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美银：去美元化仍是主流
周三，国际货币基金组织(IMF)发布了最新的2020年第二季度官方外汇储备货币构成报告。报告显示，可能由于估值效应和避险需求的共同作用，美元在全球外汇储备中的份额在第一季度有所增加，但这一趋势在第二季度突然逆转。 
美元储备缩水并不是什么新鲜事，在疫情爆发之前，央行外汇储备中的美元份额在过去两年中一直呈下降趋势(左图)，疫情爆发的第一季度避险情绪高涨，该走势有所反转。
但第二季度市场有所复苏，又抹去了美元份额的大部分增长。与此同时，第二季度欧元外汇储备的比重有所回升。(右图) 
美银表示，“去美元化仍是主流”，并补充说，美元储备的份额已降至61.3%，略高于基于外汇、债券和股票估值变化的预期。
下图说明自2015年以来美元表现与基于估值变化的美元储备份额变化之间的背离。 
金融博客零对冲预计，随着全球央行逐渐推进去美元化，美元储备水平与贸易加权美元指数之间将继续存在差距。
但是美银外汇策略师表示，对外汇储备流动的深入研究突显出，迄今没有哪种货币明显受益于这一过程，此前许多央行在减少美元储备的同时增加了黄金购买，但现在央行购买黄金的步伐似乎也趋于平稳。
因此，在全球央行利率接近零的背景下，各国央行下一步将购买何种资产或货币有待观察。以下是美银的一些观察：
首先，全球央行欧元债券的需求有所增加，欧元债市趋于均衡。美债与欧元债的收益率差已缩小，欧盟就复苏基金达成一致有助于支撑欧元区的经济复苏，以欧元计价、针对气候问题的绿色债券规模扩大。
其次，考虑到进一步的QE政策及非常规政策，央行的投资范围可能扩大，鉴于没有可行的美元替代货币，未来可能会出现多极货币储蓄体系。
IMF的第二季度官方外汇储备货币构成(COFER)数据支持了这两种理论：
第一，第二季度的外汇储备中欧元所占份额略有增加，占20.3%，不过增幅仍然非常微小。欧元资产占比实际上仍远低于08年欧元区危机前的水平。
同时，日元、英镑、加元、澳元和瑞士法郎储备加起来仍不到总储备的15%。正如美银所言：
“迄今为止的证据表明，外汇储备管理者目前并不认为上述任何一种货币是现成的美元替代货币。”
第二，“其他货币”比重显著上升。今年第二季度是自2018年第二季度以来人民币和“其他货币”外汇储备增幅最大的时期，现在总计占外汇储备的4.5%以上，超过了瑞士法郎、加元和澳元的持有量，零对冲预计，“其他货币”很可能指的是新兴市场货币。 
值得注意的是，第二季度外国投资者购买中国政府债券的步伐在加快，估计流入资金达190亿美元。而这些外国投资者的大部分(美银估计为66%)为外国央行和主权财富基金。
此外，中债购买步伐似乎在第三季度继续加快，第三季度头两个月中国政府债券的资金流入达到200亿美元。外国投资者持仓目前占中国政府债券发行总额的9.2%。
另外，全球三大债券指数供应机构之一的富时罗素日前宣布，从2021年10月起将中国国债纳入富时世界国债指数，日后外资购入中国债券的规模或将进一步扩大。
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