薛洪言：被“骂”上热搜的医药基金可以抄底了吗？

　　近期，随着医药板块连续大跌，医药基金火了，前期大火的医药主题基金经理也火了，只不过与上一次全网膜拜不同，这次是被“骂”上热搜。

　　但骂归骂，数据不会骗人。在骂声最激烈的几周里，相关基金的申购金额反而居高不下，显然，很多“聪明”资金在趁机抄底了。总体来说，抄底比追高更好一些，但如果能够更聪明地抄底，就更好了。

　　股市里有一条经验法则，“人多的地方不要去”。当人人赚钱、人声鼎沸时，不要去凑热闹；同样，当人人亏钱、口诛笔伐时，也要暂时规避，不必着急接飞刀。

　　医药板块为什么下跌？

　　抄底不是技术活，不要看所谓的技术指标。聪明的抄底，要研究基本面，投资者首先要问自己一个问题，板块下跌的主导逻辑究竟是什么？

　　就医药板块而言，超过一年的持续下跌，医保控费尤其是带量采购是主导逻辑。当前，带量采购已经步入常态化，波及范围也在不断扩大。在带量采购的不确定性之下，前期因疫情因素快速上涨的医药板块进入了持续调整期。

　　通过带量采购压低药品和器械价格的同时，医保支付方式变革则对医院治疗侧“大检查、大处方”的陋习动起了刀子，促使医院端合理用药，对医药板块形成二次压制。

　　当然，医保控费不等于医保降费，在总量层面仍会保持合理增长，保持一个低增速。但低增速是高估值的毒药，医药板块恰恰因疫情的一波大涨拉高了估值，故而当医保控费逻辑重新占据主导地位时，才会对医药板块产生如此巨大的杀伤力。

　　当前，连续调整近两年时间后，医药板块估值再次回到2019年低点位置，回归到医保控费逻辑下医药板块本来应该显现的低迷样子。

　　“抄底赚反弹”心态不可取

　　知道了板块为什么下跌，就能大概推断何时才能反转上涨。就医药板块而言，要么耐心等待市场对医保控费逻辑充分消化，要么期待另一个大级别的突发性利好因素。任何突发性利好都是小概率事件，耐心等待市场磨底才是正确的选择。

　　也就是说，虽然当前医药板块估值已步入合理水平，长期资金可以介入，但期待市场很快出现反转是不现实的。当前很多投资者涌入抄底，打的恰恰就是“逆势抄底、赚一波走人”的投机主意，以这样的心态去抄底医药主题基金，大概率是要失望的。

　　原因很简单，事情的演变是需要时间的。投资者往往缺乏耐心，总希望美好的预期能够立马兑现，但现实基本面却极有耐心，一步一个脚印，时不时还要走个弯路或停顿一下。在这种情况下，急于抄底的投资者常常发现自己买早了，然后又因为等不及而割肉卖出，既损失了时间，又损失了本金。

　　所以，对于已经抄底被套的投资者而言，鉴于当前估值已经较低，继续下跌的空间有限，已具备一定的安全边际，适合做底仓长期持有，也适合进行基金定投，割肉卖出反而是下策。但对于还未入手的投资者，除非打算长期持有，否则不宜以“抄底赚反弹”的心态参与医药板块投资。

　　在细分领域寻找机会

　　医保控费是个长期逻辑，会长期对医药板块产生压制，但医药是个大产业，也有一些细分领域不受影响或只受很少影响，即所谓的“医保免疫”板块。一般认为，当前A股市场中的医保免疫板块主要在四个领域：

　　一是创新产业链。创新药或首仿药可以通过谈判进入医保目录，降价压力小；上游的CXO赛道(医药研发服务)主要订单来自海外市场，也基本不受国内医保控费影响。

　　二是消费型医药。这类品种主要市场在医院外，不消耗医保基金，不受医保控费影响，典型如主打健康保健概念的中药、保健品、非处方型西药以及医美、体检及口腔、眼科等民营医疗机构。

　　三是市场格局较好的高端制剂，降价空间有限，还能通过带量采购快速提升渗透率。典型代表为血液制品，中国血制品市场长期供求失衡，原材料供给依赖海外市场，且国内龙头技术水平低于全球龙头，研发创新空间大，受集采影响有限。

　　四是所谓的“光脚”产品。存量市场很小，可借助集采快速放量，拓宽市场空间，可视作受益品种。

　　这些机会可通过投资主动管理型医药基金来把握，要相信基金经理的专业能力和职业素养，但唯独要规避百亿级别的大型医药主题基金。原因很简单，这类基金产品规模太大，腾挪空间小，且买卖交易成本高，在整个板块上涨时可以水涨船高，涨幅未必小，但往往不能很好地把握结构性机会。所以，一旦整个医药板块进入调整期，大型基金的表现往往跑不赢小型基金。