赎回压力已有边际改善！“固收+”基金投资重回稳健 这两大操作最关键

　　下半年以来，备受争议的“固收+”基金迎来了投资范围、宣传口径、基金经理任职资格等一系列规范调整，重新再出发的“固收+”基金有了哪些变化？

　　最新数据显示，三季度以来，“固收+”基金在转债和股票这两大风险资产的配置上更偏稳健，其中股票仓位明显下降，且增配了煤炭、房地产、石油石化等表现相对较好的价值板块；债券配置则稳中有进，增配利率债和更具有机会的非政策性金融债，为受到股市波动冲击的“固收+”基金贡献了稳定收益。

　　这也反映出，在经历过股债市场大幅调整后，“固收+”基金对风险更加警惕，正逐渐回归稳健初心。三季度以来，“固收+”基金最大回撤中位数控制在3%以内，相比一季度超4%的水平有所缩小，这也使得“固收+”基金的赎回压力有了边际改善，多只抗跌能力较好的“固收+”基金迎来了规模增长。

　　降低杠杆和股票仓位，增配价值板块

　　在监管的规范引导和市场的持续震荡下，三季度以来，“固收+”基金整体降低了杠杆率和股票仓位，投资更为稳健保守。

　　据国海证券研报统计，截至9月30日，所有“固收+”基金杠杆率的中位数水平为108.00%，相较于今年6月底的109.62%有所下降，“固收+”基金整体杠杆水平有所下降。

　　与此同时，“固收+”基金在转债和股票这两大风险资产的配置上也更偏稳健。在转债方面，“固收+”基金的转债仓位基本维持不变，但价格中枢有明显下行；在股票方面，“固收+”基金的股票仓位明显下降，行业上主要增配了煤炭、房地产、石油石化等表现相对较好的价值板块。

　　例如，曾刚管理的广发集裕是一只二级债基，截至今年9月底，该基金的股票仓位为11.99%，较6月底的17.43%有明显下降。具体到权益持仓上，曾刚在三季报中透露，该基金组合在7月份进行了一定程度的减仓，该基金增配了招商蛇口、中国石油、杭州银行等价值股，相应减持了宁德时代、鼎龙股份、航发动力等波动较大的“新半军”方向，组合配置更为均衡保守。

　　曾刚认为，疫后修复和地产的局部放松给A股带来了热点的转换，整体上从二季度的偏成长型风格转向均衡型风格；可转债估值有所收敛，未来有望企稳，出现结构性机会。

　　再比如，王艺伟管理的交银新回报同样降低了股票仓位，股票资产占基金总资产比从二季度末的18.34%下调至12.51%。调仓方向上，该基金在三季度增持了工商银行、中国核电、中国中铁等低估值股票，同时将浪潮信息、三七互娱等成长股调出了前十大重仓。

　　王艺伟也在三季报中表示，“权益方面，组合降低了权益仓位，并随着市场小盘股的反弹，组合逐步降低成长及可选消费的配置，仓位向低估值价值倾斜。从方向上，我们的布局主要集中在逆周期、需求底部的能源等方向。”

　　债券配置稳中有进，增配利率债和非政策性金融债

　　面对股市的持续震荡，通过债市获取稳健收益更为重要。国海证券研报显示，三季度以来，“固收+”基金的债券配置稳中有进，一方面抓住降息机会增配利率债，另一方面，在信用债配置上转向更具机会的非政策性金融债。

　　在央行8月份超预期降息下，“固收+”基金普遍增加了对利率债的配置。与今年6月底相比，国债和政策性金融债持仓占净值比重分别增加2.65个百分点和1.08个百分点，达到14.42%和4.62%，利率债配置比例明显增加。

　　信用债方面，由于目前信用利差已压缩至较低水平，“固收+”基金在三季度普遍降低了信用债仓位。不过，在具体券种的选择上，增配了相对更具机会的商业银行债、商业银行次级债等非政策性金融债，持仓占净值比重增加1.60个百分点至18.52%。

　　例如，万家瑞祥的基金经理苏谋东在季报中透露，“三季度本基金增加了利率债的配置，并对信用债的持仓结构进行了调整，进一步增加了高等级信用债的持仓。”展望后市，他预计债市将震荡偏强，该基金将继续采用利率债和高等级信用债的配置和交易策略。

　　泰康恒泰回报的基金经理任慧娟、金宏伟也表示，今年三季度利率震荡下行，该基金的固收投资以获取持有期收益为主要目标，在控制组合久期水平的基础上，适度降低信用债配置比例并增加利率债配置比例，维持一定的杠杆水平。信用债方面，精挑细选优质主体，严防信用尾部风险。

　　回撤控制更为谨慎，赎回压力已有边际改善

　　反映到业绩上，受权益市场持续走低的影响，三季度的“固收+”基金区间回报再次走弱，但较一季度表现相对更佳。

　　据国海证券研报统计，除了风险水平相对较低的一级债基外，“固收+”基金在三季度的区间回报中位数再度转为负值。不过，与一季度相比，虽然股票市场的下跌幅度相近，但“固收+”基金的收益及回撤表现都相对更优，其中，最大回撤中位数均控制在3%以内，相比一季度超4%的水平有所缩小。这也反映出，经历一季度的股债市场大幅调整后，“固收+”基金对风险更加警惕，回撤控制也更为谨慎。

　　随着“固收+”基金逐渐回归稳健初心，赎回压力也在三季度有了边际改善，新发产品规模也有所抬升。

　　存量产品方面，据国海证券统计，三季度存量的“固收+”基金净赎回规模约250亿元，虽然延续了今年净赎回的趋势，但赎回规模为今年以来的最低水平，赎回压力有边际改善；新发产品方面，2022年三季度共发行42只“固收+”基金，对应季末规模在377.85亿元，较二季度增加98.78亿元，已有明显回暖。

　　从单个基金的角度来看，三季度规模抬升较多的基金，均有较好的抗跌特性，且基金规模增量越多的基金，其平均区间最大回撤和平均区间收益率表现均较优。这些都表明，投资者在市场剧烈波动下，更加偏好业绩表现较为稳定的“固收+”产品。

　　据国海证券研报统计，2022年三季度，基金规模变动排名Top10的“固收+”基金，其在三季度的最大回撤均小于3%，在股市调整中体现出了较好的抗跌性。例如，曾刚管理的广发集裕三季度规模增长最多，达140.06亿元，同期该基金A类份额净值增长率为-1.10%，最大回撤2.32%；此外，嘉实多利收益、易方达双债增强、景顺长城景盛双息3只基金的三季度规模增幅超50亿元，同期最大回撤分别为1.93%、2.09%、1.70%。