弱市下绩优公司被“错杀” 私募降仓防守

　　随着年报和一季报陆续披露，上市公司经营业绩浮出水面。私募认为，目前来看，上游资源、新能源等行业高增长，而中下游企业压力较大，预计A股整体盈利或在下半年出现改善。今年市场相对弱势，拖累绩优股也跌跌不休，要等经济企稳，更要识别业绩的边际拐点，需要有持续向上的动能，才能配置。尽管市场中长期投资价值凸显，但目前不少私募降低仓位，以防守为主，待形势明朗再加仓。

　　上游业绩好中下游压力大

　　A股整体盈利或在下半年改善

　　华夏未来资本表示，根据已披露年报和一季报上市公司情况看，业绩呈现分化趋势，业绩高增长个股主要集中于煤炭、有色等上游资源板块，以及医药、新能源、半导体等高景气行业。受原材料价格上涨、国内需求走弱影响，大部分中下游行业盈利能力下降。

　　翼虎投资董事长余定恒称，上游的周期资源如油气、煤炭，还有光伏、半导体、新能源汽车的电池材料业绩都非常亮眼，而由于上游原材料暴涨，成本格局恶化，下游需求疲软，中下游企业业绩不达预期。“随着年报季报的披露，我们会发现股价并未按照业绩来走，对业绩的敏感度边际下降，市场处在相对弱势的格局中。”

　　趣时资产称，上市公司业绩整体符合预期，同时，呈现明显的分化，受益于价格上涨的上游板块业绩较好，大多数中下游行业面临业绩增速的回落，尤其是受制于成本压力和需求不旺的中游制造业压力较大。

　　名禹资产总经理张晓华告诉记者，比较关注一季报，从已经预告或公布的信息来看，业绩超预期的少，不及预期的多。

　　星石投资认为，A股一季度业绩面临着不小的压力。目前看局部疫情出现积极变化，但其负面影响尚未完全消除，二季度盈利也将受到影响。预计A股整体盈利将在下半年出现改善。一方面，在稳增长政策下，本轮“经济底”大概率会出现在二季度，随着经济企稳、需求恢复，企业盈利也会逐步向好；另一方面，虽然海外通胀仍具有不确定性，但国内保供稳价政策较为明确，历史上看政策效果不错，后续企业成本端的压力也有望缓解。

　　短期绩优公司被“错杀”

　　等市场情绪逆转或率先反弹

　　尽管不少上市公司业绩优异，但今年股价跌幅较大。趣时资产认为，短期股价走势会受市场整体走势影响，也就是整体的贝塔往下的阶段，绝大多数个股都难逃系统性风险。业绩优异的个股如果跌幅超越大盘，可能是由于之前业绩预期更高，或估值偏贵所致。拉长时间来看，一旦市场恢复正常，股价走势会逐步反映公司的基本面。

　　余定恒表示，业绩好但股价继续跌，主要的原因在于边际的变化，因此，不仅仅要看眼前业绩的确定性，仅仅围绕静态业绩的好坏去做股票的配置，更要识别业绩的边际拐点，需要有持续向上的动能，短中皆宜，才能配置。

　　张晓华分析，首先，受全球范围高通胀、发达国家加息影响，权益类资产估值整体承压，其中高估值的成长类赛道股受影响最大，而这一批刚好是年报季报增长比较好的，所以给大家的感觉就是业绩优异的反而跌的多；其次，国内经济下行已经持续多个季度，加上3月份以来的疫情对国内供应链的破坏，市场对未来的增长持续性抱怀疑态度，提前戴维斯双杀。等到经济企稳、上市公司业绩能见度和可预测性提高的时候，业绩增长与股价走势又会趋于一致。

　　华夏未来资本认为，成长股投资需要较长的投资久期。在市场对经济前景缺乏信心环境下，业绩高增长对股价支撑作用有限，短期出现基本面与股价背离是正常现象。未来随着经济增长预期改善，投资者信心恢复，业绩有持续性高增长的行业和个股大概率会重新成为市场热点。

　　星石投资表示，从中长期来看，市场是“称重仪”，公司业绩和市场走势是显著正相关的，股价的中长期核心驱动力是企业的盈利能力。短期来看，股价的决定因素有很多，如市场情绪、资金流向、政策等，因此，短期股价可能偏离中长期内在价值。回到当前市场来看，业绩优异的个股出现大幅下跌可能包含着非理性因素，部分优质公司可能被“错杀”，一旦市场悲观情绪得到缓解或逆转，这类公司可能会率先出现股价修复。

　　市场中长期投资价值凸显

　　降低仓位等待形势明朗

　　张晓华表示，现阶段更多是从宏观层面来看市场、选行业，再来定个股。最重要因素是全球通涨走向、中美利差倒挂以及国内稳增长落实情况，目前看这几个因素都不利于股票市场，特别是指向高估值成长股承压，而价值股比较抗跌，其中一些受益于通胀的可能会有阶段性绝对收益。基于这样的判断，目前名禹资产保持极低仓位，等待全球通胀拐点、5月份美联储加息及缩表意图进一步清晰，以及国内疫情消退和稳增长政策的落实，在这些因素明朗之前对加仓持谨慎态度。

　　趣时资产坦言，考虑到系统性风险和回撤，适度降低了仓位水平。

　　余定恒也认为，市场依然存在诸多不确定性因素，因此，翼虎投资以低仓位防守为主，等待市场新的选择和产业机会的出现。“避免高仓位，绝不意味着零仓位，仓位管理本身是调控投资心态的一个手段，如果零仓位，一旦市场反弹，就会很被动，我们会以适度的仓位捕捉结构性机会，在震荡探底的过程中，随着市场的脉搏灵活而动。”

　　星石投资表示，市场中长期投资价值正在凸显，较大幅度的回调可能包含了非理性因素，市场下跌带来了更多的投资机会，星石正在积极通过更加深入的基本面研究来进行选股。