贵州茅台前三季日赚1.24亿 股价为何还大跌？

　　据媒体报道，贵州茅台前三季度公司实现净利润338.27亿元，相当于日赚1.24亿元。

　　10月26日早盘，贵州茅台跌开5.6%拖累白酒板块集体下挫。

　　贵州茅台三季报显示，2020年前三季度实现营业收入672亿元，同比增长10.31%；归属于上市公司股东的净利润338亿元，同比增长11.07%。对于这样的业绩而言，市场评论认为“低于预期”。

　　华安证券点评贵州茅台业绩指出，2020-2022年预计归母净利同增8.9%、6.9%、26.5%，EPS为35.73、38.2、48.32元，PE为45.4、42.5、33.6倍。通过渠道、产品结构驱动均价上升，茅台酒厂有望顺利完成2020年营收增10%的计划。展望十四五，茅台可涨出厂价收回部分渠道利差，消费升级和份额变化也能支持销量增长，价、量齐升推动，成长前景仍值得期待，维持“买入”评级。

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　　来源：华创食饮

　　主要观点

　　事项

　　Q3增速低于市场预期，锚定全年目标。公司发布2020年三季报，前三季度营收695.7亿，同增9.6%，归母净利338.3亿，同增11.1%；单Q3营收239.4亿，同增7.2%，归母净利112.3亿，同增6.9%。现金流方面，单Q3销售回款249.0亿，同增9.0%，Q3末预收款105.6亿，环比持平。

　　评论

　　茅台酒发货节奏略有影响，直营占比持续提升。分产品结构看，Q3茅台酒收入208.8亿元，同增9.7%。系列酒Q3收入23.5亿元，下降1.4%，茅台酒增长符合公司年初规划进度，结合发货节奏，今年经销商渠道并未提前执行Q4配额（而去年同期提前执行10月配额），对Q3报表节奏略有影响，系列酒收入体量下滑，预计与今年制定目标不高有关，而渠道调研反馈，系列酒今年实际动销和价格体系均已明显改善。从渠道调整看，Q3末经销商数量2049家，净减少342家，其中301家为系列酒经销商，结合前期数据，Q3茅台酒经销商减少7家，酱香酒经销商净减少8家，调整力度已连续降低，预计接近尾声。分渠道来看，Q3直销收入32.8亿元，同增118.6%，直销占比提升至14.1%，同比+7.1pcts，自营店增量及吨价明显提升（非标产品占比提升）持续贡献。

　　营业税金率提升明显，影响三季度盈利指标。20Q3公司毛利率91.1%，同比提升0.3pct，产品结构及自营占比提升均有体现。单Q3税金及附加率16.4%，同比上升1.4pcts，预计受缴税时点及生产节奏影响，销售费用率2.6%，同比下降0.3pcts，与运输费用会计科目调整至成本项有关，管理费用率6.8%，同比略升0.1pcts。主要财务指标平稳，营业税金率提升明显，致单Q3净利率下降1.0pct至51.3%。

　　捐款公告及国资减持，是一次性和市场化行为，应予理解。公司同时公告，拟捐款不超过8.5亿元，主要用于茅台镇污水处理厂建设（2.6亿）与习水县酱香系列酒厂与高速的连通大道（不超过5.5亿），我们认为，今年是国家脱贫攻坚收官年，贵州省任务艰巨，茅台作为本地企业，今年势必承担更多社会责任。捐款是一次性行为，只损失相应市值，国资减持是基于其自身资金需求采取市场化的行为，这两个动作完全可以理解，对公司影响甚微。公司经营必须考虑多方利益的平衡，不同阶段有所侧重，但保持对各方利益的长久平衡和尊重，是茅台长期获得投资者信任的原因，也是其登上A股市值之巅的基础，我们认为应予以其当下的选择理解，并相信其长期的可靠。

　　投资建议

　　稳增以待来年，业绩确定性仍较高，维持一年目标价区间1790-2085元。公司三季报锚定全年增长目标，预计Q4增幅预期也应在10%左右，预期不宜过高，考虑到来年可供基酒供应更加充裕，产品结构和直营增量贡献吨价，同时高端酒需求仍较强，来年业绩确定性仍较高。我们调整2020-2022年EPS至36.6、44.0和51.4元（前次37.5/44.7/52.1元），维持一年目标价区间1790-2085元，对应21-22年40倍目标PE。若市场预期波动导致股价回调，将有望放大长期复合收益率空间，维持“强推”评级。

　　风险提示

　　批价失控、直营推进不及预期、社会舆论风险、估值波动等。