绩优基金经理解密债券投资：严守底仓票息 把握市场波段机会

　　纯债基金作为稳健类投资者热衷的产品，今年以来格外受到投资者关注。多数权益类基金在近一年业绩上还没有收复失地之时，纯债基金却取得了不错表现。

　　数据显示，截至7月13日，统计的2240只纯债基金(份额分开计算)中近一年业绩中极少数出现亏损。收益靠前的产品包括：大成景优、华泰紫金智鑫3个月定开、长盛安逸纯债。

　　以“谨慎做多”为主，及时调增交易仓位

　　数据显示，截至7月13日，近一年表现较好的纯债基金有：大成景优、华泰紫金智鑫3个月定开、长盛安逸纯债、东兴兴瑞一年定开等。上述产品近一年收益分别为11.09%、9.11%、8.93%、8.92%。

　　回顾大成景优近一年的操作，基金经理冯佳在接受《中国经营报》记者采访时表示：“主要通过杠杆套息和交易策略，严守底仓票息，把握市场波段机会，稳扎稳打，步步为营，为产品增厚收益。”

　　“长盛安逸纯债基金经理王贵君在资产配置、个券选择上做得不错，票息收益和资本利得收益也比较平衡。这得益于公司团队深度基本面研究的支持。”长盛基金相关人士告诉记者，首先是基础的信用基本面研究；其次是王贵君对公司的经营基本面研究，近似于权益投资中的自下而上的企业基本面跟踪；再次是自上而下研究宏观政策变动；最后还要结合市场情绪，找准低点，回避高点。

　　在产品取得较好表现的同时，市场关注绩优基金经理下半年的投资策略是什么，在个券选择上又会更加青睐哪些品种？

　　冯佳对记者表示，伴随疫后环比改善的数据逐步落地，市场的交易风格将更趋谨慎。接下来的操作主线以“谨慎做多”为主，“谨慎”是相对过去两个月的高杠杆、中长久期的乐观操作而言，在杠杆和久期策略上略有收敛，但并不等同于保守策略；在宽松货币政策仍然持续的基础上，坚持有效的杠杆套息策略为底，意味着在“不下车”的基调下更关注稳定套利的品种，保有中性杠杆水平。

　　冯佳还指出，在债券市场调整出配置价值和安全边际后，需要及时调增交易仓位，灵活择时“做多”。在个券上，具有一定期限保护的收益率曲线中段品种更具有票息优势，中高评级信用品种受益于宽信用的疏导，融资条件的分化趋于缓和，可适当适度把握息差收窄的机会。

　　对于长盛安逸纯债而言，长盛基金相关人士表示，该只基金配置以信用债为主。在具体券种配置上，该基金以中期票据及企业债券为主要投资标的。

　　在投资策略上，上述人士指出持仓的信用债主要在3年以内，且以中短久期为主，主要考虑信用利差的波动，如果久期较长，会使组合的波动加大，且跨周期的信用判断难度较大。在久期方面，该基金的久期会控制得比较短，其中部分资产的久期控制得更短，只有一年。

　　永赢基金相关人士则表示，考虑到经济仍在持续复苏的过程中，资金价格趋势上也会向政策中枢回归，接下来如果地产一直未能有积极的企稳信号，那么随着经济修复的动能逐步趋弱，对债市或许可以更积极一些。落到信用债投资策略上，如果利率维持低波动的态势，同时受益于资产荒，整体信用债大幅调整的压力预期不大。

　　从个券选择的角度看，上述人士指出，综合考虑当前风险分化的信用债市场、较低的信用债收益率位置，可以关注一些流动性较好的二级资本债的交易价值，从债券的抗跌和票息角度则可以更关注部分地区的优质城投企业，以及行业景气度较高的产业类国企。此外，当前地产行业依然处于风险释放中，地产债投资机会可能尚未来临。

　　资金面相对宽松，债券调整压力有限

　　随着全球多国央行利率决定的公布以及对全球经济衰退的担忧升温，此前市场对于债券市场并不乐观，但受访的多位基金经理认为债市短期转熊的可能性并不大。

　　在冯佳看来，海外风险逐步缓释的阶段已经逐步过去，可能将面临9月(美联储)缩表规模提升的冲击；国内市场交易将重回“以我为主”的基本面，短期内经济的复苏动能越大，稳增长政策实施落地的力度可能加强，成为干扰债市的因素之一，显然，在复产之后滞后的复苏力度也可能倒逼刺激增长的政策加码，因此超前发力、合理充裕的货币政策决定了债市短期内不可能转熊，仍处于多空交织下的震荡市中。

　　“在经历了今年3~4月的疫情冲击之后，复工复产的逐步推进，带动经济开始全面修复。”永赢基金相关人士表示，随着6月初上海解封，经济活动开启再循环、人流物流恢复往来，投资、消费、生产等经济各方面都开始启动自然修复，在这个复苏过程中，债券市场也同样面临着阶段性的调整压力。随着经济自然修复动能的逐步趋弱，后续核心可能还是要落到地产周期的演变。从目前地产修复情况来看压力还是相对比较大，如果一直没能看到地产企稳的积极信号，对债市总体或许可以相对乐观。

　　长盛基金相关人士则表示，三季度债券市场面临的宏观环境偏不利，一方面疫情后经济从底部弱复苏、融资需求有所改善，另一方面在财政缺口加大、努力实现全年经济增长目标的背景下，下半年特别是国债、提高赤字率等增量财政政策仍有一定落地可能并支撑社融增速，后续随着自发性融资需求的恢复，资金面有望逐步向利率中枢回归。

　　在上述人士看来，相比于2020年疫后出口和地产的强势反弹，今年下半年出口趋势向下、地产增速预计难以快速修复，在地方政府隐性债务严控的背景下，基建预计或难以完全对冲地产、消费、出口对经济的负面影响，因此本轮经济修复程度均不及2020年，资金面预计仍维持相对宽松，债券调整压力有限，整体仍维持震荡格局。

　　今年以来，权益市场震荡加剧，在这种背景下，走势相对稳健的纯债基金成为资金相对安全的“避风港”。

　　长盛基金相关人士指出，配置适宜的纯债基金，既有助于优化投资结构，又能一定程度降低投资波动和风险。但从更长远的投资来看，纯债投资不应该只是避险作用，还应该是投资的“安全垫”，应当成为资产配置的重要一部分，适合中长期持有。

　　“基金收益是由基金经理与投资者共同创造的。于基金而言，一方面是赚投研的钱，另一方面也是赚策略本身的钱或者是来自于负债端的钱，对于债券投资来说，负债端的稳定对于产品管理和收益都有帮助。希望投资者能够多了解一些产品的风险和策略，以长期持有为主，最好有半年以上的准备，这样投资体验会更好一些。”上述长盛基金相关人士指出。

　　对于目前想要布局纯债类产品的投资者而言，冯佳建议，稳健型资金宜增配部分投资中高评级信用品的信用债基、中短债基，部分闲散资金可投入流动性较灵活的短融基金；此外，在风险承受能力允许的情况下，可以部分资金配置固收+基金，实现部分弹性收益。

　　永赢基金相关人士建议投资者，在符合自身风险承受能力的情况下，债券型基金可以对应其中的三个象限进行相应配置。

　　具体而言，上述人士表示，对于追求预期风险和收益较小、流动性较好的“要花的钱”，适合关注短债、中短债基金；对于追求中低风险，希望跑赢通胀的“保值的钱”，更适合关注中长期纯债类基金；而在“增值的钱”方面，希望稳中取进，有中等风险承受能力的投资者，可适当关注以一级债、二级债、偏债混等作为代表的“固收+”基金。投资者可参考这些思路，结合自身的投资目标选择不同类型的债券基金。