华宝证券“靠天吃饭”冲刺IPO 既没地域性优势也无差异化特色

　　近日，华宝证券公布了A股招股书，拟登陆主板。

　　数据显示，在A股已上市券商及目前排队的IPO券商中，华宝证券2021年的营收是最少的。华宝证券不仅业绩规模小，且没有差异化特征特色：“靠天吃饭”的经纪业务、自营业务收入占比超过了总营收的70%。公司也没有地域性优势，业务集中在竞争惨烈的“包邮区”，未来生存环境十分艰难。

　　业务“小而不美 ” 靠天吃饭业务收入占比超七成

　　招股书显示，华宝证券成立于2002年3月，前身为前身富成证券。2005年末，富成证券严重亏损、资不抵债，在中证会、上海证监局的下，富成证券进行重组。2007年4月，富成证券重组完成，更名为华宝证券。

　　招股书显示，华宝证券目前已成为具备经纪、自营、投资咨询、证券投资基金代销、资产管理、融券、股票质押回购、证券承销与保荐、财务顾问业务资格、具有鲜明业务特色的综合类券商。

　　虽然号称是综合类券商，但公司的营收规模却较小。2019-2021年，华宝证券分别实现营业收入6.87亿元、7.75亿元、10.39亿元，同比分别增长22.89%、12.29%、33.99%；分别实现归母净利润0.96亿元、1.16亿元、1.6亿元、同比分别增长146.84%、-2.49%、38.45%。

　　2021年，华宝证券营业收入在行业中位列第71名。值得关注的是，华宝证券的营收在7家排队上市的券商中垫底，也比41家纯证券业务上市券商的营收少。

　　不仅营收规模小，华宝证券也没有地域性优势、业务差异化特色，可谓“小而不美”。

　　招股书显示，华宝证券共有23家营业部，其中上海5家，浙江5家，江苏2家，江浙沪合计12家，占营业部总数量的50%以上。

　　但江浙沪是券商集中度非常高的地区。据统计， 共有30家券商的大本营在江浙沪，其中包括国泰君安、海通证券、东方证券等大型券商。江浙沪目前共有营业部数量2760个，华宝证券的12家连0.5%的市占率都达不到。

　　并且，江浙沪地区经纪业务竞争较为激烈，已开户客户的渗透率较高，华宝证券像是在“虎口夺食”。

　　而山东的（） ，安徽的国元证券，河南的（）等30多家区域性券商，在当地有较大的市场份额。在以地方国资控股的大背景下，地域性券商还可以依靠积累的竞争优势继续生存。而没有地域性优势华宝证券，在激烈的行业竞争中，生存空间将十分狭小。

　　更令人担忧的是，华宝证券的业务结构也没有差异化特色，公司“靠天吃饭”的业务收入占超七成。

　　2019-2021年，华宝证券财富管理业务（经纪业务和信用业务之和）收入分别为2.81亿元、4.48亿元和6.23亿元，占同期公司营业收入比例分别为40.96%、57.76%和59.99%；自营业务收入分别为3.14亿元、1.84亿元和3.16亿元，占同期公司营业收入的比例分别为45.74%、23.72%和30.45%。除去信用业务，公司自营业务和经纪业务收入占比分别为76%、67%、76%，整体计算已经超过70%。

　　研究认为，经纪业务和自营业务是典型的靠行情吃饭的业务。如果70%以上的收入都依赖行情，说明公司竞争力不足且没有差异化竞争优势，业绩还面临较大波动的风险。

　　业绩波动风险显而易见。华宝证券2022年一季度亏损0.43亿元，或主要系行情波动影响，公司自营收入波动较大所致。

　　除了财富管理业务及自营业务，华宝证券投行业务、资管业务收入占比合计仅分别为13.72%、17.08%、9.85%。尤其是，可以体现差异化特色或“拔高”能力的投行业务收入占比仅分别为0.29%、0.6%及2.69%。

　　研究认为，我国证券业长期存在同质化的问题，券商之间竞争激烈，缺乏差异化和特色化。目前，头部券商的优势越发明显，行业营收、利润集中度提高，中小证券公司经营境况不断恶化，如何建立自身独特的竞争优势已成为关系中小证券公司生死存亡的重大课题。