，因为通胀的压力的上升，境外流动性边际偏紧，未来几个月潜在需求比较弱，不会因为疫情过去显得需求回升。潜在需求不足，使得通胀有可能是阶段性的，仍然有很多行业比较冷，收紧或加息的缩表可能对很多行业影响都是比较负面的。”前海开源基金经理曲扬在该公司2022年度投资策略会上表示。

　　在曲扬看来，反映到股市上，A股依然会呈现结构性行情，市场整体很难有趋势性大涨大跌，因为从政策上和趋势很难形成合力，整体蛋糕增长有压力，获得资源的行业可能有更好成长机会。

　　哪些A股细分领域值得关注

　　基本面方面，南方基金认为2022年全A盈利能力(ROE TTM)在今年三季度见顶。A股业绩走势与PPI相关性较强，预计明年PPI下行后，全年盈利增速或回落至5%左右；估值方面，该公司称，中证全指数回到50%分位数以上，科技成长板块估计较高，但中证1000和中证500指数的PE估值分别位于历史值的下20%和下5%分位左右，仍相对低估。

　　流动性方面，房地产被压制后，股市的资产配置作用提升，市场热度不断抬升，过万亿成交量成为常态。预计居民财富转移的趋势仍将推动更多资金入市，2022年市场成交量或再上一个台阶，但热点分散，转向中小盘。

　　行业方面，南方基金称，2022年，高景气的新能源、创新药、半导体和国防军工板块提供更强的业绩弹性，稳健的金融地产、泛消费、制造业、周期板块则提供更好的防守属性。

　　经景顺长城基金整体判断，明年不是指数级别的行情，但大幅下跌概率也不大，结构性行情将延续，信用结构扩张的方向也将带来更多的阿尔法机会。

　　首先是，PPI-CPI 剪刀差收敛，中下游盈利能力修复。建议重点关注提价能力强或行业空间大，且估值消化充分的消费蓝筹；第二，转型经济下，科技制造与大消费有长期超额收益。在当前转型经济的大环境下，结构性的信用扩张，支撑新兴产业(新能源、半导体、专精特新、医疗设备)的产业趋势持续上行；第三，重视港股长期底部的配置价值，当前港股具备较明显的安全边际；第四，关注地产政策边际放松的背景下，地产龙头的估值修复机会；以及货币和信用宽松周期中，券商板块的贝塔机会；第五，今年以来，市场呈现多点开花的态势，赚钱效应显著扩散，选股范围广泛的量化策略更占优；此外，在市场波动较大，贝塔收益有限的市场环境里，以绝对收益为目标的固收+产品也是较好选择。

　　“自下而上看，我们基于行业中长期趋势，短期景气度变化，短期催化剂，估值水平(绝对和相对)和情绪五个维度进行内部打分，寻找最具性价比的细分行业。综合来看，物联网、医疗服务、光伏、半导体、银行等板块景气度较高，投资性价比较高。”景顺长城基金表示。

　　行业配置上，华安基金建议2022年紧抓新发展理念“创新、开放、共享”的新机遇。

　　该公司称，十八届五中全会提出了“创新、协调、绿色、开放、共享”五大新发展理念。2021年，“绿色”(碳中和)与“协调”(反垄断/防止资本无序扩张等)反应较为充分。展望2022年，“创新、开放、共享”的方向也将逐步被市场定价。

　　创新方面，5G/数字经济催生产业萌芽， AR/VR、物联网等方向增速较高。同时，绿色低碳推动可再生能源、汽车电动化/智能化发展。

　　开放方面，中国产业政策持续对外开放，预期制造业/工业自动化迈上新台阶。同时，新冠口服药研发提速，酒店/航空等疫情后周期行业有望阶段性改善。

　　共享方面，共同富裕、资管新规等推动居民资产配置从房产向资本市场转移，财富管理行业有望迎来长期发展大机遇。

　　对于2022年投资方向，永赢基金表示，“当前看周期，中期看消费，长期看成长”。

　　成长行业方面，新能源汽车是高景气赛道，目前涨价逻辑告一段落，市场开始关注明年需求：预计国内电动车渗透率加速提升，美国政策补贴落地将助力全球汽车电动化再上新台阶；汽车零部件供应链瓶颈缓解助力行业景气回升，电动智能化趋势下零部件将迎来配置机会；光伏供应链瓶颈缓解带来装机需求大年，中下游环节有望迎来量利双增；军工上游景气度仍有比较优势，中间环节景气加速显著，其高景气赛道为飞机+导弹链条，整个产业链5年25%的复合增速。

　　消费行业方面，食品饮料中的高端白酒稳健，食品量利双增；同时也要关注消费税的潜在影响；另外，需关注医药集采以及公立医院改革，医药集采政策影响弱化，公立医院改革政策短期影响有限，需要跟踪观察其长期影响；农业板块方面，猪周期处于产能去化初期，明年随着进一步去化，猪周期将徐徐启动。

　　周期行业方面，2022年可关注稳增长预期下修复式行情。其一是地产行业处在底部逐渐修复的拐点，以终局思维思考地产投资机会。在需求平稳的情况下，预计2022年房价调控难度和压力将显著上升。因此，政策纠偏的必要性显著增加，也正在兑现中。无论政策放松力度有多大，选择能够经历地产供给侧改革阵痛的优秀标的，如果未来行业收缩，资产质量高以及现金流情况较好的公司将获得更大的市场份额。

　　另外，也要关注周期行业的稳增长预期下修复式行情，如金融，在货币宽松的环境下，利于券商板块。2021 年前三季度，券商板块盈利能力持续改善，ROE创 15 年牛市之后新高。稳增长的宽松环境下，有利于权益市场，券商作为高β板块也将受益。

　　整体看，信达澳银基金认为2022年，利率易松难紧，成长风格占优，长期看好绿电、新能源、半导体、军工、创新药等成长行业。地产链/传统价值类行业存在阶段修复机会，则要保持耐心。

　　“中长期而言，需要保持适度权益持仓。另外，国内二季度为重要观察窗口期，要视货币政策变动，动态评估调整权益、固收比例。”

　　前海开源基金经理曲扬看好两类公司在2022年的机会。首先是随着GDP和人均可支配收入提升，消费的能力和红利逐渐提升和释放，某些领域有加速过程。“只要中国经济在增长，这些方向红利和增长是最有持续性的，最可以依赖的。”

　　其次，中国的工程师红利可能正在爆发的过程中，特别是在一些看起来附加值不高，如消费电子行业、光伏行业和其他的化工行业，看起来附加值不高，但是体量大，有足够多的工程师和高速的产业人才，使得中国在这些领域越来越多地成为全球领导者，绝大部分市场被中国企业占领。

　　曲扬直言，中国工程师红利使中国在全球经济份额当中获得更多蛋糕，这是未来经济增长的驱动力。“现在这一红利还在早期阶段，未来随着政策引导和资源倾斜，相信全球竞争力的提升的红利会不断释放，会向消费升级、财富管理、高端制造等领域的企业，依托于时代的红利，获得更好的增长前景，在这些方面寻找投资机会，有可能会事半功倍，给大家带来更好回报。”

　　“站在目前这个时间点，对于核心资产可以更乐观一些，有两条维度：第一，这类未来韧性非常好，是中国最优秀一批公司。我们强调安全边际，这类公司目前时间点看到它已经进入到一个关注区间，长期来讲我们认为这些公司目前投资价值依然非常凸显；第二，整个资本市场今年有些过热领域，我对非常过热、估值透支，以及供需格局可能发生逆转部分的资产，是持比较谨慎的态度。”中欧基金经理成雨轩表示。

　　港股配置价值几何？

　　港股方面，南方基金认为估值处于历史相对低位，南下资金流出比例增加，中长期来看，布局港股机会显现。但目前仍受科技、教育等板块政策影响，市场情绪低迷。同时，2022年美元指数预计仍相对强势，对港股和新兴市场股市有一定拖累，短期上行空间有限。

　　不过，景顺长城基金却认为，2022年需要重视港股长期底部的配置价值。

　　在该公司看来，港股市场的成份权重较多暴露在互联网科技、金融地产、消费品等板块，而这些权重板块在今年的产业整顿政策下持续受压，在全球主要权益市场中收益率垫底。

　　当前时点来看，相关板块的不利因素已发酵了近 1 年甚至更长时间，从投资角度，更应该关注的：一是利空因素的边际变化，对资本市场来说，政策风险因素反应已充分，甚至是过度定价了，预期上已有所缓和。

　　二是核心资产的估值安全垫。不管是从 A/H比价，还是全球主要权益指数的盈利与估值预期来看，当前港股都具备较明显的安全边际。

　　“此外，港股一些优质公司(如核心消费、医药、互联网科技等)具备稀缺性，目前估值已消化至历史低位水平，若后续在海外流动性收紧的冲击下，还有调整的话，那么中长线资金将获得更好的配置时机。”景顺长城基金称。

　　“当你凝视港股时，港股也在凝视你。你想在港股找价值洼地，港股就用价值洼地的挑战来迎接你。”今年以来，多只决心发力港股的基金均折戟沉沙，中欧基金经理罗佳明却表示，目前已经有三个信号预示着当前港股已经来到底部区间，即将出现历史性机遇：一是港股企业再融资金额处于低点；二是港股上市公司出现大量回购：三是AH股溢价指数高于近10年90%以上水平。

　　2022年，罗佳明表示，将继续坚定在港股深渊中掘金，并用“仓位平稳、个股集中、行业分散”的方式，在高收益和波动之间找到平衡。

　　债市怎么走？

　　在南方基金看来，目前，中国利率走势仍处于下行通道。利率下行时点看货币政策宽松时点。政策成为预期差主要来源，是触发行情的关键。

　　该公司称，2022年上半年若兑现降息预期，利率有机会突破2.5%。政府债发行的净融资增速与利率走势不完全一致，若出现专项债发行放量带来的利率反弹则提供配置机会。在经济中枢下行情况下，2022年利率上行空间止于3.0%-3.2%。

　　华安基金分析，2022年无风险利率将呈现偏弱格局。

　　这是源于，一方面，“房地产贷款集中度管理” 使得信贷增速放缓、经济增长产生一定压力，从基本面推动国债收益率偏弱。另一方面，降准等政策推动流动性合理充裕，从资金面推动国债收益率偏弱。

　　景顺长城基金指出，今年四季度，民企地产债风险持续暴露，境内境外地产债出现恐慌性抛售，央行涉房贷款政策基调有所放松。银行资本补充工具交投活跃，一二级形成良性互动。城投债进一步分化，部分区域遭遇抛售，经济发达区域受到青睐。

　　展望明年，该公司认为金融环境依旧复杂，去杠杆进入深水区，城投债务存量可能面临压缩，地方刚兑意愿仍强但财力受限，民营地产出清仍在路上，经过今明两年出清后地产将迎来健康发展，活下的企业将更加规范和稳健。银行补充资本工具明年将继续受市场青睐，影子银行打掉后信用创造回归银行，银行补充资本的压力将持续，市场也需要一个新的高息资产来承接理财需求。

　　配置建议上，景顺长城基金建议仍然以高等级信用为主，同时可在 AA+水平上挖掘信用利差，二级资本债已经成为新的交易工具，可积极把握其信用波段机会，地产债剩者为王，挖掘剩者可能是信用增强的方向。信用风险方面，尾部城投、地产、僵尸国企会继续暴露风险，要坚持信用风险零容忍，通过细致研究控制信用风险。