流动性挖矿两周年：Uniswap MakerDAO Aave 等十个早期 DeFi 项目现状如何？

从 Compound 在 2020 年 6 月推出「借贷即挖矿」开始带火了 DeFi，「流动性挖矿」已经流行将近两年时间。由于 DeFi 带动链上活动量的上涨，导致 gas 费长期居于高位。2020 年 8 月 Curve 发行治理代币时，在 Gas Price 为 250 GWEI 的情况下，一笔 Curve 中的存款交易需要约 0.3 ETH 的 gas 费。流动性挖矿在帮助项目冷启动的同时，也催生出巨大的泡沫，市场开始重新定义项目的估值，DeFi 龙头也有不少价格直接相比高点下跌 90%。

虽然当下正值新一轮的加密熊市，但是 DeFi 市场的体量相比 2 年前是巨额的增长。根据 Defi Llama 的数据，截至 2022 年 5 月 31 日，DeFi 应用中的 TVL 为 1286.5 亿美元，与两年前 2020 年 5 月 31 日的 11 亿美元相比，增长约 116 倍；但与高点 2021 年 12 月 3 日的 2779.8 亿美元相比，下降了 53.7%。这两年中，头部的 DeFi 项目建立起了品牌护城河，同时还不断创新迭代新版本，为市场提供更好的产品。

如今，流动性挖矿已经趋于理性，下文中，PANews 将盘点早期的十个 DeFi 项目，看它们在流动性挖矿的潮水退去之后的现状如何。

Uniswap

Uniswap 最初发布于 2018 年 11 月，通过一步步的创新巩固了自己的龙头地位，从最开始的 Uniswap V1 只能将 ERC20 代币和 ETH 组成交易对，到 Uniswap V2 可提供任意 ERC20 代币间的流动性，现在 Uniswap V3 可以自定义流动性区间和手续费比例。

今年 5 月，Uniswap 的交易量约为 626 亿美元，和 2020 年 5 月的 2.84 亿美元相比，增长了约 220 倍；与 2021 年 5 月份的 847 亿美元高点相比，下降了约 26.1%。截至 2022 年 5 月 31 日，当前 Uniswap 的流动性共 59.7 亿美元，与 2021 年 12 月 1 日高点的 105 亿美元相比，下降 43.1%。

V3 版本的更新使 Uniswap 的市场占有率进一步上升至 74%。此前大多数 DEX 交易手续费比例默认为 0.3%，而币安等中心化交易所的手续费比例在 0.1% 以内，DEX 与中心化交易所相比并没有手续费上的优势。在 Uniswap V3 上线之后，由于可以在市场价格附近提供更为集中的流动性，交易者可以享受到更低的手续费比例，而流动性提供者的资金利用率得到提升，也会获得更高收益。可参考我们之前的文章：《数据透视 Uniswap V3 现状：0.05% 手续费显优势，多链发展迅速夺回 DEX 失地》。

以 6 月 2 日的数据为例，Uniswap V3 USDC/ETH 交易对中，手续费为 0.05% 的 USDC/ETH 交易对流动性低于 0.3% 一档，但是前者过去 7 天的交易量约为后者的 9 倍，0.05% 一档的流动性提供者可以获得更高的交易手续费。

SushiSwap

Sushi 发布于 2020 年 8 月底，是 Uniswap 的早期分叉项目，试图在 Uniswap 没有推出治理代币的情况下通过吸血鬼攻击抢占 Uniswap 的市场。用户在 Uniswap 上提供流动性，再将 LP 代币质押到 SushiSwap 中进行流动性挖矿，某些交易对的 APR 一度在 1000% 以上。一段时间后，这部分流动性自动从 Uniswap 退出，并存入 Sushi。

在 Uniswap 发币之后，Sushi 逐渐失去优势。即使 Sushi 已经扩展到了十多条链上，且增加了 Kashi 的借贷和 Miso 的 IDO 功能，但仍然缺少核心竞争力。人员变动也一直是影响 Sushi 的不稳定因素，2020 年 9 月，Sushi 创始人 Chef Nomi 移交了管理员权限；2021 年 9 月，匿名领导人 0xMaki 也宣布正式退出。Defi Llama 显示，Sushi 的流动性只有 20.7 亿美元，与 2021 年 11 月 9 日的 70.4 亿美元相比，下降了 70.6%。今年 5 月份 39.3 亿美元的交易量，与去年 5 月高点的 252 亿美元交易量相比，下降 84.4%。

Curve

Curve 发布于 2020 年 1 月，占据着主要的稳定币交易市场。由于 Convex 与同类项目的竞争，以及算法稳定币的兴起，「Curve War」使市场的相关参与方都需要购买 CRV 并质押，从而控制 CRV 的发放，为自己支持的稳定币在 Curve 上吸引更多流动性。

Uniswap V3 通过 0.01% 一档手续费与 Curve 竞争稳定币交易市场，而 Curve 也通过各种创新试图进入跨资产交易市场。除了主要的稳定币兑换之外，Curve 跨资产交易上同样做出了不少努力。Curve 与 Synthetix 合作推出了一项跨资产交易功能，如将 DAI 兑换为 WBTC 的交易，首先会在 Curve 中将 DAI 兑换为 sUSD，然后在 Synthetix 中通过合成资产交易将 sUSD 兑换为 sBTC，再在 Curve 中将 sBTC 兑换为 WBTC。由于现在 SNX 的市值逐渐走低，合成资产的流动性有限，大额交易受到 Curve 中 sUSD 等合成资产的流动性限制。

Curve 的 tricrypto2 池也积累了超过 4.7 亿美元的流动性，USDT、WBTC、WETH 三者各占约三分之一，当前交易手续费比例为 0.069%，为市值前三的代币提供了一个低手续费、低滑点的交易途径。

当前，Curve 在各条链上共有 89.3 亿美元的流动性，与 2022 年 1 月 5 日的 243 亿美元相比下降 63.3%，与两年前的 1275 万美元相比增加约 700 倍。

Bancor

Bancor 的白皮书发布于 2017 年 2 月，它是流动性资金池的发明者，创造了市场上最早的 AMM DEX。从 Bancor V2 开始，支持提供单边流动性和无常损失补偿。

Bancor 最初的愿景是为长尾资产提供与 BNT 绑定的流动性，因此在产品上，Bancor 与 Uniswap V1 类似。在 Bancor 3 之前，所有代币都只能和 BNT 组成交易对。在资金利用率越来越高、交易手续费越来越低的今天，这种所有交易都需要通过中间代币 BNT 来完成的方式已经不合时宜。

今年 5 月，Bancor 3 上线，引入了一种新的 Omnipool 架构，将所有代币的流动性整合到一个单一的虚拟 vault 中，可以降低 gas 成本、提高效率，交易以最佳交易路径进行，而不再必须通过 BNT。当前 Bancor 中的流动性为 6.2 亿美元，与 2021 年 5 月 10 日的 24.2 亿美元相比下降 74.4%。

Synthetix

Synthetix 诞生于原来的稳定币项目 Havven，后来在 2019 年 2 月改变货币政策。Yearn 的创始人 Andre Cronje 曾在推特上表示，「Kain 和 Synthetix 发明了流动性挖矿」。Synthetix 创始人 Kain 回应称，其灵感来自于 Livepeer 和 Fcoin。当时还没有「流动性挖矿」一词，而被称为「LP 奖励系统」。

Synthetix 是一个合成资产协议，主要通过超额抵押 SNX 代币来合成正向或者反向的加密资产、指数、股票等，最主要的是合成资产是稳定币 sUSD。sUSD 的发行量为 9870 万，与两年前的 753 万相比增长了 12.1 倍，与 2021 年 8 月 25 日的高点 3.29 亿相比下降 70%。

Yearn

Yearn 是流动性挖矿后的产物，上线于 2020 年 7 月，开创了代币公平发放的模式。Yearn 也是收益聚合器类的一个代表性项目，通过将用户资金集中起来，参与 Curve 等协议中的流动性挖矿，从挖矿收益中提取一部分的绩效费作为协议收入。Yearn 锁定有一定量的 CRV 代币，因此参与用户可以获得比自行挖矿更高的收益率，也可以省去复投的 gas 费。

由于 Convex 等竞争者的加入，且流动性挖矿也因为收益率下降而逐渐失去吸引力，Curve 3pool、Aave V2 USDC 存款、Compound USDC 存款三者组成的 DeFi 无风险收益率已跌至 1% 附近，Yearn 的市场逐渐缩小。

Yearn 的收益受管理的资金规模影响，当前 TVL 为 11.9 亿美元，与 2021 年 12 月 4 日的高点 69.1 亿美元相比，已经下降 82.8%。因为收入的下降，但每个月仍然需要花费运营费用，Yearn 从今年开始一直处于亏损之中。可参考我们此前的文章：《Yearn 数据解读：存款多来自合作协议，今年来连续亏损 2 个月》。

MakerDAO

MakerDAO 是最早的 DeFi 项目之一，一开始推出的稳定币是单抵押 SAI（抵押品只能为 ETH），2019 年 11 月启用现在的多抵押稳定币 DAI。

在 2020 年 3 月 12 日的市场暴跌之后，MakerDAO 积极地扩展了支持的抵押品。现在 MakerDAO 中支持 4 种 DAI 铸造方式：超额抵押；锚定稳定模块；现实资产抵押；直接存款模块。其中，通过锚定稳定模块铸造的 DAI 占据 DAI 总量的将近一半，为 DAI 提供了足够的退出流动性，也使得 DAI 和中心化稳定币越来越接近。

作为一种软锚定于 1 美元的稳定币，DAI 在价格稳定方面很少让人失望，几乎没有发生过长期低于 1 美元的情况。在 2020 年 3.12 极端行情中，出现 10% 的溢价，之后增加了更多的抵押品，且引入了锚定稳定模块，以后即使出现极端行情，这种情况也几乎不会再出现。

目前，DAI 是市值最大的去中心化稳定币，发行量为 67.6 亿，与 2022 年 2 月 15 日高点 103.8 亿相比下降 34.9%，与两年前的 1.29 亿相比增加约 51 倍。

Aave

原名 EthLend，2017 年进行融资，2018 年宣布推出 Aave 品牌，2019 年第二季度上线强制平仓机制，此后又进行过多次升级。最新的 Aave V3 提升了用户资产在各个网络之间的流动性和资本效率。Aave V3 已经部署到 Polygon、Fantom、Avalanche、Arbitrum、Optimism、Harmony 这几个网络上。

如今，Aave 的业务仍在集中在以太坊主网、Avalanche、Polygon 三个网络的 Aave V2 中，Aave V3 在各个网络中的存款均不足 1 亿美元。当前 Aave V2 在各个网络中的总存款为 125.6 亿美元，总借款 36 亿美元，TVL 89.6 亿美元。总存款与峰值时 2021 年 10 月 26 日的 315.9 亿美元相比下降 60.2%，与两年前相比增加 161 倍。

Compound

Compound 于 2018 年 9 月份上线，也是最早的 DeFi 项目之一，之后在 2020 年 6 月份推出了治理代币，通过「借贷即挖矿」的方式开启了「流动性挖矿」的热潮。

但是 Compound 在后续发展中缺乏创新，也没有抓住多链发展的机会，Compound Chain 一直没有正式上线，逐渐被 Aave 拉开差距。

Compound 在运行过程中还出现过一些小问题，如 2020 年 11 月 26 日，Coinbase Pro 上 DAI 的价格上涨至 1.34 美元，导致 Compound 预言机价格异常波动，引发超过 8000 万美元的加密资产被强制清算。2021 年 9 月 30 日，在第 62 号提案通过并执行后，合约内有一个错误，导致应该缓慢分发的 COMP 代币被错误发放，约 28 万枚 COMP 受到影响，当时价值 8000 万美元。

如今，Compound 中共有存款约 56.2 亿美元，借款 12.9 亿美元，TVL 43.3 亿美元。虽然借贷市场的体量很大，但独立用户数并不多，据 Dune Analytics 数据统计，过去 30 天，Compound 平均每天的存款人只有 78 个，借款人只有 24 个。Compound 协议的收益来自于存贷款之间的利息差，贷款越多、利息越高，Compound 的收益就越高，现在的借款量比 2021 年 9 月 6 日峰值时的 93.1 亿美元相比下降 86.1%。

dYdX

dYdX 是一个去中心化交易所，为用户提供永续合约、保证金交易和借贷服务。dYdX 成立于 2017 年 7 月，2018 年推出了保证金交易和借贷功能。2021 年 2 月，dYdX 在基于 StarkWare 的 StarkEx 上推出了跨保证金交易的永续合约产品，这也是 dYdX 现在的主要产品。

在推出治理代币后，流动性挖矿的实施将 dYdX 的交易量和持仓量双双推向了新的高度。但是，随着 DYDX 代币价格的下跌，交易量呈下降趋势。

以 dYdX 在 L2 上交易量较大的 BTC/USD 交易对为例，据官方统计，2022 年 5 月 29 日～6 月 4 日期间，一周时间的总交易量为 17.7 亿美元。而高点时，2022 年 2 月 13 日 - 2 月 19 日期间，BTC/USD 的交易量为 172.7 亿美元，目前已下降 89.8%。

小结

发展较好的 DeFi 项目 Uniswap、MakerDAO、Aave 等，均已有多年历史，品牌效应带来的护城河使它们在面对分叉项目的竞争时保持优势。

持续的创新才能更好的占有市场，如 Uniswap、Curve 增加了交易的核心功能，使竞争力进一步增强。多链发展已成为趋势，可帮助知名项目扩展市场。

即使近期 DeFi 的各项数据已经出现较大幅度的下跌，但与两年前相比，整体 TVL、Uniswap 月度交易量、Aave 存款等数据仍有上百倍的增长。