金色观察 | stETH脱锚？分析称可能由于恐慌、杠杆等原因导致价格下跌

近期stETH脱锚事件愈演愈烈，数据显示，stETH 脱锚，价值一度跌至0.95 ETH，不少分析认为可能会由于恐慌、杠杆等原因导致价格下跌。不过，流动性质押协议LidoFinance在其社交网站发文回应近期出现的stETH与ETH兑换比例发生倾斜的现象指出，stETH仍与ETH1:1锚定。事情的走向究竟如何?

什么是stETH和Lido 协议

stETH是由质押协议Lido 提供的ETH2 质押凭证，让用户在质押获取奖励的同时可取得流动性。当以太坊合并完成，且信标链开放申领时，持有stETH 的用户可1：1 的将stETH 换回ETH。

Staked Ether，简称为STETH币，供应总量为18.9540万 STETH。介绍指出：抵押stETH，代表您在Lido中的已抵押以太币，结合了初始存款和抵押奖励的价值。 stETH代币在存款时铸造，赎回时被烧毁。 stETH代币余额与Lido抵押的以太币1：1挂钩，代币余额每日更新，以反映收益和奖励。可以像使用以太坊一样使用stETH代币，使您可以赚取ETH 2.0股份，并受益于分散式金融产品的收益。

不过，按照官方介绍的机制，stETH 作为流动性补偿方案提供给质押者，随着合并日期趋近，stETH 价格应该等于ETH。但最近却发现Curve上的ETH-stETH 流动性池价格脱钩情形恶化，1 颗stETH 仅能兑换约0.954 颗ETH，且池子比例也成不平衡状态stETH 占比接近80%。

时间差及杠杆清算

stETH为什么会出现脱锚？首先是杠杆清算的原因。

按照官方Lido官方的说法，stETH未来能和ETH2.0一比一刚性兑付。只是由于时间差，这种兑付无法现在兑现，只能在几个月后以太坊主网正式合并后才能发生，所以在这几个月，人们如果需要ETH便只能在市场上用stETH兑换ETH。而一旦有交易，就一定会有价格，这种价格就会受市场情绪影响而发生波动。当人们大量地抛售stETH时，stETH的价格就会暴跌。

6月8日消息，据Curve Whale Watching监测，一大户将18398 stETH兑换为17924 ETH（价值42,705,398美元）。Curve官方数据显示，目前stETH/ETH池资产比例出现倾斜，ETH占比为27.33%，stETH占比为72.67%。

Paradigm 研究员Hasu 表示stETH 价格下行主要来自清算风险。用户先前只要将stETH 于借贷平台(例如：Aave) 作为抵押品，那当市场下跌时，便可能面临清算，导致stETH 大量卖出进而使Curve 池子失衡。

对于此现象，Podcast 节目MIM 主持人Brad Mills 也于Twitter 上表示，有过多的散户使用过高杠杆利用Lido 及Aave 赚取利润，以下为其作法：一、于Lido 质押ETH 换取stETH；二、于Aave 存入stETH 并借出ETH；三、重复第一步骤。在此操作下，若stETH 价格能稳定挂钩ETH，散户将可获得比单纯质押更多的利润。然而，此作法为不可逆向操作的，因为stETH 想换回ETH 只能透过去中心化交易所，所以散户发现stETH 的价格下跌到无法承受时，除了追加保证金外，只能忍受交易所的高滑点或是眼睁睁看仓位被清算。也就是说，一但stETH 赎回压力无法减少，ETH 价格持续下跌，Celsius 及使用过高杠杆的投资人将会面临显著亏损。

实际上，早在5月12日，针对Curve上ETH/stETH流动性池发生倾斜，质押协议Lido Finance就表示，stETH和Curve pool都是安全的（可以以1.3%的折扣购买stETH），但仍然存在与杠杆相关的风险（例如杠杆质押），不过流动性提供者不受杠杆风险影响。

5月13日，Lido官方消息再次表示，在广泛的市场动荡的背景下，stETH：ETH兑换比例已偏离其1:1挂钩。stETH在主要Curve池上的交易价格比ETH低4.2%。对长期持有者和流动性提供者没有风险，stETH的杠杆头寸面临风险。如果用户在Aave等杠杆头寸，可能会面临被清算的风险，应该降低风险，比如增加抵押品。

Celsius Network负面消息加剧恐慌

可以说，stETH脱锚早有预兆，而进一步加剧此次stETH脱锚的原因还有恐慌原因，这也容易导致进一步的清算。

主要来自加密借贷平台 Celsius Network近来的负面消息。据推特用户yieldchad 6月6日分析称，从技术层面来说，Celsius Network可能已经资不抵债。该项目一共有100万枚ETH，但只有26.8万枚（近27%）是有充足流动性的；另外44.5万枚拿的是Lido的stETH，按当前Curve的汇率只能换出28.7万枚ETH；最后28.8万枚直接质押进了以太坊2.0合约，一时半会（至少1年内）拿不出来。按照每周5万枚ETH的速度，Celsius在五周内就会耗尽具有流动性的ETH。尽管该结论有一定争议，但Celsius 暴露出的问题远不止于此。

在 Celsius被“资不抵债”的消息缠身之时，Dirty Bubble Media更是爆出Celsius丢失客户3.5 万枚 ETH却一直隐瞒该事实一年之久。据 Dirty Bubble Media，加密借贷平台 Celsius Network 在Eth2.0 质押解决方案公司Stakehound 私钥丢失事件中至少损失 3.5 万枚 ETH。

CoinMarketCap数据显示，Celsius（CEL）距离历史高点（2021年6月3日 8.02美元）跌去90%以上。

在Celsius一系列负面中提到，Celsius 的ETH 仓位有很大一部分为stETH，依照当前已经5% 的滑点，交易所深度不足等问题，若必须动用stETH 偿还客户仓位，将可能引起巨额损失。若想控制损失，很大部分取决于Celsius 的短期变现能力，以及以太坊合并是否能顺利照时程进行。不过从市场表现来看，脱锚也反应了市场对于Celsius的信任度不足，进一步引发了恐慌抛售的行为。

Lido在Twitter上表示，ETH 之间的汇率与背后的标的资产无直接关联，仅反应了二级市场的价格波动，并为其他人创造了以大幅折扣购买stETH 的机会。听上去似乎是一个机遇？stETH脱锚只是当下交易市场的价格扭曲行为？不过需要注意的是，stETH后续能否1:1兑付，还要取决于以太坊主网会不会成功合并以及Lido会不会进行刚性兑付stETH。