10万亿券商资管大变局！

　　随着资管新规的深入落地，券商资管行业正加速迈入公募化发展新时代！

　　近两年来券商大集合产品密集转型，券商资管对标公募重塑制度体系，“一参一控一牌”适当放宽公募牌照，券商资管公募化进程不断提速；与此同时，外资积极入局也在加速行业变革。

　　在此背景下，《中国证券投资基金年鉴》编辑部9月24日-25日线上举办“2020券商资管创新发展专题研修会”，来自大型券商及其资管部门、基金公司、律所等上百名代表共同与会，交流券商开展公募业务的优势与挑战，公募产品运营管理实践分享，以及券商大集合改造操作等实务问题，共话券商资管业务的创新发展之道。

　　以下是基金君整理的与会嘉宾的10大金句：

　　1、长远来看，公募化仍旧是未来资产管理转型的大方向。

　　2、券商直接入局公募行业，短期内难以撼动当前头部基金公司的领先地位，但必将改变现有公募业务的生态。

　　3、公募是长期主义，因为公募信任的建立、投研能力的建设都需要非常长的时间，需要在做好扎实研究基础上，坚持做价值投资，才能在较长周期中获得市场和信任。

　　4、公募基金的行业格局在发生巨变：比如公募牌照红利逐渐微弱，行业马太效应出现，竞争趋于白热化等。

　　5、中国公募基金发展最成功的经验，就是以基金制度为先导，进而严格执行、加强监管，并在实践中不断完善，这都为资管行业转型发展提供了有益借鉴。

　　6、从行业发展趋势看，券商资管行业呈现去通道效果明显、权益类小集合占比提升、券商公募业务收入超通道业务等三大趋势，这意味着券商在去通道、转型主动管理上取得了从量变到质变的实质性突破。

　　7、如何明确定位，如何凭借自身的优势全面扩展资产管理和财富管理业务，是每一家券商资管公募化进程中所要思考的问题。

　　8、券商聚集了大量的中高风险偏好客户，但缺乏对这些客户提供中高风险产品的经验，如何留住和转化这这些客户是券商面临的重要挑战。

　　9、券商资管公募化必然导致一个结果就是差异化，各家机构都需要去构建差异化的投资能力和差异化的产品设计能力。

　　10、运营部门的目标是控制风险、提高效率、降低成本。市场化运营也是基金公司成熟壮大的必经之路。

　　以下是基金君整理的发言嘉宾的精彩观点：

　　上海证券基金研究中心总经理

　　刘亦千：券商开展公募业务将面临挑战

　　也将改变公募行业生态

　　公募行业发展20余年，获得了巨大的发展成就：截至8月底，143家基金管理人共管理约7500只公募基金，管理资产近18万亿元，最近5年更以22%的速度高速增长。目前公募基金在整个大资管市场的份额约18%，市场占比距离成熟市场水平还有较大距离，而且整个资管行业投向股票资产的比例也非常低。

　　随着我国资本市场快速发展、资产图谱的改善，尤其是股票资产投资性价比提升，未来主要投资股票资产的资管产品有着更广阔的发展空间。公募基金借助在股票资产投资领域长期累积的专业优势，有望成为我国资产管理行业发展的最大受益者。

　　从公募基金行业发展之初，证券公司一直是公募行业中的重要参与者，更是行业的引导者，在这个过程中主要扮演了三大角色：服务于基金管理人的服务商，主经纪商模式是其发展目标；服务于投资者的投资顾问，财富管理型机构是其发展目标；以及通过控股公募或直接参与公募业务的基金管理人。

　　券商开展公募业务存在业务、人才和渠道方面的综合优势，但也面临挑战：一是整体上券商的资产管理业务占公司整个营收比例还较低，要聚全力发展公募业务的动力还不足。二是股票客户转向财富管理客户，短期内会冲击经纪业务固有收入，将面临阵痛。三是券商如何发挥已有资源与公募业务匹配，还需要一定时间探索。比如券商聚集了大量的中高风险偏好客户，但缺乏对这些客户提供中高风险产品的经验，如何留住和转化这这些客户是券商面临的重要挑战。最后，整体来看券商的激励水平与公募基金行业还有一定的差距。

　　券商直接入局公募行业，短期内难以撼动当前头部基金公司的领先地位，但券商通过多种形式进入公募行业，必将改变现有公募业务的生态：一是有利于丰富公募行业业态，促进行业良性竞争；二是券商直接参与公募业务有利于其经营理念得到更彻底地贯彻和执行，也有利于对其原有控股的基金公司更加放手，更充分发挥职业经理人的管理经验；三是将更有效调动公司自有资源，也将提升券商对资本市场的综合服务能力；四是在资本市场中将起到重要的价值引导作用，引导原有短期交易客户转向长期价值投资，推动资本市场长期健康发展。

　　而公募业务也将对券商整体业务带来巨大变革：一是公募业务有望为券商提供新的利润增长点；二是丰富了券商的客户群体，改善其原有资管业务对单纯高净值客户和机构客户的依赖，将客户群体惠及普通投资者；三是公募业务将极大丰富券商的产品供给，支持其向财富管理型机构转型，并在与客户互动中扩散和提升券商的专业品牌形象。

　　中银证券总裁助理、资产管理板块总经理

　　赵青伟：券商在主动管理上取得实质性突破

　　从当前券商资管的发展现状看，截至2020年二季度末，基金管理公司及其子公司、证券公司、期货公司、私募基金管理机构资产管理业务总规模约54.75万亿元，其中券商资管规模10.26万亿，占比为18.74%。

　　而从行业发展趋势看，券商资管行业呈现去通道效果明显、权益类小集合占比提升、券商公募业务收入超通道业务等三大趋势，这意味着券商在去通道、转型主动管理上取得了从量变到质变的实质性突破。

　　自资管新规发布以来，证监会督促指导证券期货经营机构严格落实新规要求，自主制定整改计划，有序推进规范整改。今年7月底，证监会表示，《证券公司大集合资产管理业务适用操作指引》等过渡期同步延长至2021年底。

　　从存量大集合改造方式来看，现在主要是两类：一类是自然到期，并争取在结束之前使大集合产品中的投资者转移到小集合产品中。第二是转为参照公募基金管理运作的产品，但如果3年合同期届满公司还没有取得公募牌照，产品有可能被采取规模管控等措施。

　　大集合转型的难点有三：一是底层资产的处置，如果前期投资的非标存在期限错配，而在精细化改革中对流动性存在较高要求，会成为改造难点；第二，产品改造处置过程中，一些风险因素需要和众多投资者沟通，这也有一定难度；第三，在公募化改造后，可能还会涉及到管理能力、系统搭建、人才团队、信息披露和合规风控等都要及时跟上。

　　虽然困难很多，但在券商资管公募化发展过程中，券商在平台协同、资产端、资金端、渠道等方面存在较多优势，券商资管基于自身投研和产品创设能力，可为财富管理条线提供特色化的公募产品，为自身带来业务新增长点；同时，券商能够借助线下营业部的优势，通过公司渠道获客等。

　　而从挑战看，一是公募基金作为市场先入者，已经在业内积攒下数十年的从业经验，护城河效应显现；另一方面，渠道与投研竞争加剧，高质量的人才也会面临市场的抢夺。

　　从券商资管公募化转型的发展路径看，券商资管必须充分依托证券公司，成为证券公司的产品平台。同时，还要突出差异化的投资管理能力，持续打造精细化的资产定价能力，并不断完善风险管理能力，才能在未来的资管市场竞争中占据一席之地。

　　国泰君安资产管理公司副总裁

　　叶明：公募化转型应发挥券商资源禀赋和专长

　　大集合产品一直以来都是券商资管的拳头产品，监管为大集合明确了对标方向，就是遵照公募基金相关规定管理运作。未取得公募牌照的管理人可以申请规范验收和合同变更，持有公募牌照的管理人则可将大集合产品转变为公募基金。

　　接下来的几个月，估计各个机构都会着力把大集合产品改造好，也是我们推动券商资管整体公募化的对标和改造。

　　2020年7月底，证监会发布《公开募集证券投资基金管理人监督管理办法》(征求意见稿)适当放宽“一参一控”限制，允许同一主体同时控制一家基金公司和一家公募持牌机构。

　　根据这一要求，券商资管公募业务可分为两类：一类是具有公募牌照的资管公司，已具备多年开展公募业务的经验；一类是尚未获得公募牌照的券商资管，通过大集合参公改造这一切入点，试水公募业务，并计划逐步布局公募市场。

　　目前券商资管已经完成了30多只大集合产品的公募化改造，头部券商试水积极。鉴于今年公募市场的火爆行情，单只权益类参公产品规模屡破百亿，为券商资管持续推进公募化转型提供了信心与动力。

　　尽管在监管的倡导下，在“资管新规”的引导下，各类资管持牌机构之间牌照的差异在不断被缩小，但各家机构仍具有自身原本的专长和特定的资源禀赋。如何明确定位，如何凭借自身的优势全面扩展资产管理和财富管理业务，是每一家券商资管公募化进程中所要思考的问题。

　　券商资管公募化进程当中也遇到了诸多挑战：首先，需要建设有竞争力的投研板块，不仅要建立具有一定市场竞争力的激励机制，更需要加强投研团队的内部协同；其次，公募市场的高透明度也同样意味着公募市场的激烈竞争。如何在纷扰的市场上结合自身的特点进行产品创新和赛道选择，都是需要思考的问题；第三，数字化系统的打造。综合金融投融资平台需要实现多维度数字系统的融合，公募产品可进行全平台宣介，视频号、公众号运营也需同步健全完善；最后，传统非公募投资业务的再定位，由于券商资管业务条线众多，在现有的私募资产管理业务中，如何将这些传统业务进行再定位也是一个亟待思考的问题。

　　海通证券资产管理有限公司副总经理

　　邓航：以公募基金运作标准拥抱多元资管时代

　　作为当前运作最为规范、业绩最为透明、市场化程度最高的资产管理机构，公募基金的行业格局在发生巨变：比如公募牌照红利逐渐微弱，行业马太效应出现，竞争趋于白热化等。而公募基金政策密集出台，在为基金价值投资本质保驾护航的同时，也给部分业务的开展带来了规范和限制。

　　长远来看，公募化仍旧是未来资产管理转型的大方向。公募与私募，不仅仅是募集方式的不同，还包含运作方式等一系列精细化安排，私募机构在学习公募专业化运作的同时，还要努力发挥自身的优势。

　　尤为重要的是，合规风控是中国基金业健康发展的关键因素，中国公募基金发展最成功的经验，就是以基金制度为先导，进而严格执行、加强监管，并在实践中不断完善，这都为资管行业转型发展提供了有益借鉴。

　　光大证券资产管理公司运营总监、首席信息官

　　詹朋：开展公募业务要培育长期主义

　　未来券商资管开展公募业务，履行管理人的职责是出发点，在资管新规当中，对于公募职责给出了非常清晰的界定。大家在日常产品管理中，比如基金净值的正常波动、定期开放产品的信息披露和开放期说明等，都是管理人要履行的法定职责。

　　谈到公募业务，市场很多人会讲公募是长期主义，因为公募信任的建立、投研能力的建设都需要非常长的时间，需要在做好扎实研究基础上，坚持做价值投资，才能在较长周期中获得市场和信任；二是要做好销售能力建设，公募需要通过历史业绩、基金经理的投资理念和价值观、公司品牌等获得客户信任，才会形成基金的销售行为。转型公募业务后，对销售要求会有很大的提升；第三，公募的风险管理、运营能力、技术能力等都需要一个持之以恒、长期建设的过程。

　　券商资管公募化必然导致一个结果就是差异化，各家机构都需要去构建差异化的投资能力和差异化的产品设计能力。由于券商资管长期以来有非常好的激励机制和渠道口碑，这些都构成了各家机构差异化发展的一个基础。

　　从券商资管的私募业务过渡到公募业务，存在几个较大的变化：一是公募要以产品为核心，围绕每一个产品的风险收益特征推荐给适当的客户，然后用一个合理的风险定价给客户提供满意的收益；二是要有充分的信息披露，明确告诉客户得到的服务是什么，承担的风险是什么，才能提供相匹配的收益风险特征的产品给客户，做到“卖者有责，买者自负”；第三是主动管理能力，公募一定要有差异化的投资能力和财富管理能力，才会慢慢获得投资者的认可，进而建立起公司品牌，并逐渐在公募领域培育起长期的竞争力。

　　南方基金运作保障部总经理

　　徐超：市场化运营是公募成熟壮大的必经之路

　　从公募基金历史发展来看，基金公司运营部门的历史职责伴随着公募基金的发展而不断变化。从基金行业发展初始阶段，运营部门每人所负责组合量少，业务简单，并实施会计单人全流程承包制；发展到一定时期，我们将基金会计团队按照不同的业务类型，分成具体的业务职能组；到现有阶段，运营部门在业务分组基础上，开始向业务专岗化转变。

　　总体而言，运营部门的目标是控制风险、提高效率、降低成本。基金规模的迅速增长会带来运营的改革需求，激烈的市场竞争对基金运营创新也提出新的要求，而市场化运营也是基金公司成熟壮大的必经之路。

　　具体来说，在风险控制环节，在基金运营中常见的操作风险有基金净值计价出错、ETF申赎清单出错、基金公告信息错误等；而易发合规风险的有以下几项：新股申购违规、可用头寸透支、信息保密管理不严等。

　　为了提升运营工作的整体竞争力，我们在长期的发展道路上，目光逐渐聚焦于人才、管理以及科技赋能之上。

　　而为了实现运营目标所做的工作，需要开展人才管理，团队管理和有效的系统建设。

　　人才管理方面，一是要开展多层次行业背景人才储备；二是进行年轻化业务骨干团队建设，管理人才和专业人才要多元化培养。同时，开展多样化专业培训， 提升团队整体的专业水平；第三，人才激励考核上，要以合规运营指标为主，牢牢坚守业务底线。公司建立专业提升序列， 实施更好的人才考核激励，创造智能运营。

　　在未来运营业务的探索发展方面，一是按照产品的生命周期开展职能化分工，比如在产品运作、交易处理、定价估值、信息披露等环节做好职能化分工，兼顾业务时效与风险控制；另一方面，探索运营服务的对外输出，以及数字化创新与转型等等，运用数字科技提升运营管理，这都是运营业务探索发展的新方向。

　　通力律师事务所合伙人

　　丁媛：大集合改造需建立对标公募的制度体系

　　按照监管层发布的证券公司大集合资产管理业务适用《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》操作指引，券商资管存量大集合新增投资应按照公募基金标准执行，不得违规增聘投资顾问，并提出控制规模，“迷你产品”关、并、转等要求。

　　大集合产品改造过程中应比照公募基金管理需要建立合规管理、内部控制、风险管理等制度体系，从事大集合产品管理业务的相关人员也需要具备相关资质，而大集合产品也需要对标公募基金运作，开展估值核算、信息披露、基金交易和份额申赎操作等。

　　在风险管理方面，要开展压力测试、流动性风险管理，以及计提风险准备金等。

　　在组织架构、制度建设、系统准备等完成后，券商资管产品需要准备资产管理合同、托管协议和招募说明书等法律文件，证监局的现场检查也会对公私募隔离、投资管理人员管理、风险阈值设置等方面开展检查和验收。

　　除了大集合产品改造外，公募牌照申请流程也受到市场关注。

　　《证券法》将证券公司经营范围删去了“资产管理业务”，这意味着未来以证券公司为主体申请公募资格将不再可行，未来可以申请公募牌照的机构类型主要是证券公司资管子公司、保险资管公司、银行理财子公司，以私募证券基金管理人。

　　按照“一参一控一牌”要求，同一主体或者受同一主体控制的不同主体控制的取得公募牌照的机构不得超过 1家， 参股基金公司的数量不得超过2家， 其中控制基金公司的数量不得超过1家。集团旗下有多家资管机构的，将仅能获得一张公募牌照， 需要选择一家机构申请。

　　从申请条件看，申请公募牌照对公司治理、财务状况、合规经营、监管指标、制度、人员、场地等都存在具体的要求。流程上，有申请材料接收、受理、审查、批复、筹建、现场验收、换发许可证等流程，现在监管层对公募牌照实施“先批后筹”，获批准后， 再开展人员、系统、场地等方面的筹备工作。

　　值得注意的是，券商资管开展公募业务，需要在组织框架上与现有资产管理业务做好隔离、业务共享机制安排、防范利益冲突的机制安排等，还要建立良好的投资管理制度、风险控制制度、基金会计制度、信息披露制度、监察稽核制度、业绩评估考核制度、紧急情况处理制度等内控制度。