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强力转债370429打新价值如何？
强力转债，11月19日申购，属创业板转债，11月19日申购，对应正股强力新材，发行8.500亿，AA-级。
转债信息
正股代码：强力新材 - 300429
所属行业：化工-化学制品-其他化学制品
申购代码：370429（深市）
转债评级：AA-，评级一般
发行规模：8.5亿，发行规模较小，预计中签率较低
溢价率：-1.38%（11月18日正股收盘价：19.30;转股价18.98;转股价值：101.40元）
募集资金用途：公司本次拟向不特定对象发行可转换公司债券募集资金总额不超过人民币 85，000.00 万元（含 85，000.00 万元）
标的基本面
强力新材专业从事电子材料领域各类光刻胶专用电子化学品的硏发、生产和销售 及相关贸易业务。公司主要产品为光刻胶专用化学品，分为光刻胶用光引发剂（包括 光增感剂、光致产酸剂等）和光刻胶树脂。公司的产品按照应用领域分类，主要有印 制电路板光刻胶专用化学品（光引发剂和树脂）、液晶显示器光刻胶光引发剂、半导体 光刻胶光引发剂及其他用途光引发剂。
公司2019年实现营业收入8.64亿元，同比增长16.89%;实现归母净利润1.51 亿元，同比增长2.76%。2020年前三季度，实现营业收5.69亿元，同比减少12.69%; 实现归母净利润0.86亿元，同比减少34.00%。
光刻胶专用化学品生产商，国产替代持续推进
公司是国内少数从事光刻胶专用电子化学品硏发、生产和销售的企业之一。近年 来主要生产销售PCB光刻胶专用电子化学品、LCD光刻胶光引发剂、半导体光刻胶 光引发剂等专用化学品。2017-2019^，公司销售规模逐年增长，分别实现营业收 入6.40亿元、7.39亿元和8.64亿元。2020年上半年，公司实现营业收入3.73亿 元，同比减少13.2%，主要原因系新冠肺炎疫情在境外扩散，导致公司境外收入， 尤其是化工原料贸易业务出现一定程度的下滑。
分产品来看，PCB光刻胶化学品占营业收入的比重分别为29.80%、32.93%和 29.70%。近年来，PCB产业持续向中国大陆转移，PCB光刻胶已成为国产替代进度 最快的光刻胶产品，公司为全球PCB光刻胶的主要材料供应商，占据市场主导地位。LCD光刻胶专用电子化学品主要是胯酯类系列高感度光引发剂，是生产彩色光刻胶 和黑色光刻胶的关键材料，公司LCD光刻胶光引发剂系列产品打破了 BASF等跨国 企业对该类产品的垄断，填补了国内空白，报告期内营收占比约为23%。半导体光 刻胶化学品方面，公司主要从事半导体KrF光刻胶用光酸、光酸中间体及聚合物用单 体的生产及销售，2017-2019年分别实现收入0.21亿元、0.27亿元和0.32亿元， 占营收比例分别为3.30%、3.66%和3.75%。在所有的光刻胶化学品中，半导体光 刻胶专用电子化学品对品质、纯度、杂质含量的要求是最严格的，核心技术基本被美 国和日本企业垄断，公司目前积极布局半导体光刻胶光引发剂的研发生产工作，随着 客户认证工作的有序进展，有望成为推动公司营业收入的主要动力。其他用途光引发 剂主要应用于高端地板油漆和高端油墨等非光刻胶领域，报告期内占营业收入的比例 约在28%。
产销情况稳定，下游客户优质
公司产品主要为下游光刻胶企业配套，目前生产基地主要在常州和杭州两地工业 园区。产能方面，公司PCB光刻胶光引发剂、PCB光刻胶树脂、LCD光刻胶光引发 剂、半导体光刻胶光引发剂、其他用途光引发剂产能分别为1400吨、6600吨、100 吨、80吨和6000吨。2019年，除PCB光刻胶树脂产能利用率较低，其他产品产 能利用率均在80%以上。销售方面，公司下游客户包括光刻胶生产商以及化工原料 贸易商，终端消费客户包括长兴材料、旭化成、日立化成、住友化学、JSR、TOK、 三菱化学、LGC、三星SDI等全球知名光刻胶生产商。从销售区域看，公司营业收入 主要来源于国内市场，近两年国内市场销售占比约为55%，主要以华东和华南为主。境外收入主要集中在以日本、韩国、中国台湾为主的亚洲区域。客户分布方面， 2017-2019年，公司前五大客户销售占比分别为34.17%、32.84%和30.35%，集 中程度较低。
预计上市价格中枢约115.54元
参考相近行业、相似评级的光华转债（评级AA-、规模2.493亿元，平价107.63元对应转债价格116.69，转股溢价率8.42%）、金诺转债（评级AA-、规模3.68亿元，平价92.06元对应转债价格109.5，转股溢价率18.94%）。综上，我们预计上市首日转股溢价率在10%-14%区间，价格113.48-117.6元，价格中枢115.54元。
预计中签率约0.0058%，建议积极申购
强力新材的前三大股东为钱晓春、管军、钱彬，持股比例分别为20.94%、12.42%、2.99%。前十大股东合计持股44.71%，股权结构较集中。假设原股东有50%参与配售，则预计获配4.25亿元面值转债，留给市场的规模为4.25亿元。假设强力转债网上申购735万户，按照打满计算中签率在0.0058%左右，建议积极申购。
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