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地产中资美元债抄底策略
最近随着流动性危机的发酵，包括中资美元债在内的全球信用债市场出现了一轮罕见的暴跌。我们耳熟能详的地产企业，如恒大、融创、奥园、佳兆业，其发行的2年内到期的中资地产美元债收益率已经飙升至15%以上的水平。
一边是境内债券市场资产荒味道味道越来越浓，传统的超额利差提供主体地产和城投，收益率已经低到不忍直视。AA+金茂的3.28%，AAA绿城的3.19%让投资人累感不爱。
一边是收益率飞上天的中资美元债，30%的恒大，25%的融创，15%的华夏幸福，13%的碧桂园，投资人随便挑随便选。
在这种强烈的市场对比下，近期资金出海抄底中资美元债，为国接盘的民间呼声越来越响。今天阿邦也来看看，现在地产企业发行的中资美元债格局怎么样，哪些债可以抄，要怎么抄。
截至最新数据，目前中资地产企业所发行的美元债券存量已经达到2126亿美元，从评级分布上来看，投资级（评级BBB-及以上）的债券金额为457.12亿美元，占比仅有21.49%；高收益级（主要集中在BB和B）的存量余额达到1669.5亿美元，是中资地产美元债的最主要组成部分，也是抄底的主要标的。
先来看看BBB投资级中资美元地产债的情况，收益率还是很稳。
保利剩余期限4年的报价2.46%，华润置地剩余期限8.92年报价2.52%，万科剩余期限3.16年的报价2.79%，龙湖剩余期限2.29年的报价2.07%，可以看到高评级的中资地产美元债受此次流动性冲击较小，并没有被疯狂甩卖。目前的收益率水平甚至比境内还低，所以这些投资级的地产企业不会是我们此次抄底的对象。
往下看看BB评级区间，高收益级的中资美元债的表现。嗯有那味了。
15%的收益率水平一线，可以买到万达、新城、龙光、旭辉、雅居乐；10%可以买到碧桂园、路劲基建和世茂。
将万达和碧桂园的境内外债券收益率进行个对比，可以看到美元债的超额收益真的是非常诱人了。
再顺着评级往下走，看看只有一个B评级区间的地产中资美元债情况。对于熟悉地产的老司机来说，这个评级区间的地产中资美元债可谓是遍地黄金，是抄底最大的机会所在。
20%收益率一线可以抄到花样年控股、建业地产、华南城、奥园、朗诗、宝龙、中骏等一批耳熟能详名字房企所发行的美元债。
其中最大的机会，可能还是在恒大身上。二级市场上可以买到剩余期限2年，收益率30%+的恒大美元债。从存量上来看，恒大以175亿美元位居房企第一。并且从历史流动性上来看，恒大美元债也是最好的，交投非常活跃。一旦美元流动性企稳，不愁没有外资接盘侠。
放一个万科和恒大的中资美元债收益率曲线对比，可以看到恒大发行的美元债已经是出现明显的期限倒挂了。这个别扭的期限曲线，可以推测出来是持仓人在不计成本的甩卖所致—不管剩余期限是1年还是3年，都按70元的净价去砍仓，造成了期限越短的债券的到期收益率反而更高。
这一轮地产中资美元债的暴跌，并不是地产基本面主导的，从万科和中海稳定的二级市场收益率就能看出一斑。
虽然受此次疫情影响，房企在一季度的回款会有明显的下滑，但目前地产政策边际放松的态势还是比较明显，未来融资的窗口大大的有。只要房企手上现金充足能挺过这一阵，实质性违约风险不大。
并且随着复产复工的全面到来和稳增长压力增大，未来地方政府和城投企业的投资压力陡增。除了地方政府专项债外，地方投资的另一个主要资金来源还是卖地，而拍地的主力还是在地产。所以要稳经济，地产和城投一个都不能少。
一个判断是，短期内，中资房企所发行的美元债的兑付可以靠借新还扛过去。
即使美元信用债一级市场继续崩盘，存量中资房企可能无法在一级市场靠新发去借新还旧。但是方法总比困难多，内存外贷、内保外贷都能解决美元债券兑付的问题。
按照这个思路，阿邦觉得一个好的抄底策略是这样的。
资产端只要短期内的确定性收益——投1年半内到期的高收益地产中资美元债，并持有到期，不做波段；单券方面，宁愿少一些收益，也一定要分散投资于不同的地产发行主体，不在少数一两家发行人上allin。
负债端通过结构化票据上一倍杠杆，锁定与资产相匹配的融资成本。境外做债券投资有一个好处是可以付出稍微高一些的成本，可以锁定未来1年甚至2年的杠杆成本，做到资产和负债的期限完美匹配。不用像境内一样要养好多交易员去天天滚隔夜，遇到流动性收紧还要担心爆仓的风险。
产品端发行一个18个月以内的封闭产品，规避大额资金申购赎回的流动性风险。
核心就是在产品端和负债端控制住流动性风险。
然后资产端买入、持有、静静等着到期，时间会是我们最好的朋友。
阿邦把按照两个条件：（1）二级市场收益率＞10%；（2）剩余期限在0.5年至1.5年之间。将地产中资美元债筛选如下所示，共有69支流通金额合计259.68亿元的债券符合相关标准。发行人分布也较为均衡，囊括了包括恒大、融创、佳兆业、合景泰富、华夏幸福、时代控股在内的主流中资地产发行人。
按照15%的资产组合收益率，一倍杠杆，4.5%的杠杆成本计算。
静态的年化收益率能达到15%+（15%-4.5%）=25.5%。
1年期的美元人民币套保成本=(1年远期汇率-即期汇率)/ 即期汇率
=（7.1897-7.1022）/7.1022=1.23%
在不考虑QDII等通道费的情况下，抄底的产品年化收益率有24.27%。
即使算上通道费、管理费和托管费，预计产品年化收益率也能超过18%。
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