美元将进入新一轮熊市周期，这一次有什么不同？

　　在经过9年的强势牛市周期之后，美元遭受到了来自各方的冲击。今年，美联储随其他央行一起将利率下调至最低水平，从而消除了美元相对于欧元和日元的优势。不断膨胀的债务和赤字侵蚀了侵蚀了外国在美国的投资收益。贸易加权措施表明，美元早就应该贬值了。 　　这使人想起了1985年和2002年的转折点，当时突然的政策转变颠覆了美元，带来了长期的疲软。现在，与欧洲相比，美国更加黯淡的经济增长前景可能会加速这种逆转。难怪在经历了10年来最糟糕的一个月后，美元已跌至两年低点，对冲基金首次做空美元并看空美元，短期内不太可能反弹。“美元长期被高估，这可能最终成为多年下行趋势的催化剂，” Brandywine Global Investment Management的Jack McIntyre说，“正如我们以前看到的，当估值过高时，一项政策或经济冲击可以迅速改变货币的轨迹。由于美联储资产负债表膨胀，债务激增，以及我们应对疫情的方式，似乎正在发生这种情况。” 　　诚然，顽固的空头多年来一直在警告美元即将贬值，结果却一次又一次地错了。无论是通货膨胀、美国的双重赤字还是美联储的宽松货币政策，对美元贬值的担忧都没有降低美元在现实世界中的地位。 　　目前美元仍占全球储备货币的60％以上，是迄今为止国际交易中使用最广泛的货币。此外，BNY Mellon投资管理公司的Liz Young认为，牛市的终结并不一定意味着美元的终结。 　　她说：“美元贬值与彻底崩溃之间是有区别的。”“这只是一次回调。认为美元将在短期内失去储备货币地位的想法有点极端。” 　　不过，包括高盛在内的一群预言家表示，这次不同了，美元的最后审判日要来了。根据国际清算银行(BIS)的数据，自2014年以来，以实际有效汇率为基础(考虑到各国的相对贸易差额)，美元已从最低点上涨了30％，是最被高估的主要货币。根据经合组织(OECD)的购买力平价数据，美元兑欧元汇率也上涨了约16％。 　　历史表明，一旦这种情况被触发，美元的强势可能很快瓦解。 　　美元第一个牛市周期发生在1980年至1985年之间，当时美元的价值几乎翻了一番。但是，一旦与世界上最富裕的国家日本签署了《广场协议》，以贬值美元并帮助美国摆脱衰退，美元很快就失去了这一切。 　　第二个周期始于1995年左右，持续了7年，当时市场猜测美国总统布什希望美元贬值，来刺激出口和制造业。在接下来的两年中，美元下跌了33％。 　　法国巴黎银行的研究和策略主管Guillermo Felices说：“美元周期长且持续，现在我们处于估值的最高端。”他预计未来几年美元会回落。最终，相对货币政策是主要驱动力。就政策刺激而言，美联储仍然是最积极主动的央行，这种情况可能会继续下去。” 　　美联储已承诺在未来几年内将利率维持在接近零的水平，因为央行官员试图减轻大流行带来的经济影响。但是，尽管欧洲和亚洲国家在遏制疫情的传播方面取得了更大的成功，但由于美国未能控制疫情，其努力受到了阻碍。 　　这对美国经济增长的前景造成了压力，美国国债收益率进一步下跌，并提高了人们对扩大赤字刺激措施的预期。对于美元而言，更可怕的信号是，经通胀调整后的实际收益率现在为负，在7月达到历史新低。 　　包括冈拉克和达里奥在内的华尔街重量级人物都在关注此事。冈拉克今年早些时候表示，他最坚定的市场信念是美元将走软。达利奥认为，中美紧张局势导致一场资本战争，这将导致美元贬值。 　　再加上人们对美国大选的怀疑，以及联邦政府对冠状病毒的草率反应，美元面临着很多的逆风因素。实际上，投资者在6月份两年来首次对美元进行了净卖空。期权市场显示，押注美元空头的需求增加，彭博美元现货指数一年期风险逆转指标呈明显看跌走势。同时，美债收益率下降也降低了货币对冲成本，打击了美元。 　　直到今年早些时候，这些成本都非常高，这是美国短期利率远高于其他国家利率的结果，这使得许多海外投资者无法获利来抵御美元的波动。因此，一些外国保险公司和资产管理公司选择购买没有对冲的美国资产，并在此过程中买入美元。但是，在美联储将利率下调至接近零之后，外国投资者现在可以以更低的成本购买美元资产，然后用本国货币进行对冲，而对美元没有任何好处。 　　道富环球宏观策略主管Tim Graf说：“对冲方面的作用不足，这是美元长期下行的一个潜在原因。我们知道，外国人持有大量美国股票和债券，现在他们可以以非常低的成本进行对冲。”