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扩张“后遗症”伴随债务警钟长鸣 顾家家居为何仍喊出“千亿目标”？
来源：投资者网 作者：谢莹洁
9月25日，顾家家居股份有限公司(下称“顾家家居”,603816.SH)公告称，控股股东顾家集团通过协议转让减持3200万股的计划已实施完毕。转让价为58.40元/股，共计18.7亿元。实际上，这只是减持的“冰山一角”。
看上去，最近几年公司业绩不错。2016年至2019年，顾家家居股份有限公司(下称“顾家家居”,603816.SH)业绩翻了一番。营收从48亿元增长到111亿元，归母净利润从5.75亿元增加到11.6亿元。
但漂亮的业绩增速却无法吸引资本市场的注意力，在此期间，公司股价长期徘徊在2016年上市之初40元/股的水平。在启动4.2亿元回购计划之时，顾家家居今年年中斥资6.96亿元分红，股价方才有了起色。
在这之后，控股股东债务危机集中爆发。今年7月，控股股东顾家集团所持部分公司股权遭遇冻结，而后顾江生被列为限制消费人员。为了缓解此前积压的债务问题，今年下半年以来，顾家集团及其一致行动人TB home不断减持其所持有的顾家家居股权，获利40.5亿元。
拆解债务“炸弹”
2020年7月，顾家集团因借款合同纠纷，其参股的6家有限合伙公司的股权被冻结，总计被冻结股权金额为2.26亿元。
国家企业信用信息公示系统显示，6家公司分别为宁波嘉信佳禾股权投资基金合伙企业、浙江华睿德银创业投资有限公司、苏州源瀚股权投资合伙企业、苏州宜仲创业投资合伙企业、浙江浙商产融投资合伙企业、北京志腾云飞投资管理中心。
2020年8月10日，顾家家居实际控制人顾江生被列为限制消费人员，涉及金额为900万元。顾家家居对此解释称，公司在与德兴集团在股权转让沟通中，出现信息沟通不充分、不及时的情况，目前该限制消费令已经解除。
为了化解危机，今年下半年以来，顾家集团及其一致行动人TB home不断减持其所持有的顾家家居股权。
9月25日，顾家家居公告称，控股股东顾家集团通过协议转让减持3200万股的计划已实施完毕。转让价为58.40元/股，共计18.7亿元。
7月24日，顾家集团卖出980万股，约合市值5.8亿元；TB home减持228.28万股，约合1.35亿元。
6月29日，TBHome将其持有的顾家家居6%股份以协议转让的方式转让给百年人寿，转让价款约14.65亿元。
“前两年顾家集团投资过猛，当前部分减持实际是为了降低控股股东负债率。”顾江生近期在接受采访时表示。
扩张后遗症
顾家家居如今的负债压力始于近年来的扩张。
2018年，顾家家居开始急速扩张，先后对意大利、德国和澳大利亚家居品牌进行收购，主要投资项目共有13个，形成商誉8.33亿元，合计对外投资金额30多亿元；同年，公司还投资了超过40亿在杭州大江东、嘉兴和黄冈建设新厂，扩充产线。
2019年，顾家家居受让喜临门4.84%股份，并自筹4.49亿元用于在越南同帅工业区投资建设年产45万标准套软体家具的越南基地。
完成上述项目后，2019年，顾家家居总负债达到59.6亿元，相当于全年111亿元营收的一半。
为了顺利扩张，顾家家居两次更改当初上市时的募集资金用途，用来补充流动资金。如IPO募资项目“扩建连锁营销网络项目”，公司将其剩余的募集资金4亿元补充流动资金；用可转债募资资金的8亿元临时补充流动资金。
转折点出现在今年年中——
顾家家居斥资6.96亿元分红，相当于2019年净利润的六成，其中董事长家族分得3.94亿元；除此之外，2019年9月至2020年9月，顾家家居还耗资4.2亿元回购。
一系列努力下，加之市场大势加持，顾家家居二级市场表现终于有所起色。2020年7月初至今，公司股价突破60元/股，今年累计涨幅超35%；市值一度超400亿元，相比2019年同期几乎翻倍。
而与此同时，债务压力也在逼近。顾江生对此回应称：“之前投的项目价值还没有体现出来，所以我们才忍痛割爱。未来2-3年公司不会有新的项目并购，未来集团将继续投资上市公司。”
减持虽然暂时解决了股权冻结等问题，却无法完全保证未来的营运资金补给。
今年6月，大公国际评估顾家家居长期信用等级时指出：“2019年以来，由于部分原材料采购价均有所上涨，顾家家居面临一定成本控制压力；同时公司在建项目较多，未来仍保持着一定量的投资支出和融资需求。”
据2020年中报，目前顾家家居在建项目有顾家定制智能家居制造项目、年产60万标准套软体及400万方定制家居产品项目、顾家越南工厂项目等，未来尚需投入30余亿元。
仍几番提出“千亿目标”
不同于股民和市场的担忧，一系列债务危机的爆发，似乎并未阻止实控人顾江生的“豪放”。今年以来，顾江生几番提出：“目标是十年时间做到1000亿，向国际家居巨头宜家发起挑战。”
无法确切知晓实控人的底气从何而来，但西部证券提出了一个角度：“过去由于行业门槛低、渠道碎片化，同时产品销售运输半径限制，导致软体家具市场较为分散。此次疫情，部分中小企业资金链断裂被淘汰，而行业龙头销售渠道横向纵向拓展，不断收割零散市场份额，消费者品牌意识增强，利好龙头。顾家家居是软体家具的龙头企业，具备产品力(品类多、价格带丰富)、渠道力(线下门店数量行业第一、率先布局下沉市场)、产能储备充足(国内五大生产基地、海外首建越南工厂)等优势。”
为了完成“千亿目标”，顾家家居今年提出战略升级计划：零售转型、全屋化、国际化。
零售转型意味着门店继续扩张，公司称目前已成立区域零售运营中心，实现经营重心下移，提升终端竞争力。
在过去两年，顾家家居以每年超1000家新开门店扩张。2019年年报显示，顾家家居新增1554家门店，在全球拥有6486家实体门店，属于软体家居行业中门店数量最多、覆盖面最广的企业。
全屋化方面，公司提出了“完善顾家生活馆、定制与软体融合店、三级市场大店”三点，推进向全屋一站式购物发展；国际化方面，公司陆续进行全球生产基地、研发中心布局。同时，公司通过搭建海外团队，实现海外市场本土化运作。
顾家家居决定开大店、多开店，问题在于未来资金何来？《投资者网》就相关一系列问题联系到公司方面，但未获回复。
受海外疫情蔓延的影响，顾家家居业绩增速出现放缓。2020年上半年，公司营收48.61亿元，同比下降2.97%；归母净利5.75亿元，同比上涨3.06%。
从地区收入来看，境内营收仍保持10%的增长。但境外业务的收入则出现19.7%的下降，收入为15.97亿元，在营收中占比为32.8%。而根据2019年年报，境外业务营收占公司总营收占比为41.5%。
值得一提的是，顾家家居海外业务多为2018年并购而来。截至2020年上半年末，纳图兹、RolfBenz及RBManagement 、班尔奇分别为上市公司贡献商誉3.6亿元、 5396万元、3014万元。
中报并未披露上述公司今年上半年业绩情况，如果境外业务持续受疫情影响，不排除顾家家居存在对上述公司计提商誉减值的可能。
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