英银决议前瞻：料按兵不动，但是否暗示11月加码宽松备受瞩目！无协议脱欧+裁员潮风险也影响政策走向

　　周四(9月17日)英国央行将公布利率决议，同时公布货币政策会议纪要。市场普遍预计，委员们将一致投票同意维持利率及QE规模不变，但是可能会暗示未来可能有更多的宽松措施，目前市场的预测是在11月可能会扩大500亿至1000亿英镑的资产购买规模。 　　同时英国央行可能会淡化实施负利率的预期，避免谈及甚至不提及这一工具。 　　本次决议的另一个重点是在美联储调整了平均通胀目标后，英国央行是否会跟进。在8月英国的通胀跌至了2015年的最低水平。但是分析人士认为，英国8月通胀大幅下降主要是因为针对旅游业的临时销售税减免和政府的“外出就餐”方案，9月料再度回升，因此不大可能跟随美联储的动向。但仍不排除英国央行可能会提及低通胀问题，这会被视作是延长宽松的信号。 　　除了货币政策、资产购买规模以及通胀问题上，市场还将关注英国央行是否会提及疫情进展、10月“强制休假计划”到期后存在失业率飙升和无协议脱欧的风险，这对于英国央行的政策走向将产生关键性的影响。 　　总体而言，本次英国央行料维持利率和购债规模不变，同时淡化负利率预期，此外英国央行可能会强调低通胀风险，但是预计不会跟随美联储调整通胀目标，同时该央行可能会暗示11月扩大购债规模。 　　预计英国央行将维持利率和购债规模不变 　　目前预计英国央行将维持当前0.1%的利率不变。 　　英国央行也正在实施量化宽松，迄今为止的购债规模也3000亿英镑(其中迄今已购买了2320亿英镑)，在6月份该央行宣布在已有2000亿英镑的基础上增加了1000亿英镑规模，也提高了政策施展空间。 　　此前英国央行还增加了一种弱形式的前瞻性指引：货币政策委员会不打算收紧货币政策，直到有明确的证据表明，在消除闲置产能和实现可持续的2%通胀目标方面取得了重大进展。 　　鉴于量化宽松的购买仍在进行和经济出现复苏迹象的情况下，英国央行没有必要进一步扩大宽松，英国央行将等待并观察疫情以及经济复苏的进展，然后再决定下一步措施。 　　 　　未来将会有更多的量化宽松政策 　　预计英国央行将在年底前加大量化宽松力度，并可能强化其前瞻性指引。负利率不太可能出现，尤其是在短期内。 　　在购买政府债券方面，英国央行迄今是最激进的央行。今年7月，英国央行将每周购债速度从69亿英镑放缓至44亿英镑，但即便如此，到12月中旬，目前的购债规模将会耗尽。 　　一些货币政策委员会成员(如拉姆斯登、桑德斯)强调，有很大的空间增加更多的量化宽松政策。与此相反，其他人(如贝利、弗利葛)强调，量化宽松的效果可能是国家情况决定的，在市场低迷/流动性不足时更有效，可用资产的存量是有效量化宽松的关键约束。 　　虽然在当前情况下关于进一步宽松并不是迫在眉睫的问题，但是这暗示英国央行可能使用其资产负债表作为未来更多的反周期政策工具，因为即使反对当前扩大宽松的英国央行成员也没有排除扩大宽松。 　　随着秋季经济复苏步伐放缓，且通胀远低于目标，预计英国央行将在11月或12月小幅增加量化宽松(增加 500亿至1000亿英镑购债规模)。 　　 　　可能会淡化负利率的预期 　　负利率仍然不太可能。英国央行关于负利率的信息有点令人困惑，一方面对利率下限的评估仍在进行，但是负利率仍是工具箱的一部分，且英国央行目前不打算使用它们。 　　英国央行重要地强调了两个决定负利率有效性的因素： 　　① 金融体系的结构，高度依赖存款资金，例如在英国，这削弱了负利率的传导。 　　② 商业周期的状况，负利率在经济低迷时期效果较差，因为在贷款损失很高的时候，负利率会损害银行的资产负债表。 　　第二点表明，短期内负利率的门槛特别高。相反，在经济活动已正常化、银行资产负债表没有立即面临压力的环境下，负利率更有可能被考虑。 　　不大可能跟随美联储调整目标，但若强调对于低通胀的忧虑可能会施压英镑 　　英国央行不太可能改变其职责，平均通胀目标在英国似乎不太可能实现。 　　与美国和欧元区不同，英国没有“通胀问题”，自2010年以来核心通胀率平均为2.0%，通胀预期仍然相当高。此前英国央行副行长布罗德本特表示，没有迹象表明通胀预期偏离目标 。 　　尽管8月仅录得0.9%，远差于7月的1.8%，但是好于预期0.5%。 　　分析师表示，英国的年度CPI通胀率在8月下降在预料之中，这反映出针对旅游业的临时销售税减免，加上政府的“外出就餐”方案。随着膳食折扣计划结束，9月通胀率将回升——分析师预计将达到0.5%。年底应收于1%。 　　尽管如此8月通胀率跌至0.9%，为2015年以来最低。尽管这不会成为英国央行调整通胀目标的依据，但是如果英国央行强调对低通胀的担忧，可能意味着英国央行在更长时间内维持宽松。 　　 　　疫情仍是英国央行考量的重点 　　尽管市场预期英国央行将按兵不动，但是市场将关注英国央行是否传达更为鸽派的论调，而疫情的进展无疑是重要的考量标准。 　　随着英国近期疫情二次蔓延，强化了市场对于英国经济复苏放缓的忧虑。 　　此前英国连续三天单日新增超过3000例。病例激增促使英国政府于上周四宣布将室内和室外聚集人数限制在六人，并从周一(9月14日)开始实施。 　　如果近期疫情仍呈现蔓延的趋势可能会引发新一轮的封锁措施，这可能会加大英国央行的政策压力。 　　 　　英国议会投票通过约翰逊的法案，为违反英国脱欧协议的计划扫清初步障碍 　　英国首相约翰逊周一猛烈抨击欧盟，同时其违反英国脱欧协议的计划获得了初步批准，约翰逊称此举是必要的，因为欧盟在与英国的贸易谈判中拒绝把“左轮手枪从谈判桌上拿走”；约翰逊以340票赞成263票反对的结果在所谓的议会二读投票中通过了内部市场法案。 　　在该法案通过前不久，政府挫败了一项修正案，但随着约翰逊面临党内日益高涨的反对声，更多的修正案将接踵而至；欧盟表示，约翰逊的法案将导致贸易谈判破裂，并将英国推向无序脱欧，而前英国领导人警告称，违反脱欧协议这步走得太过了，会损害英国的形象。 　　对此法国巴黎银行预计英国央行将需要提供更多的刺激。法国巴黎银行称，基于英国脱欧协议的进展，展望第四季度，预计英国央行将需要提供更多的刺激，在11月宣布1000亿英镑的额外量化宽松措施。 　　一旦英国与欧盟贸易协议的谈判破裂，政府无法达成协议，届时英国央行可能会将利率下调至零，并推出更多的量化宽松政策。 　　摩根大通经济学家则表示，无协议脱欧的结果可能会让英国2021年的国内生产总值增幅减少至少三个百分点，并导致英国央行增加资产购买，甚至将利率降至零以下。 　　美国银行的经济学家表示，如果英国未能与欧盟达成贸易协议，主要利率可能会降至-0.5%。 　　眼下的转机在于约翰逊与保守党内反对人士就修改内部市场法案达成协议，双方可能会在一些细节上作出调整，但是最终结果仍取决于欧盟方面。 　　失业率回升，10月强制休假计划结束后存在裁员人数激增的风险 　　英国国家统计局当地时间9月15日发布数据，截至今年7月的三个月(5-7月)中，英国的失业率上升至4.1%，失业人数总计140万多人，而其中失业的年轻人人数增加了15.6万。根据最新数据显示，与其他年龄段相比，年龄在16至24岁之间的人就业下降幅度最大。总体而言，英国的失业率在此期间增至4.1%，而之前的这一数据是3.9%。 　　 　　自3月份开始因新冠肺炎疫情实施封锁措施以来，约有69.5万名雇员从英国企业的薪资名单中消失。而英国政府为减轻新冠病毒大流行对经济影响而采取的雇员“强制休假计划”即将于10月底结束，目前各企业陆续采取裁员措施。 　　目前市场的预期是，未来几个月，英国裁员人数将是上次经济衰退高峰时期的两倍英国脱欧问题再掀波澜，而在疫情持续的情况下，英国的经济和就业也面临不少挑战。 　　根据英国就业研究所(Institute for Employment Studies)的分析，今年秋季英国将裁掉约45万个工作岗位。这是根据政府破产服务机构收到的通知做出的推断。根据法律规定，如果雇主的裁员人数满20人，就必须向破产服务机构提交申请。 　　英国财长苏纳克(Rishi Sunak)现在面对的，是行业组织和议员们要求延长休假的呼声，且这种呼声越来越高。根据该计划，政府公司为约960万名员工支付了高达80%的工资，但该措施将在10月底结束。 　　疫情应对措施的成本螺旋式上升，这是财长苏纳克面临的另外一个问题。这些措施令英国政府债务首次飙升至逾2万亿英镑(2.6万亿美元)。英国央行的首席经济学家霍尔丹(Andy Haldane)表示支持终止该计划，称延长该计划可能会推迟亟需的重组。 　　IES主管威尔逊(Tony Wilson)称：“可悲的现实是，这种重组不能完全避免，但我们可以做更多的事情，以最大限度地减少失业。由于疫情造成的影响，生存下来的企业无法让员工重返工作岗位。我们需要有针对性的支持来帮助这些公司。” 　　机构观点 　　1、加拿大皇家银行：英国央行将等到明年2月才实施负利率 　　加拿大皇家银行经济学家预计，英国央行将在明年2月才实施负利率，而不是此前预测的今年。经济学家Cathal Kennedy和Peter Schaffrik在日期为9月9日的报告中表示，只有当央行认为疫情后经济复苏停滞且怀疑财政当局不愿意采取进一步纾困措施的情况下，英国央行才会把利率降至零以下。 　　英国首相鲍里斯·约翰逊雄心勃勃的把脱欧最后期限定在10月15日，政府推出的职位保留计划预计将于10月底到期。 　　加拿大皇家银行认为 ，这意味着11月5日英国央行还无法对经济影响进行必要的评估。不过，央行决策者将债券购买视为主要政策工具，预计将在当月投票批准把现有购债计划规模扩大1000亿英镑(1300亿美元)。 　　2、道明证券：英银决议或被忽略，英镑仍有回升空间 　　道明证券，预期英镑最近的弱势会有所消散。根据这一预期，道明证券本周精选交易定为做空欧元兑英镑，目标0.91； 　　英国央行将在本周举行会议，但本周没有新的预测出炉，也无需谈及量化宽松政策，因此我们认为本次会议将被忽略。但8月份的会议纪要并没有提到在新冠感染增多以及退欧谈判破裂情况下对经济增长下行风险增加的担忧。我们认为这些都将在周四的声明中被提及； 　　最近英镑兑美元和其他英镑货币对的下跌已经显著。我们并不确信底部已经形成。我们的仓位追踪显示市场仍持有英镑多头仓位。同时，多头的减少已经相当可观。但英国退欧谈判的下一阶段直至9月28日才开始，我们认为英镑最近的弱势仍有消散的空间； 　　3、大华银行：英国央行或将在周四的会议上宣布扩大量化宽松规模 　　英国央行已经准备好采取进一步措施来应对经济衰退。尽管政策制定者正在评估负利率的可持续性，并仔细考虑各种可能性，但就目前而言，英国央行似乎将避免采取负利率措施，并坚持将量化宽松作为主要刺激工具。预计在11月利率决议前，英国央行将进一步扩大资产购买工具(APF)的规模1000亿英镑。 　　4、英国央行料将按兵不动 　　分析师认为，尽管英国央行9月会议不太可能会采取任何政策行动，但它将为央行提供一个机会，表明是否可能在年底之前实施更多的宽松政策。但随着经济基本符合央行的第三季度预测，政策制定者可能会选择按兵不动。分析师的基准预测是央行将于11月再次放宽利率。 　　尽管最新数据表明基本符合英国央行的预测，但分析师预计会讨论下行风险，尤其是与劳动力市场有关的下行风险。 　　预计MPC不会再提负利率。但它们现在“在工具箱中”，尽管经济学家预计量化宽松仍将是边际政策工具，但分析师的预测是11月将资产购买目标增加1,000亿英镑。 　　不过，看起来问题是英国央行何时会下调利率下限估计，而不是是否。关于此事的决定更有可能在11月做出。