超预期的汽车板块去往什么方向？

2020-11-02 17:27:15 来源：广东财经网

摘要

3Q20汽车行业盈利加速恢复，超过此前市场预期。三季报至此披露完毕，诸多汽车上市公司录得超市场预期的业绩增长，这主要体现了汽车行业超预期的销量恢复、超预期的利润率弹性。具体而言：

1）乘用车3Q20整体营收+9%、净利+64%。3Q20行业批发销量+8%，终端销售价格稳定。推动毛利率上行，虽然费用略增，但最终乘用车企整体体现了很好的利润恢复。

2）零部件3Q20按中值法营收+22%、净利+33%。相较于整车，部分零部件公司的业绩回升幅度更超预期，这主要由于6-9月整车产量较3-5月显著回升带动零部件收入显著回升，同时海外需求恢复+新订单，推动零部件营收更加快速地上量，此外零部件公司普遍规模效应明显+新订单带来利润率提振，最终带动净利实现更高增速。

预计行业景气改善将持续至少一年，2021年乘用车批发+13%、上险+15%。考虑2021年春节较晚，预计4Q20乘用车批发同比+2%~+6%，上险+5%~+10%。2021年考虑经济恢复带动中低端需求恢复，换购峰带动中高端需求加速释放，行业景气继续向上，预计批发同比+10%~+16%，上险同比+11%~+18%，景气度维持至少一年，车企及零部件盈利改善料也将持续。在汽车景气向上周期，估计我们将看到一批有竞争力的自主车企及零部件经营上台阶。

汽车板块投资进入中场，配置策略应更加灵动。7月以来汽车板块持续上涨，与此同时EPS改善跟进，整体估值从PB看仍处于历史中枢、动态PE看仍有部分公司低估：

1）整车：全景气周期核心把握进入强劲新品周期的龙头车企（长城、长安以及尚未开始产品周期的吉利），阶段性把握低估值β品种上汽、广汽。

2）零部件：非特斯拉产业链标的相对滞涨，但不乏具备全球竞争力的单项冠军，建议积极把握这一波景气上行大背景下的企业经营跃升。预计这一类标的股价演绎第一步由业绩推动估值修复，第二步由全球扩张逻辑推动估值溢价（大众、特斯拉、丰田产业链），电动智能发展也会加速这一过程。同时阶段性把握低估值大市值零部件集团估值修复。

投资建议：三季报验证了我们此前对行业盈利加速恢复的判断，叠加7月以来的板块上涨，可以判断汽车行业投资已开始进入中场，逐渐由广为人知的标的延伸到不为人知、低估值机会上。

我们整体推荐组合不变，总量性机会推荐华域汽车、广汇汽车、上汽集团、广汽集团H。乘用车继续看好自主强弹性，推荐长安汽车、长城汽车H/A、吉利汽车。传统零部件看好业绩放量推动价值重估的标的，推荐贝斯特、豪能股份、精锻科技、新坐标。弹性机会推荐电动技术综合供应商比亚迪，与特斯拉核心供应商拓普集团。

风险提示：宏观经济低于预期导致汽车行业销量低于预期。

正文

我们以中信行业分类为基础，剔除成分中的ST股和摩托车子行业并加入具有代表性的新股，共选择汽车及汽车零部件行业A股191家上市公司作为分析样本。截至2020年10月30日，总市值为2.75万亿元，占A股总市值3.4%。

3Q20行业延续增长，盈利加速恢复。乘用车企和零部件企业营收和净利延续增长，得益于需求的回暖和终端价格稳定，毛利率也有所恢复，盈利表现亮眼。在2Q20走出低谷后，3Q20迎来了汽车板块盈利的加速恢复。

1）乘用车：优秀车企抢占尾部车企份额趋势不免，净利亮眼主要源自销量恢复；

2）零部件：国内需求持续释放、海外疫情影响降低，板块迎来量价齐升；

3）商用车：客车恢复疲弱，卡车增长强劲但盈利稳定。

4Q20基本面有望延续增长，零部件弹性更大。3Q20乘用车及零部件增长亮眼，尤其是盈利端的加速恢复。我们预计Q4基本面有望延续增长，预计景气至少持续至2021年。

相较于车企的收入及盈利表现，相较于整车，部分零部件公司的业绩回升幅度更超预期。主要来自于：下游回暖带来的新订单周期、全球竞争力凸显带来的份额提升、规模增长固定成本摊薄提振利润率。而在一波行业景气到来时，料乘用车会率先获得关注，后续关注度会从大公司向小公司转移，这个过程中零部件企业料将诞生更多的弹性投资机会。