分析师预测美联储将加速紧缩，引发对市场和经济的不安

　　根据最新路透调查，分析师对美联储收紧货币政策步伐的预测，较一个月前的看法大幅提升。分析师目前认为，通胀是未来一年美国经济面临的最大威胁。美联储加息和缩减资产负债表的快速组合拳，将令已经遭受打击的债券和股票市场感到不安。

　　    

　　受奥密克戎变种明显较温和的迹象鼓舞，各国政府和央行正试图推动本国经济回到正常状态。美联储主席鲍威尔最近表示，他认为美国经济“能在新冠疫情期间正常运转。”

    美国12月通胀率触及近40年高位，美联储官员急切希望控制通胀，并应对变得更紧俏的就业市场，几位美联储官员最近暗示很快就会加息。

　　    

　　1月12-19日路透调查的预测中值显示，美联储今年将从3月开始加息三次，到2022年底指标利率将升至0.75-1.00%，12月调查时预测为加息两次。

　　    

　　86位分析师中，有40人预计美联储今年至少加息四次，这与当前市场的预期一致。

　　    

　　近四分之三的受访者(51人中有37人)预计，到第三季末美联储已开始缩减近9万亿美元的资产负债表。11名受访者预测第二季开始，26人预测第三季开始，其余14人预测晚于第三季开始。

　　BMO Capital Markets资深分析师Robert Kavcic在一份客户报告中称，“美联储好像是突然才意识到，政策过于宽松，持续时间过长了，值得赞扬的是，如果他们意识到错了，会予以纠正，而且是很快纠正。”

　　    

　　调查发现，预计2023年前三季度还将有三次升息。

　　    

　　在利率仍处于0.0-0.25%的低点之际，通货膨胀率已经显著上升，这是全球大多数央行都在努力控制的一个普遍问题。

　　美联储的关键通胀指标——核心个人消费支出(PCE)物价指数在11月同比劲升4.7%，是1989年以来的最高水平，预计本季度平均为4.9%。

　　    

　　预计通胀率之后会从这一水平回落，但至少在未来三年内仍将高于美联储设定的2.0%目标。

　　    

　　消费者价格指数(CPI)通胀率为7.0%，已经达到40年来的最高水平，这表明在经历了几十年的低通胀之后，价格上涨已经成为人们关注的焦点。

　　三分之二的受访者(38人中有25人)表示，通胀持续走高是未来12个月美国经济面临的最大风险。

　　    

　　六人认为最大威胁是快于预期的货币紧缩步伐，五人认为是新的冠状病毒变体。其余两人认为是供应链中断。

　　    

　　荷兰合作银行(Rabobank)资深美国策略师Philip Marey表示，“在刚认定主要威胁是通胀的情况下，美联储有可能会做得过头，导致收益率曲线出现倒挂。那么，经济再次陷入衰退将只是时间早晚问题。”    

    (图：路透关于美国经济前景的调查，左图：未来12个月美国经济面临的最大风险是什么？右图：奥密克戎变种对美国经济的影响与Delta变种相比强弱程度如何？)

　　    

　　当被问及这轮紧缩周期联邦基金利率将会升至多高，35位分析师的预测中值为2.25-2.50%，与上一个加息周期相同。其中近三分之二的人表示，利率将在2024年达到这个水平。

　　美国奥密克戎变体病例激增，在过去几周似乎已经对经济造成了影响。但经济学家预计这种情况不会持续。

　　分析师预测，美国2021年第四季经季调的GDP环比年率为增长5.9%，2022年第一季料为增长2.9%，12月调查预估分别为增长6.0%和4.0%。

　　    

　　超过80%的受访者(38人中的31人)表示，与Delta相比，奥密克戎变体对美国经济的影响更为温和，其中五人表示要温和得多。

　　预计下季经济将反弹并扩张3.8%，但随后几季增速将开始放缓。今年和明年美国GDP平均增长率料分别为3.8%和2.5%，而2021年为5.6%。    

　　美联储的潜在政策紧缩组合拳前所未见 引发对市场和经济的不安

　　美联储加息和缩减资产负债表的快速组合拳，将令已经遭受打击的债券和股票市场感到不安。

　　将货币政策紧缩的上述两个层面相结合，并快速相继推出，对于美联储而言是一种史无前例的做法，对市场和经济的影响则仍未可知。投资者正在表达对这一前景的担忧。在过去的10个交易日中，纳斯达克综合指数下跌超过8%，美国国债本月则下跌了约1.8%。

　　“他们现在考虑的规模是完全前所未见的，”前财政部官员、现任职于西北大学的Janice Eberly说，“衡量市场反应是谨慎的做法，尤其是在配合加息调整资产负债表之前。”

    美联储主席杰罗姆·鲍威尔和他的同事们希望看到金融情势有些收紧，以略微缓和强劲的经济，并帮助降低数十年来仅见的高通胀。继去年创纪录的股市和房价后，资产价格回落将有助于这个进程，只要这种跌势最终不会损害经济稳定。

　　让这项任务变得更加棘手的是：美联储仅在2017至2019年期间缩减了一次债券库存，因此没有太多参照物可供尝试计算这次更大、更快的量化紧缩的影响。

　　纽约联储主席威廉姆斯预计，随着美联储缩减资产负债表，长期利率将“有所上升”。但他上周承认，这种量化紧缩的影响多大“非常不确定”。“我们必须谦虚，”他周五对外交关系协会说。

　　威廉姆斯的一位前任杜德利认为过程将顺利。美联储计划的稳定沟通将有帮助，美联储2021年实施的流动性支持也是。所谓的常备回购工具为银行提供了一种将美国国债换成现金的简单方法，这是一个有助避免再度看到2019年出现的流动性紧缩的安全阀。

　　然而，德意志银行首席美国经济学家Matthew Luzzetti表示，与美联储的一些分析相比，投资者认为资产负债表缩表的“收紧力量”要大得多，这将提高风险资产遭意外抛售的风险。

　　随着交易员越来越预期3月加息启动后，几个月内美联储将开始缩减债券组合，股票投资者变得越来越谨慎。

　　 

    回到2017年，当时美联储在将短期政策利率从接近于零的水准上调近两年后，才开始启动资产负债表正常化。而且美联储当时碎步减少债券库存，从每月100亿美元开始，并在一年后缓慢而稳定地增加到500亿美元。

　　包括鲍威尔在内的政策制定者已经明确表示，这次他们会加快步伐。

　　货币政策专家们表示，采用不同的方法是合理的：经济相比上一次缩表时更强劲，通货膨胀率要高得多，资产负债表也大得多。更重要的是，美联储持有3260亿美元的国库券，如果不再重新投资，这些可能得以在几个月内从资产负债表中消失。

　　彭博首席美国经济学家Anna Wong说：“到年中，我们预计FOMC将认识到，要将最终实现2%通膨目标的可能性最大化，他们还有更多事情要做。因此，委员会今年可能加息5次。我们目前预计缩表将在2022年第三季度开始，围绕这一时机存在很大的不确定性。

　　虽然风险资产的一些回调可能对美联储有所帮助，但大幅下跌可能会损害复苏。为避免这种情况，政策制定者可能会通过，用鲍威尔的话说，与投资者交流央行意向，让大众为它打算做的事情做好准备。

　　他们可能有办法实现这件事。

　　1月13日，摩根士丹利首席美国经济学家Ellen Zentner在美国银行家协会经济咨询委员会会议后对记者说，委员会普遍同意缩表将在年中开始。但对于推进过程的速度有多快，众说纷纭。

　　就她而言，Zentner预计7月份将公告初步每月减少400亿美元的资产负债表规模，9月份将迅速增至800亿美元。除此之外，她也预计今年看到美联储加息四次，每次25个基点。

　　量化紧缩

　　使前景更加复杂化的是：一些政策制定者将量化紧缩描述为一定幅度加息的潜在替代品，就像量化宽松可以替代降息一样。

　　德劭基金集团全球经济主管Brian Sack估计，资产负债表将需要缩减约6000亿美元，才会接近相当于25个基点的加息。相比之下，他与Joseph Gagnon在2018年为彼得森国际经济研究所所写的一篇论文中，预估为3000亿美元。

　　这种变化是因为美联储在疫情期间释放了更多的量化宽松政策，而且长期收益率比过去更低、波动性更小。 Sack还引用“利率对国债供应变化具有很强的韧性”为证据。

　　前美联储官员Sack补充道，“经济足够强劲，以至于美联储可能必须大幅提高联邦基金利率，即使它也在缩减资产负债表。”

　　巴克莱首席美国经济学家Michael Gapen强调存放于美联储逆回购工具中的大量现金，大约有1.6万亿美元， 作为美联储可以轻松推进更激进的量化紧缩的证据。