央行首提增强货币政策调控主动性 暗含加大逆周期调节

　　近日，央行发布《2019年第四季度中国货币政策执行报告》（以下简称《报告》），对于优化信贷结构进行了专栏讨论。《报告》强调，新冠肺炎疫情防控是当前最重要的工作，要加大相关货币信贷支持。

　　目前，央行已经采取的措施包括：加大公开市场投放力度，降低公开市场操作利率以引导贷款市场报价利率（LPR）下行，出台3000亿元专项再贷款政策，引导银行对疫情防控重点企业提供优惠利率贷款。

　　央行强调，面对疫情影响时要勇于担当，继续加强逆周期调节、结构调整和改革的力度。值得注意的是，《报告》强调，“增强调控前瞻性、精准性、主动性和有效性”。增强货币政策调控“主动性”的提法为首次出现。

　　对此，中信证券研究所副所长明明表示，一方面，这意味着在疫情期间要加大对防控疫情、受疫情影响的地区和企业的支持力度；另一方面，也暗含了加大逆周期调节力度的意味。例如，年后首个工作日逆回购操作利率超预期下降10个基点，即体现了“主动性”的含义。总体而言，央行将继续实施稳健的货币政策，灵活运用多种货币政策工具，有效支持经济运行在合理区间。

　　面对疫情，货币政策如何把握好总量调节、结构调节的力度，支持好受疫情冲击的民营和小微企业发展，促进产业结构调整和经济高质量发展，也是央行非常关注的议题。

　　在信贷资金流向上，《报告》提到，要“引导资金投向供需共同受益、具有乘数效应的先进制造、民生建设、基础设施短板等领域，促进产业和消费双升级，支持经济高质量发展。”

　　《报告》也延续了对民营、小微企业贷款的一贯关注。在这方面，《报告》回顾了过去一年结构性货币政策的措施和效果。一是“三档两优”准备金框架鼓励银行支持小微企业；二是再贷款、再贴现发挥精准滴灌作用；三是宏观审慎评估（MPA）发挥结构引导作用；四是创新并运用定向中期借贷便利（TMLF）的结构引导作用。

　　2019年，结构性货币政策工具取得积极成效，对小微、民营企业的支持力度加大。数据显示，2019年，普惠小微贷款增加2.1万亿元，是上年的1.7倍，2019年年末增速23.1%，同比提高7.9个百分点；支持小微经营主体2704万户，同比增长26.4%；工行、农行、中行、建行、交行五家大型银行新发放小微企业贷款平均利率为4.7%，同比下降0.74个百分点。2019年，民营企业贷款增加3.8万亿元，同比多增1.1万亿元，增量在企业贷款中占比为42.5%，较上年同期高7个百分点。

　　对于下一步，央行表示要进一步加强结构调整的力度，用改革的办法优化金融资源配置效率。海通证券研究所副所长姜超预计，在稳健的货币政策基调下，结构性政策仍将是央行逆周期调节的重要抓手。

　　明明认为，央行将继续运用“三档两优”存款准备金率、再贷款再贴现、定向中期借贷便利等结构性货币政策工具，对小微、民营企业信贷实施精准滴灌，实现“量增、面扩、价降”三个维度的信贷投放成效。此外，央行将民营和小微企业融资、制造业中长期贷款和信用贷款纳入MPA考核，确保资金投放领域及支持主体的落实力度。预计在结构性货币政策引导下，先进制造业、贫困地区、民营及小微企业将得到更充分的资金支持。

　　从央行发布的最新金融统计数据来看，1月份信贷结构也有所改善。数据显示，1月份新增金融机构人民币贷款3.34万亿元，创历史新高，比上月多增2.20万亿元，比上年同期多增0.11万亿元。信贷结构优化主要体现在两个方面：一是新增贷款中，中长期贷款占比提升；二是企业贷款占比提升。

　　1月份，新增中长期贷款2.41万亿元，环比多增1.53万亿元，同比多增3122亿元。其中，新增企业和居民中长期贷款同比、环比均有所增长，尤其是企业中长期贷款同比多增约1.26万亿元。东方金诚首席宏观分析师王青认为，这印证了企业融资需求的恢复和专项债项目配套贷款需求的增长。

　　值得一提的是，1月份居民短期贷款环比少增2784亿元，同比少增4079亿元。王青认为，这或与疫情冲击春节期间消费活动及居民消费信心有关。居民贷款在新增贷款中的占比则由上月的56.7%降至19.0%，其中，在房地产市场稳定运行背景下，1月份新增居民中长期贷款7491亿元，环比多增2667亿元，同比多增522亿元，增幅明显不及企业中长期贷款。

　　对于房地产市场，《报告》强调，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，按照“因城施策”的基本原则，加快建立房地产金融长效管理机制，不将房地产作为短期刺激经济的手段。

　　央行日前召开的2020年金融市场工作电视电话会议也表示，保持房地产金融政策的连续性、一致性和稳定性，继续“因城施策”落实好房地产长效管理机制，促进市场平稳运行。明明表示，央行对于房地产市场的表述未发生实质性变化，坚持房地产长效管理机制，意味着房地产市场仍将平稳发展，不会出现过度刺激。