构建更加成熟定型的资本市场基础制度体系 提升资本市场吸引力和国际竞争力

　　在10月21日的2020年金融街论坛年会上，中共中央政治局委员、国务院副总理刘鹤再次强调，要大力发展多层次资本市场，加强资本市场基础制度建设。证监会主席易会满表示，加强基础制度建设必须牢牢把握服务实体经济和保护投资者合法权益的根本宗旨，坚持整体设计、突出重点、问题导向的原则。下一步，证监会将加快构建更加成熟更加定型的资本市场基础制度体系，不断提升资本市场的吸引力和国际竞争力。

　　市场人士认为，成熟定型的资本市场基础制度体系，要科学、有连贯性和可操作性，并且保持核心内容基本稳定。基础制度补短板需要依据“建制度、不干预、零容忍”原则，从发行定价、信息披露、交易、退市和投资者保护等关键环节进行制度创新，进一步完善注册制相关制度规则，引入中长期资金，提升机构投资者力量。

　　完善资本市场基础制度

　　助力形成新发展格局

　　易会满表示，完善资本市场基础制度，是促进畅通国民经济循环的迫切需要，是全面深化资本市场改革的主题主线，是打好防范化解金融风险攻坚战的治本之策，是科学处理政府与市场关系的必然要求。

　　中山证券首席经济学家李湛对《证券日报》记者表示，完善资本市场基础制度，有助于显著提升资本市场功能和承载力、竞争力，有助于构建更加良性健康的资本市场生态，而一个健康发展的资本市场必将为实体经济高质量发展注入澎湃动力。我国经济进入高质量发展阶段，既面临严峻挑战，更有良好的发展机遇。党中央提出“加快形成‘双循环’新发展格局”的战略决策，是事关全局的系统性、深层次变革。完善的资本市场对构建双循环新发展格局具有独特的作用。

　　“首先，资本市场是要素资源市场化配置的重要平台，有助于提高经济金融循环效率。其次，资本市场可以有效促进科技、资本和产业深度融合，从而为科技创新赋能。再次，资本市场是现代产业链发展的重要支撑，能够有效引领促进产业链稳定与优化升级。最后，资本市场是高水平对外开放的窗口，有助于增强国内国际经济联动效应。”李湛进一步解释道。

　　银河证券首席经济学家刘锋对《证券日报》记者表示，我国正处在新旧动能转换的关键期，迫切需要一个支持新经济发展的资本市场。建立一个适应新时代经济高质量发展需求的资本市场，已成当务之急。完善资本市场基础制度，是经济高质量发展的金融基础设施建设，非常重要。

　　加强基础制度建设

　　需坚持五个原则

　　易会满指出：“中国资本市场30年来的发展实践充分表明，加强基础制度建设必须牢牢把握服务实体经济和保护投资者合法权益的根本宗旨，坚持市场化法治化国际化的方向，坚持整体设计、突出重点、问题导向的原则，聚焦解决体制机制性障碍，加快构建更加成熟更加定型的资本市场基础制度体系，不断提升我国资本市场的吸引力和国际竞争力。”

　　10月15日，易会满受国务院委托，向全国人民代表大会常务委员会报告股票发行注册制改革有关工作情况时曾表示，系统推进资本市场基础制度改革。总的考虑是，坚持整体设计、突出重点、问题导向，补齐制度短板，推进关键制度创新，增强制度的稳定性、平衡性、协同性，加快建立更加成熟更加定型的资本市场基础制度体系。

　　刘锋认为，加强资本市场基础制度的建设，需要坚持五个原则，一是坚持整体设计，二是坚持突出重点，三是坚持问题导向，四是要保持定力，五是坚持稳中求进。

　　“总的来看，成熟定型的资本市场基础制度体系，主要有三个特征。”刘锋表示，首先，成熟定型的资本市场基础制度需要强化信息披露和保护投资者权益，促进资本形成，退出和交易便利、严格依法监管和立法司法执法的法治体系，树立投资者对市场公平、公正、公开的信任和信心。其次，成熟定型的资本市场基础制度体系要科学，有连贯性和可操作性。最后，成熟定型的资本市场基础制度体系要保持基本稳定，注重与相关规定配套衔接，填补制度空白，加强横向协调和衔接。

　　对于增强制度的稳定性、平衡性、协同性，刘锋表示，随着资本市场的发展，基础制度也需要不断修正。但新的规则出台前需要反复论证，需要和旧规衔接，而且保证核心内容相对稳定。其次，新规要与其他相关规定配套、衔接。最后，新规需要填补横向制度空白和短板，加强横向协调和衔接。

　　在李湛看来，成熟定型的资本市场基础制度体系，包括以信息披露为核心的注册制、市场化法治化的退市制度、充实的长期资本来源、多元化的机构投资者群体、完善的投资者保护制度等。“增强基础制度的稳定性、平衡性和协同性，关键是深入总结注册制的试点经验，及时研究新情况、解决新问题，选择适当时机全面推进注册制改革，着力提升资本市场功能，努力打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。”

　　基础制度补短板需遵循

　　“建制度、不干预、零容忍”原则

　　对于进一步加强资本市场基础制度建设，易会满提出六方面举措，一是以注册制改革为龙头，带动资本市场关键制度创新。二是完善更具包容性适应性的多层次资本市场体系，不断强化直接融资对实体经济的支持。三是优化推动各类市场主体高质量发展的制度机制。四是加强投资端制度建设。五是健全资本市场法治保障和配套支持制度。六是稳步推动资本市场制度型开放。

　　李湛认为，目前资本市场基础制度补短板主要有三方面：一是完善注册制制度，要增强信息披露的针对性有效性，提高审核注册的质量、效率和透明度；二是建立有效的退市制度。要健全市场化法治化退市机制，畅通多元化退市渠道；三是增加长期投资资本来源和提升机构投资者力量。一方面需要完善第三支柱养老金等制度，充实长期资本来源，另一方面需要壮大资本市场机构投资者力量，如灵活化国有资本的运营模式，将其投资到各类私募基金、产业基金中。

　　“‘建制度、不干预、零容忍’九字方针，是针对目前资本市场最需要解决的三方面问题而提出的，是基础制度补短板需要遵循的原则。”刘锋表示，目前，资本市场初步建立了注册制的框架，后续还需进一步完善注册制下的退市制度机制，把市场化和规范化的理念落实到规则和工作流程层面，真正实现资本市场优胜劣汰，优化资源配置。总的来看，注册制体系的建设需要体现三方面内容，一是市场化，即“不干预”；二是规范化，即“建制度”；三是依法打击证券违法犯罪活动，即“零容忍”。

　　对于推进关键制度创新，刘锋认为，需要从投资者保护、信息披露、交易、发行定价、退市、诉讼索赔等关键机制进行创新，有效对冲管理工具问题，停牌、质押、大股东减持、兼并重组、再融资、损失认定及赔偿、法律诉讼等问题，需要一一进行梳理和制度更新。如高质量的信息披露既需要规范发布内容，也需要规范发布形式；加大对中小投资者的保护，需要对信披违规、操纵市场、内幕交易等违法违规行为“零容忍”依法严厉打击，在投资者权益受到侵害时，也需要有畅通的渠道获得赔偿。

　　“制度建设是慢工夫，具有很强的专业性和应用的广泛性，不可能一蹴而就，需要长期坚持朝正确的方向演进。”刘锋如是说。