股市已进入风险偏好向上通道中

精彩观点摘要

「今天这个形势可以看到，一句话，国运。但是这个国运不是老天赐给我们，是我们干出来的。」

「今年结束以后，中国的（经济）体量是美国的75%，15年以后美国是我们的75%，这是一个历史的时刻。」

（蚂蚁延迟IPO）在公众的脑海里面，可能那个剧本是因为马爸爸在外滩一不小心，一冲动的演讲，一炮轰了一炮，最后炸着了自己，这不可能。马爸爸是多聪明的人啊。

所以我讲是雷霆万钧之势，犂庭扫穴，三大战役，一气呵成。

你看看那个反垄断的征求意见稿，就是那个几天时间能出的来吗？不可能的事情。

……就是领导的那4句话：做生意是要有本钱的；借钱是要还的；投资是要承担风险的；做坏事是要付出代价的。

这对于中国股票市场来讲是利好， 房地产垄断、刚性兑付……现在你打向它们，解放的是什么？

解放的也是中国的竞争力量，事实上也是中国的效率，这些东西都将反映在中国的股票市场、中国资本市场的风险上面，就是风险偏好。「

「国家最清楚两个国家最核心利益的交换，不是那些买多少大豆，买多少农产品，多少天然气，最核心的地方，最终都要落到两国货币价值。」

「中国经济转型的过程就是一个踩着刹车下坡的重卡，而且重卡有几个特点，第一严重超载，长时间的高杠杆、高债务使得严重超载，包括我们各位，你家庭的借贷都是车上的。

第二，坡长且陡。你不要想着转型的过程一两年立马就结束，克服滞胀的过程就是一个持久仗，需要牢牢地钉住，持续地努力，病去如抽丝。

第三，路况复杂，时不时地会冒出一个事，比如新冠，自然灾害，特朗普发一个推特，这都是路上的坑。」

「咱们的资本市场是为了中国科技的自强，绝对不可能让它服务于房地产。」

以上，是刘煜辉日前在2020全球投资嘉年华活动上分享的最新精彩观点。

刘煜辉结合中美当下的背景，详细剖析了中国宏观经济、货币政策、房地产、中国资本市场的定位、中国经济的转型等问题。

站在投资角度，未来资本市场上有哪几个方向值得把握，他也给出了明确的答案。

聪明投资者整理了演讲全文，分享给大家。

今天的形势是建国以来的国运时代

今天跟大家讲的主要是我亲身经历的体验，不是一个正规的报告，今天这个形势可以看到，一句话，国运。

但是这个国运不是老天赐给我们，是我们干出来的，过去两年含章可贞，厚德载物，我们一步一步的干到了今天。

曾经一段时间，大家自己想想，比较难受的2018年，一段时间我们也很被动，但是我们咬牙挺住了。

在一个百年未有之大变局之间、与对手长期博弈的历史过程中间，魔高一尺，道高一丈，我们把自己练得越来越强。

选上的拜登是什么？我们也不知道他未来对中国会有何种手段，可能更加高明，面对的群体更加凶险。

昨天RECP签了，15个国家，东盟、中日韩澳新，我们，号称全球最大的自由贸易体，我们高层高兴地说这是全球化的胜利，多边主义的胜利，自由主义的胜利。

这种感叹流出的一个概念，经过了4年的逆全球化变好的一个潮流。虽然目前来看，这个协议更大层面还是一个政治方向，对经济的落地可能还有很长的距离。

而且它的实际意义上可能也没有中美之间、中欧之间、中国和西方之间未来要达成的贸易协议经济意义大。

但也是一个伟大的胜利。在日益猛烈的逆全球化浪潮中间，我们中国率先引领达成这些东西，确实是一个伟大的政治胜利。

另一方面，新冠引起全球失业，新闻联播说全球累计的患病率已经超过了5000万，美国当日的患病量每天突破了18万，中国变成全球唯一的进口国，我们在这边偶尔戴戴口罩，正常的生活学习工作没有任何影响，中国经济是全球唯一正增长的。

什么概念？

今年中国增长2%，美国掉4%，人民币汇率升7%，一来一去，到年底才算账。

中国今天和美国的体量也不一样，差不多快有75%了，非常惊人，我记得5年前我们在做研究的时候，中国才有美国的40%。

也就四五年时间过去了，到今天就这么一个历史时刻，百分之七十几的体量，而且我们的十四五规划为我们描述了下一个15年的前景在哪里，我们在2035年要成为中等发达国家的水平。

什么概念呢？整体虽然是中等发达国家，人均是2.4万美金啊，中国14亿人，15亿人口，什么概念？那时候，到那一天，美国就是咱们的75%。

建国以来的国运时代，这国运不是老天赐给我们的，是我们含章可贞，厚德载物，我们踏踏实实一步一步干的。

现在中国经济体量是美国的75%，十五年后美国是咱们的75%

走到今天确实不容易，作为一个过去两年很多事情的亲历者，我今天跟大家汇报一下整个逻辑和过程，叫老成谋国的顶层设计。

今天我们看到的所有一切都写在一个繁荣向上的资本市场的运行上，事实上这个点是什么？就是股票的分母啊。

分母是什么东西？风险偏好啊，来自于中国人美国人经过这两年以后看到的信息量。

我们整出一套老成谋国的顶层设计，一套国家治理，带领中国克服眼前的困难、经济的滞胀、百年未有之变局、跟美国人之间的长期博弈，我们中华民族屹立在世界民族之林、崛起的机会，就靠这一套东西。

中央文件描绘的百年未有之变局，我跟大家多说一句，这话绝对不是个文学描述。

对标的是什么？

你往前数100年，上世纪1913到1919，这世界当中最重要的一个事情是全球治权转移。日不落帝国经过一战以后，全球的治权权杖交到了美帝国手中，巴黎协定是历史意义的一刻，美国统治全球，主导全球。

最近这半个世纪全球最伟大的一个事件是什么？是中国人民的伟大崛起。

中国经过40年伟大改革开放，我们实现了经济的伟大崛起，今年结束以后，中国的体量是美国的75%，15年以后美国是我们的75%，这是一个历史的时刻。

我们的五张表没有一张是很轻松的

6月份我在成都，开我们天风的策略会，那时候新冠疫情刚刚在中国得到控制，当地政府对人员聚集的会议还很担心，我们好不容易申请开一个三个人的会议，会上有一个报告，这个报告题目叫《天下有风》。

天下有风实际上就讲这个局，天下有风，上乾下巽，五阳一阴，虽然看到阳气很多，但阳气的出位看似阳生，实则是阴，所以就需要我们的决策，底层设计一定要充分，全面考虑问题，趋利避害，一定要非常谨慎地决策。

因为主家客家，大家看得很清楚。

主家，目前来讲我们处在弱势，毋庸置疑，客家气势汹汹，想扼杀中国崛起的道路，这是眼睁睁的。

大家也看到所谓的追杀、脱钩，从中兴通讯到华为，到今天的中芯国际。美国要许可证，用美国技术、美国设备，给中国想供货就需要许可证。

确实如此，我们短期内确实有很多短板的地方。经过40年快速的奔跑，工业化、城镇化已经达到很高的一个水平。过去可以说是资本累积型的生产模式所带来的产出效率，你按照我们做研究的计算，这当中的问题，五个单位投放下去，现在才能弄出一个单位的GDP。

如果这条路不改，经济被砖头绑架，被房地产、土地财政死死绑架。

所以人家也是看准了你现在正在难受的时候，我们的几张表，国民经济嘛，资产负债表，各部门的表，事实上，这十年，高杠杆高债务，现在没有一张表是很轻松的。

原来我们可以依赖老百姓的家庭增长，现在老百姓家庭这张表，被房地产裹得要命。

人家看到我们这样的雪球滚不下去了，没有接盘侠了，所以2018年对我们下手，所以一时间很难受。

所以今天这个局，对于中国来讲，一定要实事求是，趋利避害。怎么样探出一条路，把中国顺利送入2035年，15年后，送进世界的顶峰，这就是中国共产党最伟大的使命。

新冠是中国经济最好的一次体检和显影器

第二个，经济滞胀。

我经常讲一个词，这一次新冠是中国经济最好的一次体检和显影剂。

我们理论界、政策界这些同志、这些老先生们，你就不要争论了，看看中国经济，有什么好判断的呢？

中国代表工业的东西是螺纹，取了个外号叫「螺纹金」，比黄金还要坚挺。从工业周期品到民生消费，再到社会服务，所有的东西价格都是一样的。

这是一种经济下行叠加的难以克服的多元问题。简单讲，钞票的发毛。

你自己不到超市里面买东西，天天996，钱有什么用？钞票的发毛，就是经济发毛。

中国最需要的是战略转型的时间和空间

另外产业方面，美国人给我们做压力测试，从中兴通信开始、到华为，逼迫中国芯，层层紧逼，我们好像被陷入了一个无限向上追溯的绝境。

思考一下，回头一看，我们去代工，发现一看我们缺设备、缺材料，什么都缺，所以这次十九届五中全会，它的核心是十四五规划，核心就是一个科技的伟大规划。

中央要求一切工作的核心是科技的自强自立，这句话多重要啊，要砸倒那些卡我们脖子、命根子，威胁我们产业统一性的方向。

中央为此开了多少会？讲的这个问题，要解决这个难题，这就是产业的无根之痛。

大家都很清楚，这样的局，对中国最需要的是什么？战略转型的时间和空间。

所以我们要转型，转型就要策略。策略是什么？理性的选择、现实的选择，领导早就想到我们前面了。

落到两国货币价值

中央有领导曾与蓬佩奥密谈7个小时，谈什么东西啊，新闻公告里面什么都没有。

我们看到台面上的双方互秀肌肉，战狼式的表演，甚至双方一度最紧张的时候，一边关了一个大使馆。

但真正到底发生了什么呢？

（看到的就是）就是人民币的升值。

因为我们要战略转型，需要时间和空间，就这么简单，其他都不重要，都不是重点，真正抓住了就是这么一个事情。

国家最清楚两个国家最核心利益的交换，不是那些买多少大豆，买多少农产品，多少天然气，最核心的地方，最终都要落到两国货币价值。

名义汇率和真实汇率之间不一致

美国为什么卡我们脖子，技术封锁，他也不傻，他跟中国半导体一年的交易额3000多亿美金，他真正要限制中国发展的，是所谓的先进智能的产品，先进智能产品在整个3000多亿美元中间所占的比例极小。

他去卡你脖子，他不做生意了，杀你一千自损八百，他40%的收入都来自中国。

他为什么要抢？抢就是要割舍，要对价，对价的方式是什么？就是这一块，升值了，我就不再讲了。

今天这个事实，我只要跟大家汇报升值所带来的背后经济意义上的影响，他一定有经济意义的。

我们付了这个对价，给我们带来的是一个什么样的感觉？我把它称为巴拉萨·萨缪尔森模型，我讲的是经济学里面的一个模型。

巴拉萨·萨缪尔森模型，它描述的是经济体名义汇率和真实汇率之间不一致，会出现什么样的状态。

具体到人民币来讲，什么意思呢？

在三年前甚至更早，由于我们没有一个传统经济模式给我们累积的很多结构性问题，使得我们的人民币的名义汇率和真实汇率之间慢慢地就形成了一个剪刀差。

裂口张开，发散不收敛，后面三年没有机会收敛，越抻越大。

具体用老百姓的方式来讲，就是人民币不是7块钱，它是6块6。

这使得两边人民币，同一张100块钱人民币，到两边买东西，购买有差别，因为有了这个大坝。

当然，我们为了国家安全，也不会把这个大坝给拆了，不拆造成了一个现实客观存在的事实，这两个东西不收敛，名义和真实的利率这两者之间的差距，对应的巴拉萨·萨缪尔森模型讲的这个事，叫什么？通货膨胀。

所以大家应该清楚，我们过去三年已经有了这个裂口，我们又不收敛，现在机构之间博弈，我们还要付出对价，意味着这个窗口还要进一步的拉大。

所以接下来对于中央决策来讲，它怎么办？

对价在国内的老百姓部门和房地产部门，他得做平衡，他不能把这个成本都压在老百姓头上，老百姓已经摊了很大的风险。

房地产对于中国经济就是M2的发生器

所以你看到为什么7月份以后，所有中国的宏观政策没有别的指向，非常的简单和清晰，就一个方向、打向一个方向，那就是房地产。

房地产对于中国经济很重要，房地产对于中国经济就是M2的发生器，中国的货币系统的创造在实体那一面谈到的是房地产金融活动，在金融那一面我们看到的就是社融，M2。

所以你打向房地产对于金融行业来讲是什么？就是信用周期的收缩，就是金融周期的见顶。

如果要讲宏观、我的工作，那这一页我讲完了，剩下的就让更专业的投资工作者干，让他们去做选择，他们有专业的人员每年跟踪。

我刚才把这个条件给大家讲清楚了，在这个条件下，你们觉得未来大类资产的配置，股债汇、利率 、商品、黄金应该怎么配？

股票行业龙头产业轮动，风格轮动应该是怎么一个方向就是专业的问题了。

我讲的第一个事实上就讲完了，这个方向是不容易的。

化解风险不能光靠驾驶员的技术要有完整的一套治理框架

我经常讲中国经济转型的过程就是一个踩着刹车下坡的重卡，而且重卡有几个特点，第一严重超载，长时间的高杠杆、高债务使得严重超载，包括我们各位，你家庭的借贷都是车上的。

第二，坡长且陡。你不要想着转型的过程一两年立马就结束，克服滞胀的过程就是一个持久仗，需要牢牢地钉住，持续地努力，病去如抽丝。

第三，路况复杂，时不时地会冒出一个事，比如新冠，自然灾害，特朗普发一个推特，这都是路上的坑。

所以对于驾驶员来讲，要求极高，要有极高的智慧，极强的毅力，极强的把握全局的能力，才能够把我们的这个车平稳的、安全的、不发生危机的、很顺利的带下来。

中国的前景就是到2035年，美国（经济体量）是我们的75%，这就是咱们伟大的实力。

如果光靠驾驶员的技术，我觉得还不能够化解其中的风险。

大家也知道这风险有多大，像恒大那个事件，那是个债券啊，一天跌个百分之三四十，你怎么弄？把人给吓死，那是中国第一大房地产商啊。

所以充满了各种的这样的事件，光靠个人的努力是不能完全保证的，一定要为这个车打造一个真正爱国的，质量高强的刹车垫，这个刹车垫就是治理体系，就是完整的一套治理框架。

资本市场是为了中国科技自强，绝对不可能让它服务于房地产

说实在话，咱们的资本市场是为了中国科技的自强，绝对不可能让它服务于房地产，就这么点信号。

那天上交所开完大会以后，宣布科创板对应的一定是要支持中国科技的自强自立，上的一定是中国硬核科技的企业。

所以我们要感谢很多东西，因为有了他们，我们才有了可能犁庭扫穴地打向房地产、打向垄断，打向刚性兑付。

（蚂蚁延迟IPO）在公众的脑海里面，可能那个剧本是因为马爸爸在外滩一不小心，一冲动的演讲，一炮轰了一炮，最后炸着了自己，这不可能。马爸爸是多聪明的人啊。

所以我讲是雷霆万钧之势，犂庭扫穴，三大战役，一气呵成。

你看看那个反垄断的征求意见稿，就是那个几天时间能出的来吗？不可能的事情。

……就是鹤总的那4句话，

做生意是要有本钱的，

借钱是要还的，

投资是要承担风险的，

做坏事是要付出代价的。

这对于中国股票市场来讲是利好，短期内可能要反映一下，可能会有一些波动，但从长远来讲，是利好 。

房地产垄断、刚性兑付，它们的共性在经济学领域的对应叫什么？叫经济出清啊。出清吃掉是什么？中国的实体经济、中国的竞争力量。

现在你打向它们，解放的是什么？

解放的也是中国的竞争力量，事实上也是中国的效率，这些东西都将反映在中国的股票市场、中国资本市场的风险上面，就是风险偏好。

所以我一直坚定的相信，中国股票市场事实上已经进入了一个风险偏好昂扬向上的通道中。

我们要用数字化对冲砖头

我们要去对冲砖头产生的东西，我们一定要有一个东西填上去，填上去什么？数字化，AI化， 数据去替换砖头。

中国今天之所以和美国掰手腕，掰到今天魔高一尺，道高一丈，我们变得越来越强，凭借的是什么？

凭借着我们打造了一个强大的经济网络，实现了物联、数联、智联，万物联通，这是一个数据的海洋，筑成了一个宏大的场景实践。

数据对于数字经济来讲，它就是工业社会的石油——经济增长要素。它不仅仅是经济增长要素，它还赋能，去激活那些衰退的场景，让它重新焕发，激发出效益，

中国现在是唯一一个实现了，把互联网作为基础设施化，彻底的基础设施化来用的一个国家。其他的国家没有，美国现在很多还是大量使用支票、刷卡，中国完全实现了。

而且实现的整个过程背后是什么？是一个坚强的治理机制。

共同富裕，资本市场已发生剧变

中国是新能源车的全球最领先的、最大的产业赛道，正将有力地替代中国的制造业。

为什么最近一段时间新能源车涨得这么好？大赛道，都看中国，练兵备战、粮食安全、人口老龄化都是长远计较，最重要的强调一点，共同富裕。

这个不是说着好玩的，对资本的规制不是说得好玩的，这是代表了一个伟大的理想。

我们中国是在做实验，去克服世界性的难题。

看今天的美国，两极分化，阶层断裂，街头对立，闹的一塌糊涂，谁解决？特朗普能解决问题吗？谁来解决这些问题？没有人解决这个问题。

所以这一切的实现需要什么？平台，这个平台就是我们的资本市场，这是改革的一部分。

这两年我们面对的市场，是我们2018年见到的那一个市场吗？不是了，

在2018年之前的市场在中国经济中它就是个小池塘，但今天这个市场是个苍茫的大海，一周能够放多少家公司，一年有700个新兴的上市公司。

我们的基金过去10年，股票基金总共还没达到3万亿，今年一年（发了）2.7万亿，什么概念？伟大的、繁荣的、有深度、有广度的资本市场搭建起来了。

怎么搭建起来的？2018年年底的时候，我是整个事件的亲历者，清楚怎么样导向，怎么样干，从哪个地方作为工作的抓手。

资本市场进入了牛市

资本市场已经进入了牛市，而且牛市是一个特别的牛市，我们在12个赛道，中间选出了大概148家头部资产，跑一个指数，头部核心资产的指数。

看看这个指数，昂扬向上，基本的波动不是特别大。它一直在上升过程中间，即便这两年经历了那么多事件的冲击，跑到了270，两年时间从100跑到270，从2019年1月2号开始跑起。

对于我们来讲是什么意思？这个市场从我们做投资的专业角度， 几个方向你去把握。

这个把握，一个是确定你投资的标的，

再一个，确定一下你的判断，给出一个相对的权重，就形成这么一个头部指数，这个头部指数就是穿越了通货膨胀的滞胀的困扰。

应该讲大部分股票，4000多家股票中的大部分股票，3900多个股票都没有趋势，只有交易性，上上下下。

但这代表了股市的核心资产，这140多家公司，代表性很强，加在一起大概占加上港股市值的89%，非常强的代表性，它就是一个优势。

为什么会形成一个风险偏好，昂扬向上的基石，核心来自于顶层设计。

顶层设计的就是中央那句话，科技的自强自立，重中之重。

要完成这个过程就需要有转化的平台，全局转化的枢纽。

第三个，消费。

物联网水大鱼大，把有限资源撤出来，投向新经济、新产业

第4个，物联网水大鱼大，任你驰骋。

养成世界级的大鱼我们很成功，阿里、腾讯，后面80后的新生代，像黄峥、王兴，拼多多、字节跳动都非常厉害。

第5个，资源文化的转化，2016年就启动了，青山绿水。

关于房地产，我们的政策非常明确，不要再加油门了。

把有限的资源撤出来了，去投到中国欣欣向荣的新经济，新产业，转型的伟大中间去，去创造价值。

这样我们就达到一个效果，大家都认为房地产是中国经济最大的问题，但是经过我们坚强的治理，我们有能力把最棘手的问题化无序为有序，只有在我们这个体制下才能做到。

所有的一切，最后外化的就是资本市场昂扬向上的一个趋势。

中国在本世纪过去的20年里有两大事件，前10年全球化，2001年「911」，西方一把咱们拖到WTO里面，后悔不已。我们今天是美国的75%，再过15年美国是我们的75%。

第二个事件，我们收获了巨大的互联网红利，水大鱼大。物联、数联、智联，万物联通，数据海洋，场景识别。

到今天，也许全球化的红利正在衰减，但是我们正在打造第三个红利，一个繁荣的，有深度，有广度的资本市场，资本市场天降大任。