Zoltan Pozsar：央行要么“搭救”商品交易商，要么未来实施更多QE

　　最近，最受尊敬的华尔街策略师之一、瑞士信贷集团策略师Zoltan Pozsar3月中旬的预测得以证实——大宗商品交易巨头陷入“追加保证金的末日循环”。

　　欧洲能源交易商联合会(European Federation of Energy Traders)称整个行业都需要紧急流动性援助以确保天然气和电力批发市场继续运作。该贸易组织的成员包括英国石油(BP)、壳牌(Shell)、维多(Vitol)以及受到保证金通知打击的托克(Trafigura)。华尔街对此非常震惊，因为在他们看来，大宗商品贸易公司已经“大到不会倒”。

　　简而言之，全球大型商品交易商正在呼吁各国政府和中央银行以“紧急”援助的形式提供救助，以避免流动性短缺，因为俄乌危机引发的价格剧烈波动使商品市场紧张，并引发了大规模的追加保证金通知。

　　中央银行会否出手拯救大宗商品巨头尚未可知。此前英国《金融时报》指出，“它们可能不愿意帮助那些经常从商品价格变化中获利丰厚的贸易公司“。而上周五的一则新闻使中央银行的态度可见一斑：欧洲央行拒绝能源交易商有关资金支持的请求。

　　预测央行最终将面临这一困境的Zoltan Pozsar对此表示震惊，他补充道，一旦央行开始援助，就不能停下，还不能仅停留在大宗商品市场。尽管对于习惯于处理名义资产而非实际资产的中央银行而言，这似乎微不足道，但在一个因俄罗斯危机而分裂的世界中，大宗商品正成为最重要的资产类别。

　　在Pozsar看来，央行应该介入，以避免已经形成的“雪崩”在未来数天或数周内变得更糟。如果现在不提供流动性援助，未来将以“更多量化宽松”告终。

　　在欧洲央行拒绝提供流动性后，Pozsar评论道，大宗商品是价格稳定的核心，但欧洲央行却通过金融稳定的角度来看待这件事，并认定大宗商品交易商的流动性需求是次要的。Pozsar表示：

　　“在央行看来，商品交易商想要获得紧急流动性援助(ELA)，是为了价格稳定，而不是出于金融稳定的考虑。就目前而言，央行认为商品交易商不会因太大而不能倒闭。”

　　他还写道，“央行提供的流动性从来都不是免费的外部流动性，总要付出代价”。

　　对于一个习惯于央行流动性过剩的世界来说，缺乏流动性将导致一连串的追加保证金，即将到来的危机将从外围开始，最终将包围核心。Pozsar称：

　　“尽管美联储大约数千亿美元的准备金有望帮助外围国家在一段时间内生存，但如果流动性危机持续时间过长或愈演愈烈，后果将不堪设想。”

　　这对作为抵押品的商品意味着什么？

　　此处或许需要引用一下Pozsar最喜欢的格言之一，即“危机会使通常好的抵押品变坏并且无法融资或对冲。”

　　抵押贷款和国债是央行合格资产，但大宗商品不是，央行只提供抵押品，但大宗商品交易商没有高质量的流动资产(HQLA)可供质押。这就是问题所在。

　　此外，Pozsar还警告说，“各种大宗商品正变得更加昂贵并加剧波动，流动性冲击不会自我宣告，它们只是发生了”。

　　谈到历史上和即将到来的流动性冲击，Pozsar提醒，“当你看到水位下降时，跑到你能找到的最高点”。纽约的清算银行和其他金融中心的银行正看到“水位”再次迅速下降。这一次是大宗商品玩家。

　　为什么大宗商品交易商很需要补充紧急流动性？

　　正如Pozsar所说的那样，流动性冲击很快就会使商品交易商们倒闭。商品流动性的缺乏会从两个方向迅速进化：

　　保证金支付的资金流停止；

　　商品的实物流动停止。

　　就后者而言，正如Pozsar在他的上一篇文章中所说的，“印钱很容易，但印天然气和石油来为工业提供燃料、运输货物或供暖，或者印小麦来吃是不可能的。”与此同时，还存在美联储无法控制的重大现实风险，包括发展中国家向发达国家提供大宗商品的意愿存在风险(比如俄罗斯和欧佩克)、运输能力方面存在风险、以及海上航道海峡关闭、苏伊士运河通行费飙升的风险。

　　Pozsar指出：

　　“我们需要了解为什么商品交易商在商品自由流动的世界中呼吁ELA。是如何为更昂贵和价格波动更大的货物融资是唯一的担忧。同样地，在一个商品不能自由流动的世界里，那些被欠保证金但由于对方称为不可抗力而没有得到报酬的人也需要ELA。”

　　Pozsar强调，欧洲央行上周五的决定是一个错误，他表示：

　　“中央银行必须支持商品交易商的流动性需求，因为如果他们不这样做，他们很快将不得不为一系列价格控制措施提供资金，即进行更多的量化宽松。”

　　他指出，有一件事是肯定的，要么今天提供紧急流动性，要么明天会有越来越多的量化宽松政策。