白马股再现频频闪崩 究竟市场在慌什么

　　三季报发布进入高潮，白马股再现频频闪崩。继贵州茅台10月26日重挫逾4%后，27日另一今年被抱团的白马股九阳股份也因三季报业绩不及预期而跌停。

　　究竟市场在慌什么？白马股们存在何种隐患？下阶段资金又将如何配置？

　　接受第一财经记者采访的机构认为，上周机构重仓股跌幅相对较大，频频岀现短期下跌较为剧烈的情况，还或与市场担心央行重提“闸门”意味着货币政策的收紧和社融的回落有关，关键的同业存单发行利率仍居高不下。

　　摩根士丹利华鑫基金方面对记者称，市场的震荡调整主要基于流动性和海外不确定性因素上升所致，但从基本面和政策面看，A股市场总体向好的趋势不变，结构方向继续关注顺周期、优质消费和科技龙头股。

　　白马闪崩

　　10月27日，又一白马股闪崩，原因也类似——九阳股份跌停，截至收盘报40.28元/股，跌幅9.99%。公司三季报显示，1~9月实现营收70.83亿元，同比增长13.24%；归属于上市公司股东的净利润6.44亿元，同比增长4.23%，较去年均出现了小幅下滑。九阳股份被众多机构投资者持有，其中易方达消费行业股票型证券投资基金刚刚在三季度新进买入940.04万股，占九阳股份流通股比例的1.23%，位居第5大流通股东。

　　前一日，“白马龙头”茅台也因业绩不及预期和股东减持等，出现大幅杀跌。三季报显示，公司单季营收、净利双双不及预期。前三季度营业总收入69575亿元(+9.55%)，归母净利33827亿元(+11.07%)。贵州省国有资本运营有限责任公司持有公司股份的比例为2.67%，大笔减持167526万股，套现超281亿元。

　　此前备受关注的直销占比提升也不及预期。投行Jefferies股票分析师Mark Yuan对第一财经记者表示：“虽然茅台直销增长迅速，但仍未达到预期。三季度直销销售额同比增长119%，占总销售额的14.1%(2019年第三季度为7.0%)。”

　　“市场对茅台提价以及高业绩增速的一致性预期打得太满，这可能导致涨无可涨，短期只能下跌，最终将中期风险收益比释放到一个合理位置。”有分析师指出，短线茅台股价可能会承压。

　　值得关注的是，一些三季报表现亮眼的白马股，股价依然表现颇具韧劲，比如长春高新27日就强势涨停，爱尔眼科大涨逾8%，股价创出新高。

　　整体而言，多数白马股业绩并不差，但似乎市场还是高估了消费复苏的强度。不仅九阳股份、茅台，上周，三七互娱、信维通信、圣邦股份、宝信软件、闻泰科技、中国软件等各细分龙头白马股均出现盘中闪崩。本周，涪陵榨菜、长春高新、华润微、沃森生物、广联达、浙江鼎力、东方雨虹、鸿路钢构、吉比特等大白马也加入闪崩行列。同时，大规模的减持压力加剧了市场回调。

　　事实上，消费白马股闪崩背后都存在市场对消费复苏预期过高的问题，相反，在2月时，市场又对消费过度悲观，导致此后消费龙头超预期反弹。从当前的经济数据看，9月投资的同比增速已超过疫情前，但消费的复苏仍相对滞后，且增速到8月才转正，9月零售加速至同比3.3%的增长水平，相较8月的0.5%大幅改善，但较低的复苏水平也意味着商务消费需求远未达到市场乐观预期。

　　例如，茅台的实际发货量低于预期，核心产品茅台酒的销售收入为208.9亿元，同比增长9.71%，增速较上半年略有放缓，而系列酒的销售收入为2481亿元，同比增长-1.27%，收入占比较上半年小幅下滑，主要因茅台对部分酱香系列酒经销商进行了主动调整。

　　除了茅台，例如安琪酵母、小米集团、中国中免、芒果超媒等机构重仓标的也岀现较为明显下跌甚至突发“跌停”的情况。机构认为，共同的特点在于，今年业绩受益于疫情、年内表现好、估值处于历史高位、部分业绩不及预期。一方面，临近年末，投资者落袋为安；另一方面，微观流动性变差以及赚钱效应减弱，导致正反馈机制下的抱团逻辑阶段性打破。但经过短期业绩压力和估值消化后，那些行业长期趋势向上、公司经营水平较好的标的仍可能受到机构关注。

　　北向资金出逃

　　从北向资金和南向资金的变动上也不难看出，市场情绪仍受到抑制，外部不确定性未消也是主要因素。

　　27日，北向资金单日净流出46.37亿元。从10月19日开始，北向资金几乎每日都呈现净流出态势，过去一周累计净流出近190亿元。

　　上周，北向资金净流出140.26亿元。其中，净流入前五大行业分别为非银金融、国防军工、传媒、综合、纺织服装，净流入前五大个股为中国平安、格力电器、中国太保、迈瑞医疗、东方财富；净流出前五大行业为医药生物、电子、食品饮料、汽车、房地产，净流出前五大个股为立讯精密、五粮液、恒瑞医药、洋河股份、比亚迪。

　　针对北向资金的持续流出，建银国际首席策略师赵文利对记者表示，最近几个交易日，A股受大型IPO招股的虹吸效应(对比中芯国际上市)和北向资金持续流出等因素影响，短期资金面趋紧。“其中北向资金历史上有一定的领先性，其动向更值得关注，持续流出相信是受到海外市场波动、避险情绪升温以及美元反弹影响，主要影响因素包括海外疫情加速扩散、美国新一轮财政刺激难产、英国脱欧的不确定性等。”

　　投资风格上看，A股亦有所变化，除个股围绕三季度业绩走势分化外，业绩缺乏惊喜但估值偏高的消费医药白马股、科技股和短期超买的免税、新能源等热点板块都有回调压力。相信短期回调之后，长线资金将继续围绕十四五规划政策方向和行业基本面未来趋势在不同板块之间进行重新配置。

　　同时，近期南下资金交易额净流入有所下降，避险情绪较浓。蚂蚁集团IPO即将登陆科创板和港股，市场估计将可能冻结资金过万亿港元。

　　“机构投资者对所有资产都仍处于观望状态，”渣打宏观、外汇策略师张蒙日前对记者表示，外国投资者对新兴市场股票的买入主要倾向于印度和中国台湾股市，分别净流入8.09亿美元和5.91亿美元，而中国A股则出现了资金流出。虽然美元指数在10月21日跌至自9月3日以来的最低水平，此前支撑了新兴市场的本地资产回报，但近期新兴市场股市涨势已经放缓。目前，该机构的外汇风险偏好指数(RAI)恢复到风险中性水平。

　　施罗德投资管理(上海)多资产团队基金经理周匀对记者表示，在中国经济延续回暖的大环境下，股市依然处于较有利位置，但估值整体偏贵。结构上看，流动性边际收紧的环境下，价值股或将阶段性跑赢成长股。

　　摩根士丹利华鑫基金认为，在经济转型的背景下，科技创新仍是未来主线，在双循环的政策主线下，新基建和消费等内需板块同样值得关注。A股市场总体向好的趋势不变，结构方向继续关注顺周期、优质消费和科技龙头。但需要注意的是，全球股市已收复一季度的所有跌幅，目前接近历史新高，而外部仍存的不确定性可能带来的短期市场波动增大。