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贵州茅台2020三季度财报分析：什么原因导致股价下跌？
贵州茅台（600519）发布2020年三季度报告，公告显示，2020年1-9月实现营收67，214，944，638.48元，同比增长10.31%；归属于上市公司股东的净利润33，827，103，961.22元，同比增长11.07%。
截至本报告期末，贵州茅台归属于上市公司股东的净资产148，452，257，425.56元，较上年末增长9.15%；经营活动产生的现金流量净额为25，111，002，819.99元，同比下滑8.07%。
公告显示，销售费用同比下滑32.06%，销售费用减少主要是受疫情影响，茅台酒市场投入费用减少及根据新收入准则调整运输费至主营业务成本。
研发费用同比下滑41.84%，研发费用减少主要是计入“管理费用”科目的研发支出减少。
增速创三年来最低
在经济下行，疫情叠加下茅台业绩依然惊人，这也充分体现出茅台抗风险能力极强。但需要指出的是，近三年数据来看，贵州茅台已开始“紧急刹车”。数据显示，2018年上半年营收333.97亿元，同比增长38.06%；净利润157.64亿元，同比增长40.12%，而到了2020上半年营收和净利润增速分别降至11.31%、 13.29%。
对此白酒营销专家蔡学飞表示，经过第一季度的持续高度发展，第二季度茅台出现了过热的市场情况，特别是资本市场与终端价格，出现一定的舆论失控风险，因此我认为，茅台增速放缓是茅台有意限制市场投放，同时为了深化直营渠道，配合整个销售结构调整，以及伴有遏制市场炒作投机行为的考量。这是企业主动调控的结果，并非市场端出现问题，需求依旧旺盛，稀缺性长期存在。
直销剧增221.6%
直销渠道不辱使命。报告期内营收高达51.53亿元，相比较去年同期16.02亿元，增速高达221.6%。
资料显示，从2019年6月首批3家商超入围，到今年6月，茅台新签约22家直销渠道，包括16家区域KA卖场、4家酒类垂直电商和2家烟草零售连锁。仅用一年时间，茅台直销渠道公示的商超服务商已增至33家。
茅台发力直销渠道的同时也在缩减传统经销商。截止2020年上半年，贵州茅台经销商数量2051家，较年初减少327家，其中，酱香系列酒经销商减少293家，相应茅台酒经销商减少34家。
而在2019年年底，贵州茅台经销商数量还有2377家，经销商数量最高的2018年年中时，贵州茅台经销商共有3300家。两年时间，茅台经销商已锐减1249家，缩减比例超1/3。
朱丹蓬认为，直销剧增是必然的，从未来布局来看直销与传统渠道会形成对开，甚至直销占比60%。因为直销会带来高毛利，同时受经销商价盘的影响会更小一点。
系列酒增速停滞
值得一提的是，报告期内，茅台酒营收392.6亿元，同比增长12.8%，但是茅台系列酒营收46.50亿元，与上年同期46.55亿元相比，增速停滞。此外按照该营收来算，茅台酒在总营收中占比近90%，而系列酒占比约10%。这也意味着系列酒发展并不理想。
对此，中国食品产业分析师朱丹蓬在接受中华网酒业采访时表示，从整体业绩来看确实喜人，但是茅台更多的要考虑后千亿时代的发展，因为系列酒增长比较慢，而从整个大茅台战略角度来说，风险还是比较高的。如何让茅台退烧，如何更清明，如何控制风险？是茅台要做的事情。
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