11月5日新债申购建议：冀东转债070401投资建议分析

　　冀东转债，属深市转债，11月5日申购，对应正股冀东水泥，发行28.200亿，AAA级。

　　转债信息

　　债底为87元，YTM为1.64%。冀东转债期限为6年，债项评级为AAA，票面面值为100元，第一年0.20%、第二年0.40%、第三年0.80%、第四年1.20%、第五年1.50%、第六年2.00%。（含最后一期利息）。到期赎回价格为票面面值的106%（含最后一年利息）按照中债6年期AAA企业债到期收益率（2020-11-02）4.0617%作为贴现率估算，债底价值为87元，纯债对应的YTM为1.64%，具有一定的债底保护性。

　　平价为94.68元。转股期为自发行结束之日起满 6个月后的第 1 个交易日起至可转债到期日止。初始转股价15.78元/股，冀东水泥（000401.SZ）2020-11-02的收盘价为14.94元，对应转债平价为94.68元。冀东转债的下修条款为：15/30，85%，有条件赎回条款为：15/30，130%，有条件回售条款为：30，70%，该转债的条款设置中性。

　　总股本稀释率为11.71%。若按冀东转债（127025.SZ）初始转股价15.78元/股进行转股，转债发行对总股本和流通盘的稀释度分别为11.71%和11.71%，股本摊薄压力一般。

　　正股分析

　　公司主要从事硅酸盐水泥、熟料及相关建材产品的制造、销售;塑料编织袋加工、销售;水泥设备制造、销售、安装及维修;煤炭批发;相关技术咨询、服务、普通货运，货物专用运输（罐式）;经营本企业自产产品及技术的出口业务;经营本企业生产、科研所需的原辅材料、仪器仪表、机械设备、零配件及技术的进口业务（国家限定公司经营和禁止进出口的商品除外）;经营进料加工和“三来一补”业务;在规定的采区内从事水泥用灰岩的开采;石灰石、土、石料、石粉生产及销售。

　　公司成立于1994年，上市时间1996年。目前公司市值213.3亿，有息负债率27.23%，市盈率9.17，市净率1.57。

　　水泥是国民经济建设的重要基础原材料，广泛应用于工业、交通、民用等各种类型的建筑工程，水泥行业属于典型的投资拉动型行业，与全社会固定资产投资有着十分密切的关系。水泥行业的上游产业主要是石灰石、粘土、煤炭、电力能源等行业;下游产业主要是需要水泥和混凝土制品的房地产、水利、基础设施建设等固定资产投资规模较大的行业，具有强周期性。

　　我国水泥市场是一个竞争较为充分的市场。水泥同质化程度较高，销售市场具有明显的区域特征，其竞争方式主要以区域价格竞争为主，水泥的同质化特性决定扩大规模是水泥企业获得竞争优势的主要手段。

　　冀东水泥是京津冀区域水泥龙头。营收同比增速经历前两年20%以上的增速后开始回落，去年同比只有9.7%，销售净利率和净资产收益率分别持续提高到14.2%和17.6%。净利润同比增速由前两年的170%以上回落到去年的51%和今年三季度的负增长。公司资产负债率约52%，整体债务压力不重，应收帐款占总资产比重约11%。大股东股权质押比例7%。

　　申购建议

　　预计冀东转债上市首日价格在108.37-110.27元之间。按冀东水泥2020-11-02的收盘价14.94元测算，当前冀东转债平价为94.68元，略低面值。可参照的可比标的为万青转债和天路转债，当前转股溢价率分别为28%和16%。预计冀东转债上市首日转股溢价率在13-18%之间，对应的上市价格在108.37-110.27元区间。

　　预计中签率0.013-0.016%。冀东转债总申购金额为28.2亿元，假设配售比例为60%，那么留给网上投资者的申购金额为11.28亿元，若网上申购户数为800万，平均单户申购金额为100万元，测算下来中签率在0.013-0.016%之间。

　　整体来看，冀东转债条款设置中性，当前平价略低面值，具备一定吸引力。建议一级积极配置。