军工值得长期投资么？关于军工投资的10个真相！？

　　每次看到军工，大家脑袋里一定会有这样几个标签闪现：套人的渣男、不能长期投资的板块、业绩不透明、高波动中的王者……这些标签贴在军工这个“渣男”身上大到底冤不冤？

　　今天就来鉴定“渣男”——聊聊关于军工投资的10个真相，有图有真相的那种真相。

　　一、渣男还是高富帅？

　　——告别炒作，关注业绩

　　2019年以前，军工行情主要来自于“情绪”。牛市来了，炒军工；“重组概念”，炒军工；建军节临近，炒军工。而这种情绪通常是不稳定的，每次行情基本上都是干拔估值，大开大合，波动大，投资者很容易被套。但是2019年之后，市场交易军工行业的时候更关注企业的业绩了。2019年以后，我们可以看到，随着指数上涨，估值并没有大幅提升。这是为什么呢？我们知道股价(P) = 估值(PE)*盈利(E)。估值没有变化，股票涨了，说明赚的是业绩的钱。

　　图：从“情绪炒作”，到聚焦基本面

　　二、军工行业还那么“套人”么？

　　——2019年后“套人”率显著下降

　　一聊起军工，很多投资者都会觉得“套人”很厉害。级掌柜做了一个简单的统计，和上证指数相比，2019年前任意时点买入并持有6个月，中证军工“套人”概率为66%，远高于上证指数的43%。简单来说，2019年前，持有军工比持有大盘不动还危险。。但是2019年之后，这个“套人”率降为35%，低于上证指数的37%，较之前的66%也有了大幅下降，说明随着业绩的改善，当前军工行业已经没有那么“套人”了。

　　表：中证军工VS上证指数套人率

　　三、什么时候买？

　　——中报季在全年表现最好

　　级掌柜统计了下2019年以来国防军工相对万得全A的月度超额，见下图：2019年以来，每到7、8月，国防军工相对万得全A都能获取不错的超额收益。而这个时间点，恰恰也是中报披露的窗口期。中报季军工表现较好，一方面是度过业绩空窗期后，军工业绩表现不错，迎来反弹，另一方面也有“建军节效应”的加成。但是越到年底，投资者又会担忧军工业绩是否可以延续，从而带来波动。因此从过去三年的规律来说，中报季值得布局，后续要担心回调风险。换句话说，可能并不适合长期投资。

　　图：国防军工相对万得全A月度超额

　　四、为什么说逆周期？

　　——军工是“免疫行业”

　　军工行业有“强计划性”，受宏观经济波动影响较小，短期受局部疫情影响也较小，也就是俗称的“免疫行业”。因此，军工行业并没有周期属性，甚至可以说是“逆周期”行业。如果担心疫情扰动，不妨布局一点军工。如下图所示，核心军工归母利润增速可以排名第6，宏观经济波动不是影响军工业绩的关键变量。

　　图：22年一季度核心军工归母净利增速在中信一级行业排名第 6

　　五、军工业绩从哪来？

　　——关注军费开支

　　上面提到了现在军工行情主要是赚业绩的钱，业绩从哪里来呢？军工业绩主要来自于军费开支。军费是军工行业的主要资金来源和物质基础，国防预算持续中高速增长，2011-2021年军费年复合增速8.8%。近些年的高速增长导致一些客官对于未来的军费开支有所担忧。级掌柜对比其他国家军费在GDP中占比发现：美国维持3.5左右，印度维持2.5左右，德国将今后国防开支占GDP比重目标提升至2以上。我国军费占GDP比重在1.2%左右，见下图。虽然军费开支增长较快，但是未来仍有较大增长空间。

　　图：主要国家军费占 GDP 比例(%)

　　六、业绩持续增长的动能来自哪里？

　　——研发投入结出累累硕果，等待列装

　　国防预算持续中高速增长，军工企业进行大量研发投入，“十四五”阶段我国军工产业迎来几十年科研成果大丰收，多种武器装备型号实现新突破。如下图所示的歼-20，不开加力情况下可以超音速巡航。

　　表：多种武器装备型号实现新突破，各类型军机即将步入量产阶段

　　资料来源：央视网、人民网、国防部、中国军网、申万宏源研究

　　虽然多种武器装备实现新突破，但是比起世界强国而言，仍有改进空间，行业当前仍处于蓬勃发展的历史进程之中。级掌柜认为存在长期提质补量需求，将继续推动推动行业高质量成长。

　　表：装备种类与数量对比

　　资料来源：申万宏源研究

　　七、军工行业业绩不透明么？

　　——会计科目中找线索

　　不少客官觉得军工行业远离大众，业绩不透明。但是级掌柜认为通过观察一些指标还是可以推测出企业订单情况的。比如合同负债，举个例子来说，级掌柜明天要请同事喝咖啡，今天就把钱给了咖啡店，明天他们要送咖啡。级掌柜还没收到商品，就付了钱，这就叫合同负债。合同负债如果大增，说明背后是有实打实的订单的。因此，通过这类指标，级掌柜觉得还是可以推算出板块的业绩情况，管中窥豹，可见一斑，其实军工并没有想象中那么不透明。

　　图：各产业链环节2022年一季度合同负债同比大增

　　八、股权激励好在哪？

　　——与管理层共享行业红利

　　近年来军工企业的股权激励明显提速。根据中信证券统计，2016年至今板块内上市公司推动的股权激励84次，其中2020年以来占一半以上。随着股权激励的加速，投资者可以和管理层一起享受行业红利，级掌柜觉得这不是美滋滋么？

　　表：2016年至今完成实施和进行中股权激励次数

　　资料来源：Wind ，中信证券研究部，截至2022年 5 月 27 日

　　九、水温现在有多热？

　　——估值相对较低

　　据天风证券统计：81家公司2021年营收/净利润分别增长16%/31%，2022一季度分别增长18%/29%。2018年以来整体毛利率从21.8%提升至24%、净利率从6.4%提升到9.9%。当前申万国防军工指数整体PE-TTM为58倍左右，处于过去10年历史最高点的25%分位左右。高景气度配合相对低估值，当前处历史低位具高性价比。

　　图：国防军工指数估值仍处相对低位

　　十、军工投资哪家强？

　　用ETF投资军工行业，是比较合适的。军工行业的波动较大，对于个人投资者而言，阶段损失会带来不小的心理压力。通过ETF来投资，既可以分享赛道的投资机会，通过指数编制方案的优中选优，也可以避免个股的风险。2022年6月，中证指数公司调整了军工龙头指数的编制方案，本次调样之后：指数成分股数量更少，前十大更集中。作为成长风格指数来讲，更少的成分标的与更高的前十大权重意味着更高的弹性。随着板块波动，投资可以通过逢低布局或定投进行布局。ETF受益于风险控制体系以及高透明性，是一种不错的投资方式。

　　虽然军工的投资逻辑较过去变化较大，但是高波动的特性仍然不可避免。建议通过底仓+波段的逻辑进行布局。