1.30油脂期货行情：预期供应改善 油脂价格中枢或下移

　　一、行情回顾

　　油脂：上半年大豆和油脂供应偏紧背景下，全球通胀高涨，拉尼娜天气使得南美遭受减产，俄乌战争引发市场对粮食安全担忧，印尼棕榈油禁出口市场棕榈油供应减少，突出的供需矛盾推升油脂价格在上半年不断刷新前期高位。

　　豆粕豆二：上半年受强拉尼娜气候影响，南美大豆主产区遭受大面积干旱，再加上俄乌战争爆发，引发市场对粮食安全担忧，美豆强劲。国内榨利不佳大豆进口偏慢，豆粕库存保持较低水平，不过随着大豆到港量增加，国储进口大豆持续拍卖，国内供应宽松且美豆意向播种面积增加，上半年豆粕和豆二冲高回落。下半年，美豆产区气持续偏干，美豆单产不断下调，阿根廷大豆播种受干旱影响有所延迟，引发市场大豆产量担忧，生猪利润高企再加上节日需求刺激豆粕需求，豆粕和豆二震荡攀升。

　　二、全球大豆库存消费比回落，但大豆供应增加

　　USDA 数据显示，预计 2022/23 年度全球大豆产量 3.91 亿吨，较上月上调64 万吨，比上年度的 3.56 亿吨增加 3556 万吨;需求量 3.8 亿吨，较上月上调71 万吨，比上年度3.63亿吨增加 1750 万吨。全球大豆期末库存 1.03 亿吨，较上月上调 54 万吨，比上年度的9559万吨增加721 万吨。目前市场机构普遍对巴西大豆产量给出 1.55 亿吨天量，如果一切正常，意味着全球大豆的供应将进一步恢复，美豆也会面临极大压力;但反过来，如果南美大豆特别是巴西产量出现意外，那么美豆将进一步强化为紧缺背景。

　　1、美国大豆供应仍偏紧

　　USDA 预计 2022/23 年度美豆播种面积 8750 万英亩(收获面积8660 万英亩)，大豆单产50.2蒲/英亩，产量 43.46 亿蒲(1.18 亿吨)，按照惯例 12月未对单产和面积进行调整，等待1 月定产结果，USDA 即使在 1 月定产时再次上调单产，对美豆形势已经不会产生太大的影响。USDA 预计压榨量 22.45 亿蒲(6110 万吨)，出口量 20.45 亿蒲(5566 万吨)，期末库存2.2亿蒲(599 万吨)，均与上月持平，美国大豆库存消费比仍然保持偏低水平。美豆旧作及新作库销比也维持在 6.14%和 4.98%的水平，仍处于 5%的供需紧张线附近，自2016/17 年度以来，美豆库销比再度降至 5%以下。

　　2、巴西大豆产量创纪录高位，阿根廷大豆面临诸多不确定性

　　2022/23 年度全球大豆供应趋于宽松的主要贡献将主要来自南美大豆市场尤其是巴西。12月份以来，美豆围绕南美新季天气及美豆需求波动，阿根廷主产区持续干旱或再度拖累大豆产量受损，而巴西大豆播种时虽有些曲折但播种顺利，随着拉尼娜正在急剧消退，2023年第一季度的降雨形势就显得非常关键。

　　市场预估新年度巴西大豆 1.5 亿吨产量规模大概率可以实现。USDA12 月供需报告中维持巴西 2022/23 年度大豆产量不变为 1.52 亿吨，如果实现，这个数字都有望创下新高，要知道巴西占全球大豆产量 39%。巴西商品供应公司(CONAB)预计2022/23 年度巴西大豆产量比11 月份的预估值调低了大约 6 万吨，但还是达到创纪录的 1.5348 亿吨，仍较2021/22年度提高22.2%，因为播种面积增幅高于早先预期。

　　USDA 将 2022/23 年度阿根廷大豆出口上调，期末库存下调。USDA 预计2022/23年度阿根廷大豆产量 4950 万吨，比上年度增加 560 万吨;压榨量 3975 万吨，比上年度增加92万吨;因阿根廷实施大豆美元特别汇率刺激出口，出口量较上月上调50 万吨至770 万吨，比上年度增加 484 万吨;期末库存 2350 万吨，较上月下调 50 万吨，比上年度减少40 万吨。

　　产量方面还有很大不确定性，2021/22 年度阿根廷大豆实际产量为 4300 万吨，且上年阿根廷产区气候条件比当前要有利得多，本年度能否达到 4950 产量值还要看后期天气，毕竟上一年度因为拉尼娜天气导致产量出现了大幅下滑，不过阿根廷大豆产量只占全球大豆产量的13%。

　　3、数据表明，连续三年拉尼娜会逐渐减弱

　　连续三年拉尼娜的情况确实罕见。从 NOAA 自 1950 年的记录来看，曾出现过类似三重拉尼娜现象。1954-1956 年和 1973-1976 年期间暂没有对应单产数据，从1998-2001年间南美大豆综合单产来看表现并不差，阿根廷单产也同样如此。从拉尼娜强弱上看，1973-1976年以及 1998-2001 年三重拉尼娜，阿根廷降雨随着拉尼娜强度在第三年末到下一年初的减弱而得到明显改善。

　　目前，拉尼娜对阿根廷大豆的影响仍在继续，至少12 月底拉尼娜天气模式未出现明显改变，短期大豆播种及生长状况仍可能受到威胁。不过，从NOAA 提供模型来看，拉尼娜现象影响预计将从 2023 年春季开始减弱，2023 年 1-3 月期间，拉尼娜现象和ENSO中性可能性相等;2023 年 2-4 月，有 71%概率保持 ENSO 中性。另外，即使干旱未能如预期缓解并且出现减产，来自巴西和巴拉圭丰产的预期也会抵消阿根廷大豆的减产多因素。

　　三、全球油脂的供需相对平衡

　　USDA 对全球植物油最新预估显示，植物油供需整体上比较稳定，产量、消费在增速步调上比较一致，库存消费比 14.03%，比 2021/22 年 14.41%有所下滑，总体供需关系相对稳定，当前的供需预期对价格的影响相对中性。2022/23 年度全球植物油总产约2.18 亿吨，同比增加 4.12%。

　　全球植物油增产贡献最大的仍然是棕榈油、菜籽油、豆油，印尼棕榈油树龄较年轻仍有一定增产潜力;22/23 年度印度、中国积极播种油菜籽，有望推动菜籽油产量增加，这也是全球菜籽油产量预估首次站在 3000 万吨以上;受阿根廷、巴西扩播种面积的影响，全球大豆也将继续增产，豆油产量也有望增加。全球植物油消费量为2.12 亿吨，消费增加860万吨，增幅 4.2%。