大金融板块集体发力！上涨潜力有多大？投资者如何借“基”布局？

　　10月15日，A股券商、保险、银行板块集体拉升，其中，保险板块涨超3%，西水股份、中国人寿涨幅居前；银行板块涨超2%，杭州银行、平安银行涨幅居前；券商板块涨超1%，西部证券领涨。

　　10月14日，中国人民银行发布前三季度金融统计数据报告，主要数据指标均超市场预期。值得注意的是，2019年以来主动权益基金持有的银行股仓位持续震荡走低，但近期出现触底反弹态势。且与众多行业主题ETF不同的是，证券ETF和银行ETF在国庆节前持续获得资金净流入。

　　事实上，包括券商在内的大金融板块行情离不开政策面和货币政策以及海外因素的推动。下半年曾有多家券商人士认为，大金融板块年内表现相对弱势，但估值已跌入历史较低位置，估值修复有望带来更多长期投资机遇。投资者可以选择借道指数基金布局。

　　快速加仓 明星基金经理力挺银行股

　　今年以来一直在坐“冷板凳”的银行板块，凭借低估值和高安全边际，似乎迎来了市场情绪面的拐点，越来越多的机构投研人士开始表达对于银行板块投资价值的看好。近日，管理着数百亿元资金的南方基金明星基金经理茅炜对外直言，目前最看好的行业就是银行。作为被机构投资者冷落已久的行业，银行的盈利模式清晰可见，绝大多数银行股的利润数据真实可信。

　　值得注意的是，2019年以来主动权益基金持有的银行股仓位持续震荡走低，但近期出现触底反弹态势。财通证券测算数据显示，2019年年初，银行仓位一度达到13.83%，而后震荡下行，至今年6月仓位低于3.46%，并维持了3个月的低仓位。不过，基金的银行股仓位10月以来明显抬升。

　　创金合信基金权益投资部总监黄弢表示，目前基金银行股配置权重处于近10年以来较低水平，银行股估值也处于历史最低区间，银行股目前投资的安全性较高。

　　华泰证券沈娟团队认为，下半年经济边际修复，银行净利润增速有望修复，风险压力可控。A股历史显示，银行板块在四季度的表现一般都较为稳健，大多能取得绝对收益。当前银行板块处于估值底部，四季度资金面有望迎来外资快速流入、被动基金发行加速等多重利好，将驱动银行板块估值修复。

　　今年上半年，银行板块淡出了机构的配置圈。据渤海证券统计，二季度公募权益类基金减配银行比例较高，较一季度下降了1.74个百分点，环比降幅在基金重仓行业中排名第二。同时，银行板块以-11.23%的超配比例位居倒数第一，这也意味着，截至二季度，银行板块被权益类基金严重低配。

　　不过，三季度以来，银行板块开始悄悄获得机构的关注。财通证券研究发现，当前公募基金在行业配置上分歧很大，在纳入统计的28个行业中，医药生物和食品饮料行业仍居主动权益类基金配置比例第一、第二的位置，在15%左右，而银行以3.08%的配置比例位居第七，有所提高。

　　从今年以来各大行业指数的涨跌情况来看，截至10月9日，申万28个一级行业指数中今年以来涨幅最大的已经超过62%，平均涨幅也超过17%，而银行板块以下跌12.29%排名倒数第一。

　　对于银行板块，磐耀资产认为，从投资角度来看，低估值奠定了较高的安全边际，低配置和低关注又奠定了未来股价的上涨空间，一旦基本面逻辑被市场认可，增量资金配置的空间较大。

　　茅炜近期对外直言，目前最看好的行业就是银行。他认为，银行在中国金融体系中的核心地位不可动摇，机构投资者对银行股的低配已经充分反映了悲观情绪。从公司财报来看，银行板块盈利模式清晰可见，绝大部分银行股的拨备覆盖率非常高，说明其利润数据真实可信。

　　从另一个角度来看，茅炜表示，如果银行板块四季度还是不涨，到2021年，它的估值会更进一步下降。过去很多年，投资银行板块一直是赚ROE的钱，明年其ROE大概在10%左右，基本上是跌无可跌了。

　　至于为何银行板块目前不涨，少薮派投资王煜东认为，疫情对银行股冲击有限，其基本面没有问题，不涨是因为市场定价机制及参与者博弈行为决定了股价。在他看来，在参与者多重博弈下，股票定价的思考逻辑往往倾向于“简单化”、“标签化”，从而导致股价更多地反映“快思考”的结论，而强调缜密逻辑、数据印证的“慢思考”往往成为少数派。

　　王煜东认为，当前，银行股已经被偏好“快思考”的趋势资金抛弃，潜在下跌空间并不大，而更深层次的“慢思考”在展开、兑现，只是尚未以“标签化”的形式简单呈现在市场面前，恰恰是参与者的博弈行为创造了越来越好的投资机会。

　　中金公司分析师张帅帅也表示，近期在A、H股市场路演的反馈显示，相当数量的投资者对未来两至四个季度银行股的态度较为积极，但仍在等待明确触动其估值提升的催化剂。而银行业估值提升催化剂可能来自以下三个方面：其一，部分银行股三季度将确认业绩底部，即业绩增长拐点。其二，头部银行股拨备前利润维持高增长，主要源自净手续费收入科目恢复增长等因素。其三，宏观经济复苏趋势延续，低估值银行配置价值提升。

　　被低估的大金融板块机会有多大？

　　目前，年内份额增长破百亿份的股票型ETF有3只，前两名均属证券主题ETF，分别是国泰中证全指证券ETF和华宝中证全指证券ETF。

　　而从国庆节前后几个交易日的交投情况更能看出，场内资金和场外增量资金存在明显博弈心理，由于存在一些不确定性，仍有一些资金处于观望态度。但与众多行业主题ETF不同的是，证券ETF和银行ETF在国庆节前持续获得资金净流入。

　　对于大金融板块出现的调整行情，奶酪基金创始人、基金经理庄宏东对《国际金融报》记者表示：“大金融板块的基本面没有太大的变化，指数上的调整为市场合理波动。”

　　庄宏东认为，波动主要受市场情绪影响，一方面或与国金证券、国联证券重组事宜终止有关；另一方面，国庆节前后全市场普涨，因此短期回调也十分正常。此外，当日港股通暂停交易，外资流入受阻对大金融板块或有一定影响。

　　事实上，包括券商在内的大金融板块行情离不开政策面和货币政策以及海外因素的推动。下半年曾有多家券商人士认为，大金融板块年内表现相对弱势，但估值已跌入历史较低位置，估值修复有望带来更多长期投资机遇。

　　申港证券认为，下一阶段券商板块将以震荡向上行情为主，头部券商将在自营、资产管理等领域集聚市场资源，从而在长期竞争中占优；中小券商存在被溢价收购的可能性，短期估值受提振。

　　具体到大金融板块的投资机会，庄宏东表示，保险今年四季度到明年业绩复苏确定性强。核心逻辑为在经济复苏合理预期下，险企资产端有望回暖。近段时间，各大险企陆续发布其开门红主打产品，带动险企负债端环比改善。从长周期角度，我国居民保险的深度和密度仍有很大提升空间。目前保险公司估值合理，投资价值凸显。

　　投资者如何借基布局？

　　经济形势向好叠加改革预期，大金融尤其是券商板块有望持续发力，投资者可增加对相关主题基金的配置。

　　机构认为，大金融板块主要受到经济预期的影响，四季度会存在超额收益的机会。展望未来半年，国内经济会处于一个不错的状态，出现稳定的估值切换的概率还是比较高的。此外，保险叠加了明年开门红的预期，券商叠加了金融改革的预期。

　　对于券商板块，券商股走强的主要逻辑在于市场交易活跃度大幅提升，节后各种事件落地之后，市场资金参与信心大幅提升，今天两市成交额逼近万亿规模，可以预见的是，本周后面几天市场很快将再次恢复到万亿规模以上，交投活跃的背景下，券商股直接受益。从基本面来看，券商股今年来的增速明显，增速靠前的中小券商，叠加合并重组预期的个股，更容易受资金青睐。

　　就证券行业的投资而言，指数化投资相对个股投资有一定的优势。近两年可以看到一些证券公司发生了经营风险，导致被监管处罚以及降低评级等。另外，不同证券公司业务结构存在差异，一些利好政策的出台对不同公司收入的提升程度也不同，投资者比较难以把握。而通过指数基金进行布局，一方面可以分散个股风险，另一方面可以分享行业长期成长带来的价值。

　　目前市场上金融类ETF共有17只，可以分为银行行业ETF、证券行业ETF、非银金融(证券保险)行业ETF和金融行业ETF。在金融类ETF中，投资纯证券行业的ETF或是比较好的选择。目前市场上的证券类ETF大部分跟踪的都是中证全指证券公司指数，另外还有上证证券行业指数和国证证券龙头指数。龙头证券公司由于业务结构均衡，业绩和股价表现相对稳健；而中小证券公司可能某项业务收入占比较大，股价具有高弹性。两者各具优势，而今年以来也是覆盖全面的中证全指证券公司指数表现更好。

　　中证全指证券公司指数单个个股权重设置不超过15%，整体比较分散，在个股出现风险事件时受到的冲击相对较小。可以在跟踪该指数的同类ETF中挑选规模大、流动性好的如证券ETF(512880)进行配置，从而降低交易时的冲击成本。场外投资者也可借道联接基金布局。

　　对于银行板块，中信证券指出，三季度以来LPR利率保持稳定，宏观经济修复背景下，预计银行3季度息差和营收均将表现稳定，但利润增速取决于拨备计提要求。今年对坏账加速确认和处置，有利于银行“净表”，从而奠定2021年业绩恢复性增长基础和估值提升空间。当前时点，四季度之后看明年存在较为确定的机会，配置窗口有望在三季报公布之后逐渐出现。

　　目前，银行行业最新PE处于历史极端低位。国内的主要银行指数基金的跟踪指数为中证银行指数(399986)。跟踪指数的基金有招商中证银行指数分级、富国中证银行指数等。

　　对于保险板块，华创证券表示，目前来看，各公司对于“开门红”诉求都较为强烈，在业绩极低基数，转型进程过半亟需展现成效等背景下，我们对于明年开局保持乐观。长端利率走势预期明朗，保险股核心投资逻辑有所修复，叠加下半年权益市场的贡献，负债端核心逻辑修复后保险股有望迎来“戴维斯双击”。

　　目前，和保险相关的指数有保险主题、中证保险、中证800证保、中证800保险指数、中证全指保险、中证证券保险指数等。除了800保险和保险指数相对比较纯正外，其他都是证券和保险业混合型。

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