套利策略“失灵” 机构牛散“失手” 部分定增开席火热散场凉

　　观察今年“套住”投资者的定增案例，有一个鲜明特点值得注意，即不少定增方案都是在1至4月实施的。彼时，这些公司还在风口上，定增甚至获得了追捧。可随着二季度市场风格转换，当初积极申购的定增，却成了解禁时就亏的“烫手山芋”。

　　有“折价安全垫”的定增项目，也能“摔痛”一众投资高手。

　　深南电路8月22日发布公告称，半年前实施的定增将在8月24日迎来解禁。只是，相较于107.62元/股的发行价，深南电路最新收盘价为92.88元/股，一众参与定增的股东仍有不小幅度的浮亏。

　　尽管今年热门赛道股“涨声”此起彼伏，但类似深南电路这样的案例仍然不少。Choice数据显示，年初至今，共有201份定增方案落地，而根据8月22日收盘价计算，有59家公司的最新股价低于定增发行价，占比约三成，其中个别认购方浮亏超四成。

　　在投行人士看来，定增虽然有8折的折扣空间，可当机构提价“抢食”，折价空间也会大幅缩小，再加上争抢的定增项目往往在风口之上，一旦风力减弱，“香饽饽”甚至变成“烫手山芋”。

　　风势减弱 “香饽饽”成“烫手山芋”

　　观察今年“套住”投资者的定增案例，有一个鲜明特点值得注意，即不少定增方案都是在1至4月实施的。彼时，这些公司还在风口上，定增甚至获得了追捧。可随着二季度市场风格转换，当初积极申购的定增，却成了解禁时就亏的“烫手山芋”。

　　让机构损失惨重的定增项目，应属当初被抢筹的浙江鼎力。2022年1月，浙江鼎力披露定增报告书，30名投资者参与了此次定增报价，最终15家入围，发行价格为71.9元/股，明显高于65.31元/股的发行底价。获配对象颇为知名，包括财通基金、泓德基金、南方基金、工银瑞信基金、易方达基金、申万宏源、海通证券、摩根大通、开域资本等。

　　尽管认购时频开高价，但敢开价并不意味着高回报。浙江鼎力此次定增股份于7月11日解禁，可公司股价在定增完成后却持续低迷，最新股价为41.18元/股，若这些机构仍未离场，其浮亏幅度为42.73%。从公司股价表现来看，这些机构如果在解禁后选择减持，势必亏损离场。

　　优刻得的情况与之类似。公司今年2月披露定增报告书，17名投资者参与了定增报价，最终8名投资者获得配售，发行价格为23.11元/股，与发行底价的比率为108.04%。获配的机构有华夏基金、财通基金、巴克莱银行等。此次定增发行的股份在8月15日解禁，优刻得最新股价为14.42元/股，假如上述机构持有至今，仍有近四成的浮亏。公司股价最近表现平稳，如果这些投资者已经选择了减持，近四成的浮亏则变为了实亏。

　　据不完全统计，浮亏超过两成的定增案例，不少是彼时的热门公司。例如，中航光电今年1月完成了定增方案。彼时，公司股价刚刚创出历史新高，多家券商发布研报力荐。此后，公司股价出现了一波下跌，近期虽然有所回升，但依然不及历史高价。

　　浮亏不小外资投行、牛散都被套

　　翻看浮亏的定增案例，外资投行似乎有些“水土不服”，一贯被视为神出鬼没的牛散，也频频被套。

　　统计数据显示，59个最新股价低于发行价的定增案例中，有28个项目出现外资投行扎堆的现象，其中瑞银、摩根大通、摩根士丹利、麦格理、高盛等频频“出镜”。

　　从金额上看，用友网络完成的定增“大单”募资金额近53亿元，认购对象中不乏高瓴、高毅、摩根大通、摩根士丹利等。该笔定增股份于7月27日解禁，解禁日至今公司股价一直在21元/股徘徊，按照21.22元/股的最新收盘价和31.95元/股的发行价计算，如果上述投资者没有离场，浮亏比例高达33.58%。

　　有私募人士表示，包括外资投行在内，其投资单一定增项目的资金规模都不大，即便某一项目出现亏损也不是太大的问题。至于为何外资投行频频定增“失手”，其表示，外资投行比较热衷参与定增项目，正是因为参与得多，所以从数量来看“失手”也多。

　　不只是机构，在定增市场上频频出击的“牛散”郭伟松、周雪钦也“流年不利”。数据显示，今年以来成功实施定增的项目中，郭伟松共现身7家公司股份的认购名单，周雪钦的这一数字则是9家。

　　郭伟松出手认购的合锻智能、万集科技、江苏神通定增份额，分别于8月9日、7月12日、7月21日解禁。其中，郭伟松8月10日便宣布减持合锻智能股份计划，并于8月11日、12日通过大宗交易卖出2%的股权，减持均价约为7.57元/股，较7.89元/股的发行价略亏一点。与之相比，宇信科技让郭伟松“栽了个大跟头”。根据公告，郭伟松所持宇信科技定增股份于8月9日解禁，用15.78元/股的最新收盘价和22.10元/股的发行价计算，若郭伟松尚未减持，其账面浮亏约为28.6%，浮亏金额超2800万元。

　　在雄帝科技、蔚蓝锂芯的定增上，另一“牛散”周雪钦也在“苦熬”，其账面浮亏分别约为21%、9.8%。

　　从收益上看，由于其他几个项目贡献了收益，二人在定增市场的“赚钱效应”不算差。尤其是周雪钦，可谓是赚得“盆满钵满”，单是芯源微就为周雪钦带来了约68%的账面浮盈，鑫铂股份、德方纳米、英搏尔的账面浮盈也在40%以上。

　　套利无效 关注公司本身更重要

　　有人欢喜有人愁。数据显示，今年以来实施的定增方案中，有14个定增账面收益率超100%，而这14个定增的定价方式无一例外为锁价发行。另有17个定增项目账面收益率在70%至100%之间，其中仅有露笑科技、芯源微、翔丰华为询价发行，其余也皆是锁价发行。与之相对的是，今年以来浮亏的项目均为询价发行。

　　上述投行人士表示，这本身体现了政策对待不同投资者的市场定位。以锁价方式发行的定增项目，认购对象主要以大股东、有产业协同性的战略投资者为主，其持股时间较长，因此可以采用锁价发行的方式进行定价。与之相比，询价定增的限售期为6个月，是为了提升上市公司融资效率，市场中的投资者在市价项目中博弈，靠的是投研能力、择时能力。

　　虽然询价定增相较于锁价定增，条件没有特别“优惠”，但考虑到市价8折这一折扣，仍然是市场参与者投资上市公司的重要途径。只是，这一折扣并没有很大的套利空间。

　　不仅如此，如果定增项目处于风口，众多投资者争抢往往导致发行价抬高，折扣空间被进一步压缩。如安恒信息于2021年9月实施的一笔定增，底价为259.39元/股，公司最终收到12家投资者的报价单，报价跨度极大，在259.39元/股至331元/股之间，最终发行价格被抬升到324.23元/股。而公司解禁日收盘价为129.74元/股，相较于定增价跌去近60%，葛卫东、摩根大通、中信建投等纷纷被套。

　　上述私募人士认为，判断风口是非常困难的事情，一些定增项目完成后，风依然在，相关公司股价会乘势上涨，定增收益率会大幅提升。“我们在选项目的时候，总会用当时的市场风格线性外推，这显然是不科学的，但也没有更好的办法。”

　　从今年的定增数据来看，浮盈项目中，化工、机械设备、电子、汽车、电气设备等行业公司的定增收益率居前。“不少近期实施的定增项目，仍在风口之上，账面浮盈确实非常可观，可风口能否持续到解禁，仍有待观察。”该私募人士表示，如果想取得长期稳健收益，还是应将重点放在公司业务上。