Bankless：元治理终极指南

随着协议崩溃、收益率压缩和价格下跌，许多 DeFi 观察家开始思考（如果有的话），我们何时才能开始意识到一个开放、无需许可、可组合、基于区块链的金融系统的潜力。

有一些 DeFi 的作用价值越发明显，这些能继续证明DeFi 能够实现传统金融体系无法做到的事情。

元治理（metagovernance）就是一个这样的例子：元治理是指一个 DAO 通过使用代币参与另一个 DAO 的治理过程的行为。元治理是一种新兴的战略杠杆，数字组织可以利用它来实现特定目标

元治理与传统金融中的投资管理存在相似之处。在传统金融中，资产管理人对其资产中持有产的品股东提案可以进行投票。然而，DeFi 中的元治理更加透明和开放，任何元治理代币的持有者都可以使用这个工具。这与传统金融（TradFi）不同，它的决策需要保密，个人投资者有可能从这一趋势中获得alpha收益。

DAO 是 DeFi 的投资高手。他们是有自己独特投资标准的一类投资人，并且比散户或机构投资者更深入地了解该行业的内部运作。他们能对alpha 进行预估，并且对DAO 正在或将有兴趣购买的代币抢先交易。

元治理代币属于此类资产吗？元治理的价值主张是什么？让我们从第一原则评估元治理代币的效果如何。

元治理 101

如上所述，元治理一个 DAO 通过使用代币参与另一个 DAO 的治理过程的行为。

我们通过一个简单的例子来更好地理解这个定义。

为了达到目的效果，我们假设有两个 媒体DAO 以某个匿名公司的联合创始人命名：RyanDAO 和 DavidDAO。

每个 DAO 都运营一个由其同名创始人主持的旗舰播客，并拥有自己的原生代币——$RYAN 和 $DAVID——其持有人分别享有对 RyanDAO 和 DavidDAO 的管理权。除其他事项外，$RYAN 和 $DAVID 的持有人可以投票选择将加入其 DAO 播客的嘉宾。

在这场激烈的争夺战中，RyanDAO 的成员通过快照（Snapshot）投票明确表示希望 Ryan 出现在 DavidDAO 播客中。为了实现这一目标，RYAN 币持有者授权一项 OTC 交易，购买 100 DAVID 币，这是在 DavidDAO 选择下一位来到他们的播客的在每周投票中达到法定人数所需的最低代币数量。

在完成这笔交易后，RYAN 币持有者现在可以在 DavidDAO 内对治理提案进行投票。当到下一个嘉宾投票时，RyanDAO 使用所持DAVID代币来投票支持 Ryan 出现在 DavidDAO 的播客中。

尽管竞争激烈，但 RyanDAO 的代币足以帮他们赢得选票。他们的创始人将出现在 DavidDAO 的播客中！

通过这个简单的例子，我们可以在行动中看到元治理：

一个 DAO (RyanDAO) 通过使用代币 (DAVID) 参与另一个DAO (DavidDAO) 的治理过程。

我们还可以看到，元治理可以成为帮助 DAO 实现战略目标的非常有价值的工具。

元治理作为一种战略工具

既然我们对元治理的工作原理有了一个高层次的了解，让我们深入研究一些更复杂的例子，这样我们就可以更好地了解 DAO 使用元治理来促进其战略利益的方式。通过这样做，我们将能够了解元治理代币在这个过程中所扮演的角色。

迄今为止，最熟悉的元治理用于实现战略目标的一个例子，涉及 Fei 协议、Aave 和 Index Cooperative。在这个例子中，稳定币发行者 FEI Protocol通过 DPI 使用 持有的INDEX 代币的元治理权，成功地将其 FEI 代币在 Aave 货币市场上市。

让我们更详细地分析一下这是如何发生的。

Fei Protocol是 FEI 币的发行者，FEI 是一种完全储备的、与美元挂钩的稳定币。 2021 年 6 月，DAO 表示有兴趣让 FEI 在 TVL 最大的链上货币市场 Aave 上市。这项上市提议让Fei Protocol非常心动，因为与 Aave 等流行应用的集成可以增加 FEI 的实用性，从而增加对 FEI 的需求。

然而，为了让 FEI 在 Aave 上市，它必须通过货币市场的去中心化治理过程。鉴于对 AAVE 持有者如何投票缺乏确定性，以及提出治理提案最低 80,000 AAVE币（当时价值约 2000 万美元）的要求，Fei 决定购买10万个 INDEX 代币（当时价值约 250 万美元） ) 以确保这次集成万无一失。INDEX 是 Index Cooperative 的治理代币，是创建主题化指数和结构化产品（如 DPI（DeFi Pulse Index）和 GMI（Bankless DeFi Innovation Index））背后的资产管理 DAO。

虽然它必须在每项资产的基础上激活启用，但 INDEX 持有者有权享有 DAO 产品中持有的基础代币的治理权。这使得 INDEX 成为一种元治理代币，或一种旨在向其持有者传达元治理权利的资产。

目前在 DPI 中有五种资产启用了 INDEX 元治理，分别是UNI、COMP、YFI、BADGER 和 AAVE。这意味着，DAO 无需单独购买每种代币，而是可以购买INDEX并获得这些基础资产的治理权。

经过与两个社区的密切合作，2021 年 9 月，Fei Protocol利用其持有的 100,000 INDEX 代币的元治理权参与了 FEI 在 Aave 上市的正式投票，成功实现了整合。

在此过程中，Fei 运用了所谓的“杠杆元治理”。创造这个术语是因为 DAO 能够“杠杆（leverage）放大”或扩展其治理权力。当时，价值约 400万美元的INDEX能够影响在DPI持有约 3600 万美元的 AAVE 的投票权。

长话短说，Fei 用 1 美元的 INDEX 控制了价值 9 美元的 AAVE。

这次投票证明了DAO利用元治理来追求战略目标的强大功能和成本效益。通过INDEX代币，Fei 能够以比直接购买相同数量的AAVE便宜 9 倍的价格来购买所需的治理能力。

该事件不仅是 DeFi 中元治理的第一个主要案例，它标志着元治理代币作为子资产类别的诞生。

实践中的元治理示例

DeFi 中还有许多其他突出的元治理实例。

例如，“Curve 战争”就是元治理行动的一个典型例子。Convex Finance 的原生代币持有者使用元治理对 TVL 最大的去中心化交易所 Curve Finance 上的 CRV 激烈分配进行投票。

超过20个 DAO 直接购买了 CVX，或每两周向其持有者行贿以达到一些目的。例如：一些稳定币发行人这样做是为了引导流动性，以加强对其发行货币的挂钩和信心。

除了在协议中使用元治理之外，我们还看到了专门设计用于最大化杠杆元治理能力的代币开发。

目前正在开发的符合该法案的一项资产是 [Redacted] Cartel 的 glBTRFLY。

[Redacted] 是一个元治理的 DAO，旨在“通过DeFi中的激励性治理来创造和提取价值”。 [Redacted] 是创建Hidden Hand贿赂市场背后的实体，由BTRFLY代币管理。作为 Redacted V2 升级的一部分，DAO 将采用双代币模型，其中 BTRFLY 持有者可以将其代币锁定为 rlBTRFLY 或 glBTRFLY。

rlBTRFLY 使其持有人享有由DAO产生收入的一定份额，并计划在未来几周内推出，而 glBTRFLY 将授予持有人对 [Redacted] 财政部基础资产的元治理权，目前价值约 4787 万美元。值得注意的是，glBTRFLY 的发布时间还尚未得知。

评估元治理代币的框架

现在我们已经了解了元治理，以及它是如何被用于整个 DeFi 中，让我们创建一个评估元治理代币的框架吧。

无论是希望在资产负债表中添加元治理的DAO，还是希望预测和提前从这些实体获得未来利益的散户投资者，在挖掘和确定元治理代币的作用时，需要牢记三个主要标准.

标准#1：基础治理代币是什么？

关于元治理代币，首先要注意的是它控制一套基础代币。重要的是要记住，并非所有治理权力对 DAO 都具有同等重要性或价值。例如，回顾我们之前的示例中，Fei 只对使用 INDEX 代币作为其 AAVE 治理权来确保上市感兴趣。尽管 INDEX 元治理控制着像UNI 这样更多的代币，但Fei对使用这些治理权没有战略利益。

这是一个重要的提醒：批判性地思考元治理代币的基本治理权被赋予的效用，以及哪些类型的 DAO 会认为这些效用有吸引力。

标准 2：实施元治理的过程是什么？

评估元治理代币时要记住的另一件重要事情是制定元治理的过程。与大多数链上治理系统一样，元治理投票通常需要达到某个参与门槛的最低投票数或法定人数，以便激活基础权利。

虽然协议对投票有直接经济激励——即贿赂，几乎总是需要达到这个最低门槛，但没有这种机制的协议——比如在 INDEX 的情况下——已经显示出无法达到法定人数的趋势。这种选民的冷漠可能导致治理权力的浪费。正如我们稍后将看到的，选民参与率对于确定在多大程度上撬动元治理资本杠杆至关重要。

此外，投资者必须牢记基于投票的元治理权力分配。例如，投票“全有或者全无”意味着 100% 的基础代币被分配给一个投票选择？或者，根据为每个选项投票的代币数量，治理权在不同选项之间按比例分配？

此外，投资者和 DAO 应该意识到参与元治理的要求。例如，要参与 Convex 治理以及未来的 glBTRFLY 元治理，代币持有者必须将其代币锁定并达到持续时间的要求，而 INDEX 元治理不需要参与者承担这种流动性风险。

标准#3：每个代币的潜在杠杆治理能力（LGP）是多少？

最后，也许也是最重要的一点，投资者必须评估他们购买元治理代币是否是一笔“划算交易”。从本质上讲，这需要确定在1美元的基础上，相比于仅仅单独购买基础代币，DAO 是否通过元治理代币行使了更大的治理权。

和 Fei 一样，1 美元的元治理代币的影响是否超过 1 美元的治理权？此外，基于选民参与率和持有基础资产的价值，多大程度上可以撬动这种治理权的杠杆（LGP）？

元治理代币分析：INDEX

现在我们有了评估元治理代币的框架，让我们将其应用于 INDEX 代币。在这里，我们希望了解如何在实践中分析代币。

底层治理权：

如上所述，DeFi Pulse Index 的INDEX 持币者的在UNI、COMP、YFI、BADGER 和 AAVE 享有治理权。

正如我们所见，这些资产目前的总价值为 2710 万美元，在这些资产中，有前文所看到的 Fei。最具战略价值的可能是 AAVE 和 COMP，它们可用于确保通过TVL在两个最大的货币市场上市。

实施元治理的过程：

INDEX 持有者可以通过快照（Snapshot）投票对上述五种资产的治理提案进行投票。为了达到法定人数，必须有 5% 的INDEX 流通供应量参与投票。以当前价格和流通供应量计算，这相当于大约 120 万美元的投票权。INDEX 元治理投票是“全有或全无”，这意味着整个基础资产将在投票中用于支持一个选项。

如果投票未达到法定人数，由五名 Index 社区成员组成的元治理委员会将会介入并投票。任何 INDEX 持有者都可以参与元治理，并且不需要投票锁定。

按INDEX估计最大杠杆治理能力 (LGP)：

现在，让我们计算每 1 美元 INDEX 参与治理的最大潜在杠杆治理能力（LGP)。

在此之前，值得注意的是这些值是估算的。如前所述，INDEX 元治理投票中的选民参与率因提案而大有不同，许多次要的提案都未能达到法定人数。因此，使用每个元治理投票的单一平均参与率不会提供给我们有用的数据。

因此，我们将使用一系列选民参与率来了解可能不同的 LGP。

5% 治理参与

为了确定范围的下限，我们将使用选民参与率最低要求 5% 达到法定人数，以便实施 INDEX 元治理投票。

正如我们所看到的，根据参与治理的代币的当前价值，1 美元的 INDEX 可以影响总计 21.98 美元的治理权。这包括 7.40 美元的 AAVE 和 2.46 美元的 COMP，两者属于前述的货币市场代币。值得指出的是，对于有意义或有争议的投票，投票数不太可能如此低。

25% 治理参与

为了确定范围的下限，我们将使用选民参与率最低要求 5% 达到法定人数，以便实施 INDEX 元治理投票。

正如我们所看到的，根据参与治理的代币的当前价值，1 美元的 INDEX 可以影响总计 21.98 美元的治理权。这包括 7.40 美元的 AAVE 和 2.46 美元的 COMP，两者属于前述的货币市场代币。值得指出的是，对于有意义或有争议的投票，投票数不太可能如此低。

25% 治理参与

正如我们所看到的，每1美元 INDEX 持有的个人治理权随着参与投票比例的增大而减少。

在 25% 的流通供应量参与的情况下，可以影响的总治理能力的总价值下降到每 1 美元 INDEX 4.40 美元。虽然这个数字可能看起来很大，但仔细观察会发现，在这种情况下，将 INDEX 元治理用于 Uniswap 和 Aave 只会具有成本效益，因为这些是 1 美元代币可以产出超过 1 美元治理能力的唯一资产。

要点：我们可以看到，在较低的选民参与率下，DAO 可以通过 INDEX 极大地发挥出元治理的影响力。然而，仔细观察会发现，这种权力主要集中在两个资产中，UNI 和 AAVE。这很可能限制了那些对收购代币感兴趣的潜在 DAO 池子。

更广泛的影响

正如我们所看到的，创新在 DeFi 中并未消亡。

虽然 TVL 数据可能停滞不前，但元治理代表了 DAO 参与 DeFi 治理的这种新的、令人兴奋的方式。通过使用元治理代币利用其治理能力，DAO 可以以低得多的成本追求战略目标。此外，对于如何评估和分析这些代币作为 DeFi 内的一个子资产类别方面，我们已经开始做了简单的研究。

然而，权力越大，责任越大。由于一个实体可以通过利用元治理杠杆撬动巨大的影响力，以太坊生态系统受到更多治理攻击也是有原因的。

作者：Ben Giove, Bankless Analyst

译者：金色财经 一朵云