对冲基金多头仓位创新低！能源板块或将见顶 商品牛市也要终结？

　　6月初，受国内疫情大幅好转、欧盟第六轮制裁及海外步入需求旺季等利好推动，国际油价连续突破上涨触及125美元/桶上方；进入下半月，美国通胀创下新高，美联储加息提速至75BP，市场担忧美国经济难以避险硬着陆、衰退时间大幅提前，风险资产大跌。

　　据记者不完全统计，彭博大宗商品现货指数上周下跌6.39%，创3月份以来最大单周跌幅。上周国内外原油期货价格高位回落。其中，美国WTI原油期价单周累计重挫9.62%，下跌至107.80美元/桶，布伦特原油期货价格周度下行9.06%，回落至110美元/桶附近，国内原油2208合约虽在上周走低3.40%，但昨日也开始补跌6.19%，至692.9元/桶。有色金属上周也全线累跌，伦铝连创11个月新低，伦锡一周跌超11%，而黄金也回落，本周跌近2%创一个月最大跌幅。

　　此外，据美国商品期货交易委员会(CFTC)，截止6月14日当周，对冲基金20种大宗商品净多头仓位减少5%，至2020年9月份以来新低。

　　截至6月14日当周，美国10年期国债期货的净空头达到205529份合约，为5月17日当周以来最低，上周10年期国债空头达到266187份合约；此外美国五年期期货的净空头也达到191071张合约，也创下5月24日以来最低。

　　原油下行预示大宗商品市场见顶？

　　“其实，近日原油市场出现的暴跌行情并不是孤立行为，是大宗商品系统性下跌的一部分。”海通期货能源化工负责人杨安向期货日报记者表示，从上周五夜盘时段开始到周一白天这个交易日内，大宗商品市场迎来近2个月来的最大单日跌幅。国内黑色产业及原油为代表的能化板块也纷纷出现大跌，多个品种盘中走势呈现明显的恐慌性下跌，进入技术性熊市，市场情绪非常低落，这样的走势背后是核心应用在于宏观因素冲击下，投资者预期越来越趋向一致，导致了大宗商品价格的大幅回落。

　　对于近日全球大宗商品市场多数品种呈下挫趋势，有分析人士认为，从整个商品市场来看，2022年年初的全球商品牛市产生于在经济回落周期，更多的是由供应因素驱动，5月以来，大宗商品市场的核心驱动逻辑开始逐渐从供给端转向需求端，大宗商品市场开始回落，随着利率环境的变化和需求端的影响凸显，市场将出现较大变化。

　　从历史数据来看，大宗商品市场见顶时，内部板块见顶的时间差有很强的规律性。上述分析人士表示，一般而言，对于经济周期最敏感的品种即有色、黑色板块最早出现见顶，其次就是能源。“虽然能源也与经济周期密切相关，但能源板块供给弹性较低，价格有一定韧性。所以在有色见顶后，能源价格还会有一段时间的支撑。”在他看来，原油在125美元/桶见顶的可能性非常高，但在俄乌等问题没有彻底解决的情况下，原油价格短期可能还会于高位徘徊，但价格再度冲高站稳120美元/桶以上非常困难，而未来农产品与能源同步见顶的概率也很高。

　　杨安也认为，从目前原油市场整体来看，石油市场低库存仍需较长时间才能改善，供应端在地缘因素扰动下仍然脆弱，在传统消费旺季欧美成品油市场仍是目前困扰市场的一个大问题，由于欧美炼油产能的衰退供应不足，导致欧美成品油市场高烧不退，这也就让原油价格也很难持续大跌。“总体来说，油价面临的因素再次变得复杂。高位区间震荡仍是油价运行最大的一种可能性，但当前位置不建议过度看空油价。”他提醒。

　　高通胀迫使欧美国家加快收紧流动性

　　从宏观环境来看，近期公布的美国、英国5月CPI同比涨幅分别为8.6%、9%，续创40余年新高，对此多国央行纷纷通过加息来应对通胀，尤其是美国超预期通胀引发了美联储的5基点的加息措施，因为美联储将控制通胀视作当下最主要的任务，市场担心美联储后续还有更多的鹰派措施，从而引发全球经济衰退以及不确定性风险引发担忧，投资者预期发生了明显的变化。

　　美元大幅冲高，股市、大宗商品、虚拟货币等等众多风险资产被抛售出现了大幅下跌，美国财政部长耶伦表示，许多美国人担心的经济衰退“根本不是迫在眉睫的”，美国白宫也多次强调控制通胀才是当下美国最重要的任务。

　　“在这样的宏观环境下，可以看到风险偏好迅速降温，收紧流动性抑制通胀成为当前笼罩在大宗商品市场上巨大的压力。”杨安表示，同时，为了调降国内油价，上周美国拜登政府密集推出了包括继续抛售战略原油以及约谈石油公司要求下调汽油等产品价格等一系列措施来试图给油价降温，缓解市场焦虑，美国白宫还称拜登对联邦政府“一切合理使用”旨在增加产量和降低加油站成本的工具持开放态度。如果能帮助美国提高炼油能力，总统愿意使用国防生产法一系列的措施来为油价降温，并考虑限制燃油出口选项，在经济衰退担忧以及美国强有力的系列措施下，原油价格最终也出现了大幅下跌。

　　全球加息周期或令经济下行风险加大

　　“虽然加息能在一定程度上缓解欧美国家持续攀升的通胀困境，但却会挫伤经济，况且在疫情尚未消停以及俄乌冲突加剧的背景下，全球经济下行压力会越发凸显。”宝城期货分析师陈栋介绍，据国际货币资金组织发布的最新全球经济展望显示，由于俄罗斯和乌克兰地缘冲突对两国经济的直接冲击和衍生影响，同时全球财政和货币政策收紧压力冲击，将2022年全球经济增速预测下调了0.8个百分点至3.6%。2023年之后，全球经济增速预计将放缓至3.3%左右。由此可见，全球加息周期到来或令经济下行风险加大。

　　高盛大宗商品研究主管Jeffrey Currie表示，随着各国央行为控制通胀而踩下刹车，市场几乎没有其他选择来对冲宏观风险，金融资产的表现将继续差于大宗商品等实物资产。

　　Currie认为，大宗商品的下一轮上涨或将来自投资者的囤积行为。“正如我们在2006年的汽油市场看到的那样，当投资者经历了一段时间的短缺和价格波动之后，市场参与者开始囤积备用库存，以对冲未来的短缺。现在整个大宗商品都出现了这种情况，俄乌冲突引发了一种行为冲击，促使政策制定者和上游制造商建立更丰富、更有弹性的供应链，建立从大豆到原油等所有商品的预防性库存。”