飞凯转债370398值得投资吗？

　　飞凯转债今日申购，当前正股价：19.19元，转股价：19.34元，转股价值：99.22元，纯债价值：87.58元，保本价：115.2元，债券年收益：2.43%，AA级。

　　转债信息

　　申购代码：370398，配售代码：380398

　　正股代码：300398，正股名称：飞凯材料

　　发行总额：8.25亿元， 信用级别：AA

　　每股配售：1.5992元可转债

　　票面利率：第一年0.30%、第二年0.60%、第三年1.0%、第四年1.50%、第五年1.8%、第六年2%，到期赎回价110元（含最后一期利息）。

　　正股价：18.73元（11月26日收盘价）

　　转股价：19.34元（下修条件，30~15~80%）

　　转股价值：96.85元

　　转股溢价率：3.26%

　　有条件回售：2~30~70%

　　强制赎回：30~15~120%

　　标的基本面

　　飞凯材料是一家硏究、生产、销售高科技制造中使用的材料和特种化学品的专业 公司。作为我国主要的光纤光缆涂覆材料供应商之一，公司率先打破国外巨头对紫外 固化光纤光缆涂覆材料的技术垄断，抢占市场先机，逐步树立了公司在紫外固化光纤 光缆涂覆材料行业的领先地位。公司的产品还广泛应用于IC制造、IC封装、LED制 造，TFT-LCD. PCB、SMT等诸多电子制造领域。

　　公司2019年实现营业收入15.13亿元，同比增长4.67%;实现归母净利润2.55 亿元，同比减少10.30%° 2020年前三季度，实现营业收入13.45亿元，同比增长 20.95%;实现归母净利润1.70亿元，同比减少8.05%。

　　液晶材料量增价跌，长期受益于面板产业向我国转移

　　公司主要产品板块为电子化学材料和紫外固化材料两大板块。随着国内高世代面 板产线逐步投产，显示面板国产化率提升及国内面板产能增加，公司混晶销量保持快 速增长。2020年上半年，公司电子材料实现收入5.74亿元，同比增长10.2%。但 受下游面板厂商降价压力，毛利率41.5%，同比下降3.8 pct。其中子公司和成显示 实现收入3.73亿元，同比增长8.2%，净利润0.86亿元，同比减少2.3%。随着国 内面板产能建设投放进度加快，以及韩国LCD企业产能逐渐退出，预计我国面板产 能将持续增长。当前液晶国产化率仍不足40%，未来仍有较大提升空间。公司面板 客户持续开拓，进一步提升市场占有率，预计未来销量仍将保持快速增长。公司半导 体配套材料受下游需求增加，收入快速增长，面板光刻胶等开始放量，随着市场的逐 渐打开，将给公司带来新利润增长点。

　　紫外固化涂料毛利率小幅下滑，5G建设有望带动需 求反弹

　　紫外固化材料方面，公司已掌握了国内先进的树脂合成技术，近三年公司合成树 脂自给率在34%左右。2020年上半年，公司紫外固化材料实现收入1.81亿元，同 比下降1.7%，毛利率33.3%，同比下降0.4 pct.紫外固化材料业务收入、毛利率 同比下降，主要是由于我国光纤到户和4G部署接近完成，5G网络建设上半年尚未 大规模启动，同时下游光纤厂商的降价压力传导。公司此次可转债将逬一步扩大1万 吨紫外固化涂料产能，以满足未来市场增长需求。同时新建光引发剂产能，保障上游 原料供应，有效降低生产成本。随着5G建设的启动，以及4K、8K和HDR视频技 术和云计算、互联网流量将会带来驱动更大的带宽需求，预计公司紫外固化涂料需求 有望重回增势。

　　申购建议

　　公司业绩周期性较强，盈利能力不错，除2016年、2019年和2020年前三季度出现利润下滑外，其余时间段都在稳步增长。

　　公司现金流情况相对健康，但负债规模较大，负债率持续增长，因此财务风险较高。

　　并且，公司存货和应收账款占比较重，总资产周转率较低，运营能力偏弱。

　　公司成长性较佳，经营业绩周期性波动，但总体情况持续向好，相对估值也不高。

　　总结来看，公司发行债券评级一般，规模尚可，建议申购。