年底调仓 低估值轮番崛起！A股市场风格切换将上演？

　　周一，低估值的银行股大涨已经使得风格切换的讨论再度成为市场关注的焦点。

　　周一市场在三季度GDP数据前意外拉升银行股，带动沪指一度涨近1%，虽然最终无功而返，但在震荡行情下无疑带给市场希望，甚至燃起市场对2014年年底风格切换的想象。

　　机构认为，风格切换迹象初显，一方面，经济和金融数据持续走强，市场对于经济复苏预期持续；另一方面，年末机构资金调仓带来对顺周期板块的配置资金。 十月以来低估值与绩优股领涨，兼具估值安全与景气向上的顺周期板块占优，而过去两年大涨的个别白马股高位逆势大跌，表明当前部分估值偏高、业绩预期下修的个股，在经济平稳恢复但流动性边际收敛下，业绩预期一旦下调的高估值个股，存在较大的下跌风险。

　　2010年以来，银行真正领涨市场的阶段非常少，季度及以上的领涨行情只有三段：2012年12月-2013年2月、2014年四季度、2017年6月-2018年1月。除此之外的时间，银行股或者是跟涨，或者是级别非常小的领涨。而且如果是级别较小的领涨，银行股一般是处在板块轮动的末端，一旦轮动完成，后续会很快出现一次不小的调整。

　　其实银行股在10月以来的表现不算出彩，平均涨幅只有4.54%，涨幅最明显的是纺织服装、电气设备、汽车、化工为代表的传统板块，尤其是纺织服装、电气设备、汽车平均涨幅分别达到11.27%、10.42%和8.72%。

　　风格切换或已提前展开

　　科技龙头的调整较为明显，尤其科技股中信维通信、闻泰科技、圣邦股份、三安光电等轮番下跌，从北向资金来看，近一个月以来，北向资金持股市值增幅居前的行业集中在汽车、输配电气、银行、家电、化工、水泥建材、钢铁、机械等行业。而北向资金持股市值下降居前的行业则为医药、酿酒、农业、电子元件，尤其是医药、酿酒、农业是机构抱团的消费股主要聚集地。近一个月以来，医药、酿酒板块北向资金持股市值分别下降高达60亿元和51.23亿元。而从更长时间来看，酿酒和医药北向资金持股市值近一个季度更是下降了163亿元和113亿元，稳居各大行业之首。

　　医药股中，近一个月以来，沃森生物、新和成、复星医药北向资金持股市值下降15.09亿元和、14.77亿元、6.28亿元，华兰生物、爱尔眼科、益丰药房、片仔癀、安图生物等持股市值下降均达约5亿元。

　　消费股中则呈现由贵州茅台、五粮液为代表的一线龙头向二线龙头调仓动向，近一个月以来，贵州茅台、五粮液等北向资金持股市值下降较为明显，而泸州老窖、酒鬼酒、燕京啤酒持股市值逆市增加6.68亿元、4.62亿元、4.39亿元，顺鑫农业、山西汾酒、古井贡酒、今世缘持股市值逆市增加超过1亿元。

　　布局经济复苏顺周期

　　开源证券认为，宏观状态的切换让市场风格切换于7月预演，于8月确立，9月开始深化。然而9月以来投资者再次出现对经济的担忧，这种担忧基于的是投资者认为我国的货币—信用基于自上而下的体系，经济修复取决于政策对于经济的调控力度。当下我们确实看到了基建、地产产业链动能的减弱，但是同时也看到了消费、制造业投资的回暖和出口链条等更顺周期的改善。这种变化意义重大，市场失去的是未来预期确定悲观的逆周期调节政策带来的经济改善，却换来的是更强持续性预期的经济自身修复的可能性，这对于股票资产无疑是友好的。7月预演、8月确认并于9月以来不断深化的风格切换正在进一步展开，顺周期的机遇正在进一步向更广维度发展。如果投资者相信人类走出疫情的必然性，相信经济复苏的方向，则需要理解全球风格切换将会因为疫情控制的不同步而相继出现并形成共振，当下应为更深化的风格切换布局：复苏正深入推进，周期价值板块进入弹性区间(银行、房地产、煤炭、保险)；行业景气度在复苏中上行的：化工(大炼化、钛白粉等)、工程机械、汽车、家电。

　　新时代证券认为，2020年是牛市，而牛市中估值的抬升是必然的，特别是考虑到过去2个季度，已经从两融、基金发行、居民开户等数据看到了增量资金的趋势，估值抬升的必然性就更高了。从各大类板块来看，消费、成长的估值抬升已经持续了2年了，周期股在部分周期龙头的带领下估值也有所抬升，而金融股估值抬升幅度依然很小，这不符合牛市的大格局，未来可能会修复。

　　国都证券认为，近中期而言，经济恢复趋势明确、货币政策边际收敛趋势确立，估值扩张动能大概率衰竭，上涨动力回归至基本面上行逻辑，结构性机会或主要以顺周期的低估值蓝筹补涨，以家装家具家电、汽车、旅游影院等可选消费回补，及化工、建材、机械、电气设备等中游制造补库存为主；低估值的券商、银行、保险、地产等大金融板块中的头部公司，业绩相对稳健，股息率相对国债利率已具备配置价值，预计随着财政政策加码落地，国内稳经济政策发力、经济逐步企稳修复，以及资本市场制度深化改革的加快推进，低估值的大金融板块也有望迎来估值修复行情，尤其是在大力发展资本市场、着力打造旗舰型券商的政策红利下，中长期龙头券商可坚定持有。

　　中泰证券认为，四季度季度估值切换，银行板块大概率会有好的表现；当市场风格切换为追求稳健收益时，银行也占优。 重点看好、中长期看好的是优质的银行：平安银行、招商银行和宁波银行。

　　主线仍将是科技消费顺 周期只是补涨？

　　民生证券认为，每一轮行情的主线相对来说都是和产业结构变迁相一致的， 因此即使延续到明年市场的主线也仍将是科技消费，顺周期存在阶段性风格切换和补涨的机会。

　　国都证券认为，统计前几轮完整牛熊周期的市场表现来看，风格强弱分化主要取决于业绩相对景气的分化。业绩相对景气这一核心趋势逻辑未发生转变前，市场风格一般难以趋势切换或逆转，中周期来看，科技成长风格占优仍可看1.5-2年。自2013年初起至今的六年半内，市场风格发生了3次明显先分化、后趋同的走势。按2012年底至2015年6月的上一轮牛市三阶段(估值修复-戴维斯双击加速上涨-泡沫化赶顶)的风格分化与同步节奏及其时长的经验来看，成长、消费风格率先启动估值修复行情，且上涨约1年半时长后，金融、周期才启动补涨行情，随后四种风格进入同步牛市直至赶顶阶段。从这一轮5G、数据中心、人工智能引领的科技创新产业景气及新基建-科技硬件-软件-应用内容的商业景气传导来看，TMT、电动汽车为首的科技成长行业的业绩景气正处于上行中期，远未见顶。根据市场一致预期来看，未来3年创业板、沪深300的净利润同比增速在20-30%、10%附近，创业板业绩相对景气仍显著高于沪深300。

　　东北证券认为，风格切换具备部分条件，但不显著，当前更多是偏短周期的估值修复行情。当前顺周期行情可能更多是短周期的估值修复：一是数量指标上看，金融/成长的换手率和波动率比值自7月份以来均有所冲高回落，持续上行趋势并不显著。二是基本面上看，当下类似2009年经济回升初期，但2009年周期行业盈利增速在60%以上，而当前周期行业盈利增速在各大类行业中仍相对落后；预计此轮周期改善程度难与2009年相比，周期相对偏强的走势更多是偏短周期的估值修复行情。