作者：0xFishyloaopher，Web3.com Ventures；翻译：金色财经0xnaitive

关键要点

● “Multi-dip staking”是指在单一质押本金（例如 ETH）上赚取多倍收益

● Liquid Staking Derivatives (LSDs)是最早、最成熟的Multi-dip抵押形式，它使用 IOU 允许在 DeFi 中“二次质押”质押资产并提高资本效率。由于历史原因，LSD 市场主要针对 ETH

● ETH LSD 市场可能长期有寡头垄断，因为存在流动性的中心化力量（提供者信任）和安全的去中心化力量（BFT 问题）。Lido 拥有所有质押 ETH 的 32％，已经处于允许中心化的上限。

● 后上海升级，短期内较小的 LSD 供应商可能会面临流动性问题（因为奖励大量流失），但从长远来看，完整的 PoS 以太坊可能是 LSD 市场的 3-4 倍，并使Rocket Pool 和 Frax 等中小型企业受益匪浅。新一代的玩家也可能会进入，最终可能会有几个玩家各占 10-20% 的市场份额

● Eigenlayer极大地催化了“multi-dip staking”模型，并为中间件项目（sequencer、bridges、oracles等）创建了一个验证者借贷模型，使各方受益，即中间件项目、DApps（增加安全性）、验证者，家庭式质押者（更多选择和更多收益）。

● Eigenlayer 的实际风险包括验证者“干扰”（同时对多个项目进行质押）、LSD 的流动性池破裂化以及以太坊生态系统重新中心化的风险。

● 后Eigenlayer，“multi-dip staking”将成为主流，这种资本的解锁最终有利于以太坊生态内的各方。类似的想法也可能会扩展到其他“基础”区块链，尤其是 Cosmos（IBS 提案），从而促进模块化区块链的发展。

引言

自 2022 年 9 月以太坊合并以来，权益证明 (PoS) 已成为除比特币之外所有主要 L1 链的主流共识机制。正如很多人说的那样，PoS 与比特币的工作量证明 (PoW) 相比有几个优势，例如更环保、硬件准入门槛更低，以及使用有效的经济激励而非蛮力计算优势来保证交易安全 [1]。

经常被忽视的一件事是，“staking”本身就是一种极大改变 DeFi 的行为，staking 中的收益激励成为 DeFi 机制创新的跳板。在这篇文章中，我将探讨我所谓的“multi-dip staking”的出现，用户可以在单次质押存款中赚取多倍收益。具体来说，我认为这是一个元叙事，结合了流动性质押衍生品 (LSD)、上海升级和 Eigenlayer 对质押未来的影响的叙述，并将在以太坊生态系统内外产生影响。

流动性质押衍生品

Liquid Staking 是最早和最重要的基于 Staking 的 DeFi 创新形式之一，并且在许多方面是以太坊历史的副产品。2020 年底，作为以太坊从其最初的工作量证明共识机制到其权益证明共识机制长期过渡的一部分，“信标链”上线，最初是一个运行 PoS 的独立区块链，与主网交易以确保协议安全。验证者可以存入至少 32 ETH 来保护信标链，并承诺验证者会为此获得奖励。然而，在完成向权益证明过渡的上海升级之前，验证者无法提取他们质押和奖励的原生ETH。所以所有这些资金都只是坐在那里，像跛脚鸭一样卡住。

Liquid Staking出现了。基本前提很简单：当䯠通过流动性质押服务（例如 Lido）质押代币（例如 ETH）时，该流动性质押服务给你 IOU 代币，保证䯠可以赎回本金和通过质押收益获得的“利息”。这些 IOU 被称为“流动性质押衍生品”或 LSD。LSD 的一大优势在于它可以实现更高的资本效率，因为这些 IOU，例如 Lido 的 stETH，可以在二级市场上交易并用于 DeFi 应用程序，就像使用原生代币一样。当然，由于暂时无法赎回，所有这些 IOU 都是由以太坊社区的信任承保的，相信最终 PoS 过渡将完成，验证者将能够取消抵押他们的存款。

至关重要的是，LSD 允许质押者鱼与熊掌兼得：人们可以获得在信标链上投资的回报，以及（至少在一定程度上）基础资本的流动性，以重新分配和重新抵押。这个过程在 TradFi 中也称为再抵押（rehypothecation），其中基础资产（例如 10 ETH）被用作许多不同用途的抵押品，比如你也可以使用10 ETH 在信标链上抵押并获得奖励，同时使用获得的stETH LSD 作为 DeFi 贷款的抵押品 。换句话说，你将 10 ETH 的本金加倍。

Liquid Staking 的不同实现。改编自：https ://twitter.com/0xYugiAI/status/1636787968160731136

有多种方式可以通过中心化交易所（例如 Coinbase）和去中心化提供商（例如 Lido 和 Rocket Pool）进行流动性质押。此外，不同提供商实施流动性质押的方式也各不相同。具体而言，Staking 奖励主要有以下三种方式 [5]：

Liquid Staking 衍生品不同实现方式分析

ETH2 Liquid Staking 和上海升级

截至 2023 年 4 月 2 日的 LSD 市场分析。资料来源：Dune Analytics

由于上述历史原因，以太坊 2.0 的流动性质押衍生品市场是最成熟、最活跃的 LSD 市场。目前以太坊 LSD 市场高度集中，Lido 占据主导地位，约占 75% 的市场份额。尽管如此，如图所示，流动性质押提供商的多元化有所增加，Coinbase 和 Rocket Pool 分别占 15.6% 和 5.8%。

从根本上说，LSD 市场是由两种相互抵消的力量塑造的：流动性的中心化力量和安全的去中心化力量。与大多数 DeFi 协议一样，流动性对于 LSD 项目的成功至关重要。随着流动性的增加，采用率也随之提高，因为越来越多的 DeFi 项目信任 LSD 并愿意将其用作抵押品。这创造了一个自我强化的反馈循环，因为 LSD 在 DeFi 中的采用率增加将使其能够吸引更多用户，从而增加 LSD 的流动性，进而进一步扩大其在 DeFi 中的采用。这种飞轮效应可以说是 Lido 在 LSD 市场保持主导地位的最重要原因。Coinbase 作为流动性质押提供者的迅速崛起也可以通过这个框架来解释。

然而，也存在安全的去中心化力量。大多数区块链基于拜占庭容错构建，只要坏人不控制超过 1/3 的验证者，就保证有效。在 PoS 系统中，危险区域是如果单个质押提供者控制了区块链上超过 33% 的质押 ETH，因为该提供者的单个黑客攻击或错误可能会危及整个系统交易的安全性。至关重要的是，Lido已经接近达到上限。根据 Dune Analytics 的数据，目前约有 43% 的抵押 ETH 是通过流动性抵押池（如 Lido、Coinbase、Rocket Pool 等）抵押的，其中 Lido 占据了 74.2% 的市场份额。这意味着 Lido 几乎控制了所有质押的 ETH 的 32%，可能成为系统性安全风险的中心化危险点。因此，以太坊社区有很大的动力积极使用和推广从 Lido 转移到替代的流动性质押提供商，以保持足够的去中心化，从而保证底层安全。

ETH2 LSD 领域的一个关键变革事件是上海升级，计划于 2023 年 4 月12日进行。如前所述，上海升级将允许之前发行的 IOU（即 stETH 等流动性质押衍生品）最终可以从信标链中赎回，从而有可能颠覆流动性质押市场。短期内，可能会出现巨大的解除质押和抛售压力，因为验证者在等待两年半后终于可以提取他们的 ETH。在上海升级当天，约有 100 万 ETH 的质押奖励将有资格提取，约占每日交易量的 10%。随着用户蜂拥而至取回质押奖励，这可能会造成恶性循环，并对较小的流动性质押提供者构成流动性挑战。

主要 L1 链的质押比。来源：原始内容。数据来源：Staking Rewards

然而，从长远来看，上海升级可能会推动以太坊的流动性质押市场。目前，以太坊质押量仅占其总量的 15% 左右，而其他主要的 PoS 链则占 60-70% 。原因之一可能是因为验证者目前无法从信标链中撤回他们的质押。因此，在上海升级之后，以太坊的抵押率很可能达到三倍或四倍，达到 50-60%，与其他 PoS 同行大致持平。随着质押提款的启用，上海升级还可以激励散户参与者进入该行业，从而增加通过 Lido、Coinbase 和 Rocket Pool 等流动质押池（中心化和去中心化服务）质押的 ETH 的比例。

如前所述，由于 LSD 市场存在很大的安全激励去去中心化，上海升级后 LSD 需求的增加可能会大大有利于 Rocket Pool 和 Frax 等中型玩家，同时也可能催生可能以与上述三种常见方法截然不同的方式实现 LSD 模型的新一代流动性质押协议。然而，从长远来看，由于流动性的规模效应，我预计 LSD 市场将作为寡头垄断达到平衡，几个 LSD 项目各自控制 10-20% 的质押 ETH。

Eigenlayer

然而，上文呈现的流动性质押衍生品场景，只是“multi-dip staking”的冰山一角。生态系统中最近最重要的发展之一是“再质押（restaking）”作为一个概念的兴起，这种说法因 Eigenlayer 白皮书于 2023 年 2 月首次亮相而流行。在其白皮书中，Eigenlayer 将自己描述为一个“再质押集体”，允许验证者“选择验证建立在以太坊生态系统之上的新软件模块”。但这具体意味着什么？它在以太坊生态系统中实际解决了什么问题？

本质上，在以太坊区块链上运行的所有 DApp 智能合约都由以太坊验证者保护，这提供了非常强大的安全保证。但随着 DApp 变得越来越复杂，它们开始需要许多其他部件，包括桥、预言机和其他形式的中间件，它们不能存在于以太坊区块链上，因此不受以太坊验证者的保护。许多这些中间件项目都使用自己的区块链（例如 Chainlink），使用自己的验证者运行自己的区块链，或者在中心化服务器上运行——简而言之，这些方法没有以太坊验证者保证的严格安全性。

事实上，这些预言机、桥和其他中间件通常存在“验证者启动问题”，即为该项目设置验证者既昂贵又耗时，不一定值得信赖，而且容易受到攻击。Eigenlayer 旨在通过允许项目定义一组验证规则并使用这些规则“借用”以太坊的验证者来解决这个问题，作为启动自己的验证者的替代方案，从而为这些项目提供更强大的安全保证。

Eigenlayer 生态系统的不同部分图解。来源：Original Content

如上所示，Eigenlayer 的生态系统有多个活动部分和利益相关者，因此乍一看可能难以理解。因此，让我们将其分解为系统中的每个不同的利益相关者，并解释为什么 Eigenlayer 的设计使他们受益。

中间件项目

中间件项目可以说是 Eigenlayer 生态系统中最重要的部分。这些通常是从最终用户移除 1-2 级的基础设施项目，包括rullup排序器、桥、预言机和 RPC 节点。中间件项目不需要自己启动验证者，只需定义两件事：任务和赏金。对于任务，中间件项目需要定义验证和罚没规则，对于赏金，项目需要定义如何奖励验证者。直觉上，可以将其视为职位发布：定义在该职位上需要做什么（例如，翻转汉堡一小时），以及报酬（例如，最低工资为 15 美元）。

验证者

验证者是为这些中间件项目翻转汉堡的人。但他们也很挑剔；毕竟，这里是自由市场。有了所有这些多个中间件“职位发布”，验证者可以自由选择中间件项目和奖励的任意组合来自助式验证。由于不同的验证者可能具有不同的专业和风险偏好，这将导致不同的验证者保护不同的中间件项目并选择不同的“再质押”组合，从而提供不同的验证者收益。所有这些收益也将是以太坊基础层基础收益的补充。

去中心化应用

面向用户的 DApp，如去中心化交易所、借贷平台等，仍将建立在以太坊基础层上。然而，在 Eigenlayer 生态系统中，它们将与构建在 Eigenlayer 之上的中间件项目交互（由再质押的验证者保护）。与现状相比，使用 Eigenlayer 安全的中间件将使顶层面向用户的 DApp 也更加安全。

用户

除了与面向用户的 DApps（反过来使用 Eigenlayer）交互之外，用户还可以通过 LSD 直接与验证者交互。具体来说，每个验证者都可以选择发布自己的 LSD，不同的选择项目组合会产生不同的收益。反过来，用户有多种收益策略可供选择，并创建一个他们可以根据自己的风险状况量身定制的“multi-dip”质押策略。

因此，Eigenlayer 理论上希望为各方提供双赢的解决方案。但是这样的系统有哪些含义和推论呢？首先，随着不同的验证者再质押到不同的项目，他们将有不同的收益率 APY。由于每个验证者都可能发布自己的 LSD，这可能会导致市场上出现无数的 LSD。现在回想一下，我们已经确定，要使 LSD 项目蓬勃发展，它们需要流动性护城河，因为只有通过足够的流动性，DeFi 项目才能信任这些 LSD。如果每个验证者都释放自己的小 xETH、yETH、zETH LSD，这可能会导致流动性池非常破碎，从而阻碍 LSD 在 DeFi 再抵押中的实用性。

其次，这里的“干扰因素”是什么问题。换句话说，验证者可以“工作”的“工作”数量是否有上限？目前尚不清楚这里的约束是什么，以及验证者的每个“作业”如何工作可能会干扰其他作业。这里的现实生活类比是我一天只有这么多的工作时间和精力，所以不可能做无限的工作。了解这个干扰因素非常重要，因为它直接影响验证者在不同项目中的分布和重叠，这反过来又支持每个验证者提供的收益策略的多样性，进而影响由此产生的 LSD 市场可能变得多支离破碎。

第三，存在系统性风险的问题，Eigenlayer 是否会带来再中心化的风险。具体来说，Eigenlayer 本身可以访问验证者的质押（因为它需要应用奖励/罚没规则），可能出现单点故障，如果被利用，可能会大量ETH被窃取。一旦以太坊上相当大比例的验证者选择保护 Eigenlayer 项目，这就会成为一个越来越重要的问题，因为它滚雪球般地成为以太坊本身的重新中心化，与项目和网络的最初目的背道而驰。为了应对这些系统性风险，Eigenlayer 提出了一个 EigenDAO 和一个由经验丰富的以太坊、Eigenlayer、基础设施和应用程序开发人员组成的监督者委员会，他们将审查和解决系统性风险案例。

最重要的是，Eigenlayer 是一个革命性的项目，它解决了一个真正的需求，并承诺以一种新的方式来构思参与者在以太坊生态系统中扮演的不同角色。然而，由于这是一个革命性的飞跃，因此不可能抽象地理论化和预先预测该项目的全部含义。只有时间才能证明其生态系统内所有利益相关者的双赢场景的愿景实际上是可行的，并且它是否足够强大以抵御对抗性和恶意攻击。

其他PoS链展望

到目前为止，我们的讨论集中在以太坊生态系统上的“multi-dip staking”。但当然，以太坊并不是唯一的 PoS 链，在其他 PoS 链上绝对可以进行multi-dip staking。正如我们之前暗示的那样，已经存在用于替代 PoS 链的 LSD，例如 Lido 的 stMATIC、stSOL、stKSM 和 stDOT。但在这种情况下，LSD 是否真的增加了代币本身的价值，这是值得怀疑的。可以说，以太坊 LSD 的成功是由于其特殊的历史环境（信标链不允许提款），以及其强大的 DeFi 生态系统，释放了 LSD 允许的资本重新分配的全部潜力。这不一定适用于所有 PoS 链，因此，为此类链发布 LSD 实际上可能不会增加底层代币的价值。

一个更有趣的问题是，像 Eigenlayer 这样的再抵押想法是否可以在其他生态系统中站得住脚。鉴于某些网络特征，我相信它可以。首先，底层网络的验证者足够去中心化。对于许多 PoS 链，它们的验证者是高度集中的，并由单个实体控制。这意味着拥有像 Eigenlayer 这样的再质押机制不会增加基础设施协议的去中心化和安全性，因此实施起来毫无意义。其次，这个网络需要有足够的基础设施需求。换句话说，一个生态系统需要有足够的桥、预言机、排序者和其他中间件项目，这样它就需要有一个 Eigenlayer 式的再质押机制。

鉴于这两个先决条件，我认为最能满足这些的生态系统是Cosmos Network。首先，Cosmos Hub 拥有足够去中心化的验证者，从而可以为其他项目（或者 Cosmos 的情况下，使用 Cosmos SDK 构建的其他链）提供相对强大的安全保障。其次，Cosmos 上对这样的系统有足够的需求，因为许多链确实面临验证者启动程序问题，并且有许多基础设施项目构建在 Cosmos SDK 之上。

事实上，Cosmos v2.0 的白皮书对区块链间安全框架的愿景与 Eigenlayer 对以太坊的愿景非常相似，因为 IBS 框架本质上允许 Cosmos 链从 Cosmos Hub“借用”验证者来解决验证者启动问题，并且最终用户可以抵押 ATOM 代币以在多个 Cosmos 生态系统链上赚取收益。尽管 Cosmos v2.0 的白皮书最终被其社区否决，但 IBS 框架最近以压倒性的投票获得了通过，因此我们可以预期这种“multi-dip staking”的想法也将逐渐出现在Cosmos生态社区中。

总的来说，在这篇文章中，我们深入探讨了“multi-dip staking”的概念，从以太坊网络上的 Liquid Staking Derivatives 到上海升级，到 Eigenlayer 在改革 liquid staking 方面的意义，最后讨论了在以太坊之外进行“multi-dip staking”的机会。通过这个，我希望我已经展示了权益证明本身如何能够释放无数新的 DeFi 机会，以及一套新的激励、风险和机会。