若财政刺激彻底谈崩，一个新问题将会出现

　　早在5月4日，美国财政部公布了其在4月至6月这一季度的预算案，其显示财政部将借入一笔价值近3万亿美元的巨额贷款(2.999万亿美元)。这一数字远远高于其在今年2月初的预期，当时财政部预计当季度债务将减少560亿美元。 　　债务数量无疑震惊了市场，然而当时美债价格或收益率并没有太多受该消息的影响。原因很简单，就在财政部公布数据的几周前，美联储就率先打下了一剂预防针——宣布祭出无限量QE，此举在暗示美联储将兜底所有债券。 　　第一轮史无前例财政刺激方案的落地之后，美国财政部就开启了疯狂发债模式。 　　这导致一个严重后果——美国国库现金余额一直高企。如下图所示，美国国库现金余额从3月底的4000亿美元激增至目前略高于1.7万亿美元的历史新高，这一增幅接近于此前国会批准的援助计划金额。　　　　问题是，如今美国国库现金增幅太大了，这可能已经远远超出了美国财政部的资金需求。 　　截至当季度末，美国国库现金规模已经达到美国财政部5月4日预期的两倍多(正如下表以黄色所显示，在6月30日前增长至8000亿美元)。最终的数字更是令人大吃一惊，当前财政部现金持有已经增加了大约9000亿美元。　　　　现金规模持续攀高，但美国财政部没有因此减少债务需求。 　　8月份美国财政部披露的数据显示，其在第二季度借入金额多达9470亿美元，比此前预计多出2700亿美元。 　　这是因为，财政部预期下一季度随着新刺激方案公布，财政支出将会增加。美国财政部预计第三季度现金储备将高达8000亿美元，这一金额远高于第二季度的2700亿美元。 　　由于第二轮刺激方案迟迟未推出，当前美国财政部预计，10月至12月预计可能会再借入1.216万亿美元的私人持有可出售净债务。根据美国财政部的声明： 　　“这些数值是基于政府应对疫情将采取更多措施而假设的，因此(财政部)需要增加1万亿美元的借款。” 　　其意思有两层： 　　首先，如果美国财政部计划在本季度花费1.8万亿美元(即特朗普此前同意的援助规模)，那么财政部可能不仅需要在不到两个月的期限内从季度末提取9220亿美元的现金(如下图所示)；而且它还将出售足够的债务，以筹集额外的8810亿美元。　　　　其次，通过汇总2020财年前三个季度的实际数据加上第四季度的财政预算估计后得出，美国财政部将在2020财政年度借入创纪录的4.5万亿美元。这意味着，美国财政部计划第三季度和第四季度支出近3万亿美元，其中包括： 　　i)在截至9月30日的季度中，现金从17220亿美元减少至8000亿美元，减少9220亿美元； 　　ii)同季度新发行债券9470亿美元； 　　iii)截至12月31日的季度末，新债发行量将达到12.16万亿美元。 　　换言之，这里共计有3.085万亿美元的新资金，美国财政部可能会通过支出现金或举债筹集，以援助新一轮的财政刺激计划。 　　是的，你没有看错，无论国会届时可能通过1万亿美元还是3万亿的刺激方案，财政部依然会为3万亿美元的支出做预算。到现在为止，美国财政部的现金余额为1.69万亿美元，仍然是此前定下12月31日的8000亿美元预期目标的两倍有多。 　　在财政刺激陷入僵局之际，人们开始对美国财政部管理其现金余额的计划提出了重大质疑。假使本季度国会没有达成任何协议，为了实现年底的8000万美元的现金储备目标，美国财政部将需要在未来两个月内偿还价值近1万亿美元的票据。 　　此外，现在已将近年末，新的一年里联邦政府仍可能有支出计划，并且财政部现金储备的目的是为新刺激计划提供一部分资金，因此美国财政部没有理由在当前采取措施，削减票据发行。更何况，如果当前票据利率减少，美国财政部明年可能很难出售大量票据。 　　分析师Abate写道： 　　“这可能是财政部尚未决定还清账单或减少现金余额的另一原因，以防万一那些票据被迫退回到市场。” 　　巴克莱预计，美国财政部将在11月的公告中声明，第一笔票据交易将推迟至2月，甚至可能还需要削减票据发行量，以便为新票据腾出空间。 　　另外，正如美国银行利率策略师马克·卡瓦纳(MarcCabana)上周写的那样，根据2019年《两党预算法》规定，财政部具有一定的债务限额。如果美国财政部最终将目标定在4000亿美元的现金余额，即从目前的现金水平上缩水了1.2万亿美元，为满足财政刺激需求，美国财政部可能面临巨大压力。 　　简而言之，如果刺激方案的谈判依然陷入僵局，美国财政部的现金余额可能会出现巨大波动，这反过来又会影响援助法案的规模。无论如何，国会将陷入一个左右为难的境地。