核心竞争力不足业绩却逆势增长 点众科技IPO进程缓慢

　　9月8日，首次提交招股书15个月后，北京点众科技股份有限公司(以下简称“点众科技”)再次更新了招股书，其IPO进程又往前走了一步。

　　2019年6月首次提交招股书，12月更新，2020年6月22日创业板注册制改革后再次提交招股书，截至9月8日第二次更新招股书，点众科技的IPO进程推进缓慢。与点众科技同期提交招股书的公司中，多家已顺利过会，等待证监会核准注册。

　　在数字阅读行业竞争日益激烈、增长放缓甚至下滑的情况下，点众科技近三年的营收与净利润却保持了69.43%与34.77%的年复合增长率。

　　收入与净利润逆势高增长，资产负债率低，成长迅速的点众科技，不免让数字阅读的头部企业阅文集团、掌阅科技汗颜。同时，手握近5亿现金的点众科技，仍拟募集2亿元补充流动资金，也不免让市场怀疑点众科技募资的必要性。

　　逆势增长的业绩

　　二十一世纪初开始兴起的数字阅读，到今天已不再是新鲜的事物。虽然，智能设备与网文文化发展的红利，吸引了腾讯、百度、阿里巴巴、京东等互联网企业纷纷入局，但数字阅读的市场格局在2017年就已慢慢定型。

　　2017年，整合盛大文学、QQ读书，并成立了包括起点中文网、创世中文网等文学网站的阅文集团成功在香港上市；而起步较早的掌阅科技也于同年在上交所挂牌。此外，在数字阅读市场还有阿里旗下的书旗小说以及百度旗下的百度文学。虽然近年来出现了像“七猫免费小说”这样的扰局者，但阅文集团、掌阅科技两强并列的格局却未有明显变化。

　　随着流量资费的降低，催生了音频节目、流媒体、短视频的火爆，数字阅读市场也受到了冲击。为了应对音频节目、流媒体以及短视频带来的冲击，今年来，已上市的数字阅读企业纷纷寻求改变以实现破局。

　　2018年以155亿元收购新丽传媒的阅文集团，今年为了降低版权成本，还与网文作者就新合同纠纷引起了一波互联网上的论战；今年3月掌阅科技也公布了一笔高达7亿元的定增，拟通过定增抱紧百度的大腿；而平治信息在今年6月发布了公告，拟将控制权转让给浙江省文化产业投资集团有限公司(以下简称“浙江文投”)；拟冲击科创板的深圳宜搜天下科技股份有限公司(以下简称宜搜科技)也在2020年5月底终止了IPO的申报。

　　受流媒体、短视频的冲击，A股已上市的数字阅读企业的收入增长出现不同程度的下滑。掌阅科技2017年-2019年，其营收仅增长了12.57%；平治信息的数字阅读业务的收入在2017年-2019年间下降了19.05%；拟科创板上市的宜搜科技2016年-2018年间的收入也停滞不前，仅增长了10.22%；为了应对数字阅读市场的低迷，阅文集团2018年还以155亿元的交易对价收购了新丽传媒，致使公司在2020年出现巨额亏损。

　　作为数字阅读企业核心竞争力之一的内容储备，点众科技也不及阅文集团与掌阅科技。截至2019年末，阅文集团拥有1220万本/册的内容储备，掌阅科技有50万本/册的内容储备，同期点众科技仅有17.17万本/册的内容储备。在版权投入上，点众科技也远不及掌阅科技，2019年掌阅科技的版权投入为5.19亿元，同期点众科技的版权投入仅有1.06亿元。同时，在2020年3月，掌阅科技还公布了一笔高达7亿元的增资拟用于购买版权。

　　核心竞争力不足的点众科技，在2017年-2019年间，其收入却逆势增长由3.22亿元增长到9.23亿元，年复合增长率高达69.43%；净利润由0.66亿元增长到1.19亿元，年复合增长率为34.77%。公司解释称，业绩快速增长主要得益于数字阅读市场的快速增长和公司扩张的业务布局。

　　在2017年-2019年间，点众科技的渠道推广成本由2017年的1.62亿元增长到2019年的6.07亿元三年间增长了3.75倍，渠道推广成本的增速远高于同周期内点众科技营收增长的2.87倍。值得注意的是，点众科技将渠道成本与推广费用进行了合并。而在2017年-2019年间，掌阅科技的推广费就由2017年的1.80亿元增长到2019年的3.36亿元，三年间增长了1.87倍。

　　抛开业务增长带来的渠道成本增加，点众科技的推广费用增速与掌阅科技之间的差距不大，而掌阅科技仅推广费用就已超过点众科技渠道推广成本的一半。在同样的周期内，掌阅科技的收入小幅增长，而版权储备不占优势的点众科技收入却逆势增长，这不免让市场疑惑。重渠道、轻版权储备的点众科技，在优质版权越来越集中到阅文集团与掌阅科技的情况下，其业绩的高增长也恐难持续。

　　低于同业的用户反馈率

　　反映一个软件的使用情况市场一般用月活跃用户数来衡量。截至2020年2月，在数字阅读市场，掌阅 APP的月活跃用户数最大，约5974.97万人；处于第一梯队的阅文集团，其APP的月活跃用户数也超过5000万人。排在其后的还有“七猫免费小说”和今日头条旗下的“番茄免费小说”等众多APP。

　　点众科技在招股书中称，到2020年2月，发行人APP产品(含快应用)的月活跃用户数达到3600万人，在不考虑自有 H5 和运营支撑服务用户的情形下，就月活跃用户数来看发行人位列第三名，2019年公司的付费用户数高达934.24万人。就收入来看，2019年点众科技的营收高达9.23亿元，从公布的信息来看，其收入规模仅低于阅文集团与掌阅科技，高于拟科创板上市的宜搜科技。

　　《投资者网》在各大手机应用市场搜索快看小说APP的下载信息，发现点众科技旗下的快看小说APP的下载评论数也大幅低于同业公司。以华为市场为例，华为市场显示快看小说APP的下载数是1062万，最新一条的评论停留在2019年1月，而宜搜小说的下载次数是5030万，掌阅APP的下载次数是2亿，七猫免费小说的下载次数是5亿次。

　　宣称拥有3600万月活跃用户、近千万付费用户、月活跃用户数在行业中排名第三的点众科技，其用户反馈却无太多的存在感，甚至低于排在其后的宜搜科技与七猫免费小说。

　　低利息的银行存款

　　除了经营数据异于市场同业公司外，点众科技的资产结构也存在异常。在点众科技的资产结构中，流动资产在总资产中的占比高达97.55%，在流动资产中，货币资金占最高。2019年，点众科技的货币资金高达4.71亿元，在当期的总资产中的占比高达88.70%。

　　就货币资金结构来看，银行存款在点众科技中的占比较高，2017年-2019年，点众科技的银行存款分别为1.73亿元、2.65亿元以及4.54亿元，在当期货币资金中的占比均超过了96%。值得注意的是，点众科技披露的利息收入与公司宣称的银行存款之间却存在较大出入。

　　2017年-2019年点众科技的财务费用分别为-1.77万元、-8.32万元以及-16.70万元。其中对财务费用贡献最大的是利息收入，2017年-2019年，点众科技的利息收入分别为6.47万元、13.95万元以及25.28万元。据了解，央行的基准利息为0.35%，不过银行对流动性不大的大额存款银行会按照结构性存款处理，其利息一般会高于基准利息数倍。

　　对此，点众科技方面表示，公司一向重视资金使用效率，在满足日常经营计划的前提下为实现资产最优配置，将部分闲置资金购买了短期银行理财产品，在财务报表中，其收益计入了“投资收益”科目。

　　《投资者网》了解到，在最新的会计准则中，短期银行理财一般记入交易性金融资产这个栏目下。在点众科技的资产负债表中，主要由银行存款构成的货币资金在流动资产中的占比超过90%，在总资产中的占比也超过88%，公司未列出交易性金融资产这个栏目。在2017年-2019年间，银行存款在点众科技的货币资金中的占比均超过96%，因此点众科技的资产主要由银行存款构成，公司的固定资产、金融资产以及无形资产占比较少。

　　除此之外，点众科技宣称2019年公司的资产负债率仅为35.41%，流动比与速动比也双双超过2.70倍，在同业诸多公司中处于较低水平。而在此轮IPO中，点众科技拟募集2亿元用以补充流动资金，在总募资金额中的占比超过30%。资产主要由银行存款构成的点众科技，还拟募集2亿元资金补充流动资金，其资金状况不免让人疑惑。

　　数字阅读市场低迷、行业竞争加剧，点众科技的故事要说服市场已不在那么容易。