上海升级与流动性质押关系

2022年9月15日，以太坊合并完成了以太坊网络从工作量证明（POW）向权益证明（POS）的过渡。在PoS共识机制中，需要质押一定数量的ETH才能成为以太坊节点，且质押的ETH和奖励无法随时取出，这影响了大家质押ETH的意愿。

在今年4月12日以太坊Shapella（上海）升级之后，自由冲提的时代将来临。Shapella升级允许质押者取出他们的ETH和奖励，对于提高大家质押意愿大有帮助。

Shapella是以太坊网络此次两个关键升级（Shanghai和 Capella）的合并术语，代表在执行层和共识层的网络上解锁以太坊的提款。

同时，为了解决质押ETH的流动性，LSD（Liquid Staking Derivatives，流动性质押衍生品）赛道逐渐成长起来，成为DeFi领域强劲的衍生品。

当投资者将某种代币质押到某个协议中，LSD协议将按照1:1的比例为用户铸造出流动性质押代币来参与其他项目。也就是说，投资者除了能够获得质押奖励之外，还能解锁额外的收入来源。

随着ETH释放、套利驱动和LSD协议的发展，市场普遍预计ETH质押率会持续上涨。

据欧科云链OKLink 4月6日数据显示，当前以太坊信标链质押总量突破1800万枚ETH（约合342亿美元），质押的以太坊占总供应量的14.94%。以PoS公链典型质押比率的 40-70% 来计，ETH质押增长空间大。在不考虑ETH价格的情况下，LSD将会成长为一个千亿业务体量的赛道。

LSD赛道分析

（1）以太坊四种质押解决方案对比

单独质押：需要至少32 枚以太坊以及一台专用计算机，并且需要具备运营节点的网络、电力条件与方法；用户可以获得全部的质押收益以及完全的资产控制权；资金在上海升级之前无法退出，上海升级之后可限制性退出。

质押托管：需要至少32 枚以太坊，无需硬件设施，用户通过把ETH 委托给节点运营商获取质押收益；该过程中用户需要上传签名密钥，允许服务商代表用户进行验证；资金在上海升级之前无法退出，上海升级之后可限制性退出。

流动性质押LSD：不需要32 枚以太坊与硬件基础设施，用户通过将自定义的以太坊委托于LSD 协议，LSD 协议配对用户委托的以太坊并选择节点运营商托管质押以获取质押收益；用户通常需要将部分收益分配给LSD 协议与节点运营商；通常资金可以通过lsdETH 的流动性随时在二级市场上退出或者加杠杆做收益增强；该方案目前中心化程度较高。

中心化交易所质押：不需要32 枚以太坊与硬件基础设施，甚至不需要链上钱包，用户通过Coinbase 等中心化交易所提供的质押服务获取大部分质押收益，小部分受益被交易所收取，该方案用户的操作难度最低。通常质押可以及时回退或通过质押凭证于二级市场退出，亦可以通过借贷协议加杠杆做收益增强；该方案目前面临的监管风险较大；该方案目前中心化程度最高。

来源：LD Capital

（2）LSD赛道分析

LSD 是最受欢迎的质押方式，市场份额占三分之一，且有望继续增长。

来源：Dune Analytics

LSD赛道异军突起的原因：

①市场处于熊市，用户追求稳定安全的收益率，而以太坊质押收益稳定，通常在 4%-8%，且风险低。

②上海升级将使LSD产品逻辑完整，降低了质押风险，质押资金自由出入，这有可能会推动机构等进入质押。

③以太坊整体质押率较其他POS公链低，上升空间大。

④以太坊通胀预期稳定，结合以太坊币价，质押赛道每年的收益相当可观，大约在 10 亿美金左右，相比于其他 POS 链更有吸引力。

⑤LSD本身可以搭建更多的DeFi产品和策略，组合空间大。

目前主流的LSD项目包括Lido、Rocket Pool、Ankr、Stakewise、Stafi、Frax、Stader、EigenLayer等，DEX包括Coinbase、Kraken、Binance。

以太坊质押赛道全景，来源：Web3CN

各大平台中，质押量排名前三的项目分别是Lido（质押565万枚，占比31.45%）、Coinbase（质押227万枚，占比12.62%）、Kraken（质押124万枚，占比6.93%）。

来源：欧科云链OKLink

（3）LSD龙头项目Lido

● 用户将 ETH 存入 Lido，并获得相应数量的 stETH 代币。

● Lido 将 ETH 收集起来，节点运营商通过 Lido 分发的验证密钥运行节点，获得质押收益。

节点运行，扣除惩罚拿到质押收益，节点运营商抽成，Lido 抽成后将收益以 stETH 的形式发放给 stETH 的持有者。

stETH 持有者提取质押奖励。过程中，Lido 通知节点运营商提现，节点运营商将提现请求发至 Beacon Chain，排队提取资金。随后，以太坊将资金汇入 Lido 的提现地址，持有者销毁 stETH，Lido 将 ETH 汇入持有者地址。（上海升级打通的最后环节）

stETH 持有者也可以通过 DEX 等 DeFi 协议搭建更多的策略，比如将 stETH 存入 DEX 进行流动性挖矿，赚取手续费，或是将 stETH 抵押至借贷协议中赚取利息，抑或是循环借贷增加杠杆。

LSD 商业模式，来源：DODO Research

Lido的运作机制代表了这个赛道最基本的商业模型。在下游，吸收用户的资金形成资金池管理资金，用于 POS 质押，在上游，组织节点运营商代替用户成为验证节点，获取质押奖励。

用户无需运行硬件，无需 32 ETH 门槛，质押享受 ETH 质押收益率。

Lido 作为链接用户和节点运营商的协议，保管用户资产，协调节点运营商，抽取一部分收益。

节点运营商运行硬件，抽取一部分收益。

行业普遍总抽成在 10% 左右。

（4）DVT 产品将成为以太坊质押的重要基础设施

去中心化与安全保证是以太坊的精神内核，在此基础上分布式验证技术（DVT）应运而生。当前各种以太坊质押解决方案都面临去中心化与节点稳定运营的矛盾。

DVT 通过DKG 碎片化验证密钥分配给不同运营商，通过BLS 私钥共享实现多方聚合签名，同时利用多方安全计算保障数据安全，最后通过IBFT 领导节点轮换保证节点不会恶意出块或者因掉线影响整体收益，最终做到将一个验证者节点交由多个运营商运行，而非当前行业标准的单独运营，从而大大提升整体系统性能。

SSV Network 构建了一个基于DVT 的运营商网络，是DVT 赛道中开发进展最快的产品，曾获以太坊基金会18.8 万美元捐款与Lido 10 万美元LDO 捐赠。

Obol Labs 致力于构建一个质押中间件Charon，使得任意节点可以参与到DV 集群的分布式验证器运行中。Obol 同样曾获得Lido DAO 提供的10 万美元LDO 代币捐赠，并完成了由Pantera Capital 与Archetype 共同领投，Coinbase、Nascent、Block Tower 等机构参投的1250 万美元A 轮融资。

LSD赛道现状：代币涨幅超ETH两倍

4月12日的升级将使ETH从质押合约中提取，从而降低通过Lido Finance等平台持有质押以太坊（stETH）的风险。

根据4月6日CoinGecko的数据显示，以太坊近期价格上涨超5%，超过了比特币同期涨幅。

受此影响，与各种流动性质押平台相关的治理代币价格也大幅上涨。

这些平台的出现让以太坊持有者可以抵押他们的ETH来获得流动性抵押代币，并在DeFi中重复使用此代币以获得额外收益。

头部LSD代币今年的涨幅达150%，而以太坊今年迄今的涨幅只接近65%，LSD赛道代币涨幅是ETH的两倍。

ETH（蓝色）、FXS（黄色）、LDO（橙色）、RPL（蓝色）价格对比  来源：TradingView

那么哪种LSD项目最有潜力呢？

Lido在LSD领域遥遥领先。想到LSD时，第一个想到的协议是 Lido，这也是大多数人质押ETH的首选。而Lido的stETH就是质押的ETH的代名词。

同时Frax也值得关注。FXS现在是一个很好的选择，因为它的增长速度惊人。然而，押注Frax意味着押注其所有DeFi部门，并不能保证成功。

Rocket Pool已经取得了很大程度的成功。Rocket Pool距离赶上Lido还差得很远，而且它的增长已放缓。

LSD战争正在升温，整个DeFi的团队正在提出更多的创新解决方案。当ETH质押变得更具吸引力时，上海升级会激起更大的反响。

来源：DODO Research

参考：

Web3CN：以太坊再质押项目EigenLayer白皮书四大看点

Decrypt：Ethereum, LSD Tokens on the Rise Ahead of Next Week's Shanghai Upgrade

DODO Research：数据解读以太坊质押赛道

LD Capital：LSD赛道长坡厚雪，稳定性与高增速贯穿整年

Web3团子：顶级 LSD 解决方案评估：Lido、Frax和Rocket Pool优缺点分析