新股北元集团780568申购价值分析

　　9月30日北元集团（780568），聚氯乙烯、烧碱等产品的生产和销售，价格10.17元，上限10.8万股， 市盈率22.41倍。

　　主营业务

　　发行人主要从事聚氯乙烯、烧碱等产品的生产和销售，主营产品包括聚氯乙烯和烧碱等。公司依托榆林地区丰富的煤炭和原盐资源优势，致力于一体化经营，以自备电厂为纽带，建设以 PVC 产品为核心的“煤—电—电石—氯碱化工（离子膜烧碱、PVC）—工业废渣综合利用生产水泥”的一体化循环经济产业链。

　　新股亮点

　　循环经济综合利用优势：公司以当地煤炭为基础原料，生产兰炭并发电;以兰炭为原料，电为热能生产电石;以电石和原盐为原料生产聚氯乙烯树脂和烧碱;以化工生产产生的电石泥废渣与热电锅炉排出的炉渣及粉煤灰为原料生产水泥。整个循环生产及资源综合利用过程有效降低了废弃物排放，资源在生产全过程得到高效利用，改变了氯碱产业“高耗能、高污染、资源导向”的传统生产模式，实现了经济效益、社会效益和环境效益的有机统一。

　　资源禀赋带来成本优势：氯碱行业产品生产的主要原料为电石和原盐。公司地处陕西省神府地区，当地富产氯碱化工所需的煤炭、原盐、石灰石等资源，为电石生产提供了充分的原料保障，且具有原材料成本优势。与此同时，原盐资源方面，北元化工厂区所处的锦界工业区地下广布原盐资源，目前已经实现自采使用，资源禀赋及对应成本优势明显。

　　区位及规模优势：同西北地区的氯碱企业相比，北元化工相距东南沿海城市的聚氯乙烯主要消费区域和山西、河南等氧化铝企业（烧碱下游企业）集中区域具有明显的距离优势，对应物流成本较低。同时，公司地处秦晋蒙宁接壤地区，是东西部产业、金融、物流链接的枢纽，铁路及公路运输条件便利，区位条件利于公司产品运输和经营发展。

　　募资项目

　　本次募集资金拟用来建设12万吨/年甘氨酸项目、10万吨/年CPE及2万吨/年CPVC项目、100万吨/年中颗粒真空制盐项目、3万吨/年ADC发泡剂及配套水合肼项目、智能工厂基础平台建设项目、科技研发中心建设项目以及补充流动资金和偿还银行贷款。a） 12万吨/年甘氨酸项目，本项目最终产品甘氨酸属于高附加值化工产品，使公司的氯碱化工产业形成更加完整、抗风险能力较强的产业链，项目建成后预计实现年均营业收入145，798.00万元，年均净利润18，909.00万元，税后内部收益率为16.37%，税后回收期为7.43年;b） 10万吨/年CPE及2万吨/年CPVC项目，项目建成后，公司能够有效拓展下游产业链、提升产品附加价值，实现良好的经济与社会效益，预计实现年均营业收入99，571.00万元，年均净利润8，799.00万元，项目税后内部收益率为21.56%，税后回收期为5.75年;c） 100万吨/年中颗粒真空制盐项目，公司依托榆林地区丰富的原盐资源优势，采用国际领先的工艺技术路线，实现盐产品的规模化和精细化生产，发展多元化高附加值产品，提升企业综合竞争实力，项目建成后预计实现年均营业收入45，436.00万元，年均净利润5，478.00万元，项目税后内部收益率为12.78%，税后回收期为8.48年;d）3万吨/年ADC发泡剂及配套水合肼项目，ADC发泡剂市场前景良好，本次项目建设有利于公司依托规模化及资源优势，拓展下游高附加值产品，提升公司经济效益及综合实力，项目建成后预计实现年均营业收入46，838.78万元，年均净利润3，620.49万元，项目税后内部收益率为14.55%，税后回收期为7.08年;e）智能工厂基础平台建设项目，项目建成后可为当地企业和化工行业在智能生产方面起到示范带动作用，具有较高的社会效益和社会价值，预计贡献年均新增销售收入20，000.00万元，年均新增利润3，000.00万元，投资回收期为4年;f）科技研发中心建设项目，科技研发中心具有技术服务和辐射功能，对区域及行业内企业能够起到良好的示范作用，并将有力推动公司技术创新体系建设，提高公司的综合竞争能力;g）补充流动资金和偿还银行贷款，可以缓解公司流动资金压力、优化资本结构、增强抗风险能力以及为公司未来发展战略提供支持。

　　财务状况

　　业绩情况：2016年-2019年底，公司的营业总收入分别为767，693.18元、955，026.99万元、960，351.95万元，1，004，637.44亿元;2016-2019年的年均复合增长率为9.38%，归母净利润分别为113，818.54万元、147，506.69万元、171，569.73万元，166，047.69万元;2016-2019年的年均复合增长率为13.42%。