百润股份10亿扩产威士忌 预调鸡尾酒市场亟待扩容

　　来源：中国经营报 作者：党鹏

　　百润股份(002568.SZ)正打算募资10亿元扩产烈酒生产基地。

　　11月25日，百润股份(002568.SZ)发布公告称，公司将以自筹资金6918万元，用于孙公司巴克斯酒业(成都)有限公司(以下简称“成都巴克斯”)建设位于成都邛崃市的烈酒(威士忌)陈酿熟成项目，随后将以募集资金置换。

　　此前，百润股份为该项目进行了定向募资计划，总额为10.06亿元。该项目建设完成后，将实现约3.4万吨威士忌原酒(酒精度为70%)的储藏能力。《中国经营报》记者注意到，目前百润股份在天津、成都等基地的预调鸡尾酒总产能已经高达6600万箱。

　　与此同时，今年以来受新冠肺炎疫情影响较小的百润股份，2020年前三季度营收和净利润同比增长30.37%、67.65%。由此，推动百润股份的股价持续拉高，2018年10月底至今，每股从7.35元最高涨至85.3元，在2年时间里，累计涨幅高达1060%，这样的涨幅已经远超贵州茅台、五粮液等。

　　“预调鸡尾酒本身就是一个细分品类的市场，并没有太大增长的空间、发展的空间和扩容的空间，虽然RIO有高达84%的市场占有率，但是也说明已经没有太大、太多的可持续发展空间了。”中国食品产业分析师朱丹蓬告诉记者，目前百润股份进行上游原料烈酒威士忌的布局是没有错的，关键是现在百润股份属于“青黄不接”——既要解决其重资产投资的问题，又要解决整个预调酒体量比较小的问题，还要解决未来大的布局问题。

　　业绩增长推高股价

　　股价的增长，源于今年疫情以来，百润股份业绩超乎行业水平的高增长。

　　11月25日，受大盘影响，百润股份股价一度跌停至75.87元/股，并在次日最低跌至69.46元/股。即使如此，比今年开年25元/股左右的价位已经高出很多，最高曾攀升至85.51元/股，市盈率超过90倍。如今，百润股份的市值仍盘踞在400亿元左右。

　　这样的增长，源于今年疫情以来，百润股份业绩超乎行业水平的高增长。

　　公司2020年前三季度财报显示，公司营收约13.25亿元，同比增长30.37%；净利润约3.83亿元，同比增长67.65%；基本每股收益0.74元，同比增长68.18%。

　　2020年半年报显示，百润股份的主营业务为预调鸡尾酒、香精香料制造业，占营收比例分别为：89.02%和10.68%。

　　记者注意到，自百润股份在2015年收购上海巴克斯酒业有限公司(以下简称“巴克斯酒业”)后，业绩一直不稳定。按照当初的承诺，在2014~2017年，扣非后净利润要分别达到2.22亿元、3.83亿元、5.44亿元和7.06亿元。其中，2014年和2015年，巴克斯酒业超额完成了业绩承诺，但在2016年亏损2.3亿元，2017年扣非后盈利1.25亿元。

　　随后，百润股份业绩快速增长，2019年更是实现营收14.68亿元，同比增长19.39%，实现归属于上市公司股东的净利润3亿元，同比增长142.67%。

　　“RIO的高增长主要来源于中国年轻消费群体对于健康时尚饮品的需求增加，相比于传统白酒，以鸡尾酒为代表的饮料酒口感适应性更强，给鸡尾酒市场带来一定机遇。”白酒行业专家蔡学飞认为，RIO鸡尾酒近几年不断在进行价格升级与品牌推广，也带来了企业整体价值的提升。

　　但是对于股票的高增长，长期关注RIO的酒类行业专家方刚表示：“我自己都觉得股价涨得没道理，因为资本市场很难完全用消费市场解释。”

　　记者注意到，百润股份股价从2018年10月底的低位7.35元/股，上涨至近期高位85.51元/股，这一价位已经接近2015年收购时创下的最高股价88.92元/股。

　　在这2年间，百润股份股价暴涨10倍，成为这两年A股酒企中唯一的“10倍股”。同期，贵州茅台股价上涨240%，五粮液股价上涨五倍。

　　定增10亿向上游扩产

　　根据百润股份发展规划，将加快布局并推进烈酒全产业链建设。

　　11月24日，百润股份公告称，以62.68元/股的价格向2名对象发行1604.98万股股票，募集资金总额为10.06亿元，扣除发行费用1507.54万元(不含税)后，此次募集资金净额为9.91亿元。

　　2名发行对象，分别为易方达基金管理有限公司、上海东方证券资产管理有限公司。记者注意到，消息公布的当天，数据显示百润股份发生1笔大宗交易，成交124.05万股，成交金额9821.02万元，显然有机构借此“跑路”。

　　百润股份公告显示，项目系今年3月份与邛崃市绿色食品产业功能区管委会签订协议，主要分两期建设烈酒生产基地升级项目。项目总占地面积约518亩，一期用地面积约300亩，一期项目投资额不少于8.7亿元；其余约218亩作为项目二期预留用地。根据规划，该项目建设完成后，能实现约3.4万吨威士忌原酒(酒精度为70%)的储藏能力，预计项目财务内部收益率(税后)为9.01%。

　　与此同时，根据百润股份发展规划，将加快布局并推进烈酒全产业链建设，实现公司产业升级、体验升级、品牌升级。因此，百润股份还将投资3亿元，在邛崃市建设巴克斯烈酒品牌文化体验中心项目。

　　记者从上述管委会获悉，目前该项目尚未发布相关环评资料，至于何时动工尚不得而知。但百润股份已然在募集资金未到位之前，启用自筹资金开始运转。

　　百润股份公告表示，随着全球威士忌市场快速升温，中国进口威士忌增速较快，价格随着消费升级稳步上升，市场越来越成熟。根据公司的发展规划和国内外烈酒供应状况，公司计划投资烈酒生产基地升级项目，为进入烈酒行业做好产品准备，并为预调鸡尾酒的发展预留更多的威士忌基酒。至于目前公司从国外进口威士忌以及伏特加的总量，截至记者发稿尚未收到公司回复。

　　记者注意到，从去年3月开始，百润股份在邛崃市建设的年产3.1万吨伏特加和0.5万吨威士忌项目尚未投入运营。该项目总投资5亿元，原计划今年投产，但截至三季度末项目进度为48.86%。至于进度迟缓的原因，百润股份未给予回复。

　　与此同时，目前百润股份在建和待建项目总计7个，总投资额更是高达17.07亿元，但截至今年3季度末，公司总资产为27.31亿元，负债为6.56亿元。

　　此外，上市至今，公司曾先后两次向市场伸手，IPO时公司募资5.2亿元，2015年重组置入预调鸡尾酒业务后公司定增募资7.71亿元，加上此次10.06亿元的定增，百润股份已然从资本市场募资达到30亿元。

　　“百润股份布局威士忌、伏特加战略方向是对的，但是对于资金占用是非常大的。”朱丹蓬表示。

　　与此同时，国内各类酒企也纷纷看好未来威士忌的市场。2019年，洋河与帝亚吉欧联手推出中式威士忌“中仕忌”，同年8月，保乐力加投资10亿元在峨眉山建立麦芽威士忌酒厂，预计2021年正式投产，2023年推出第一批中国麦芽威士忌，而青岛啤酒也在今年计划将威士忌、蒸馏水等产品加入经营范围。

　　就此，蔡学飞认为随着中国的国际化进程，年轻消费群体的西化生活方式带来威士忌等烈酒的发展趋势不可阻挡，但是依然要看到增长取决于市场的扩容，目前整体中国酒类消费是萎缩态势，威士忌等酒品只有加大消费者品类教育，构建品牌护城河，才能获得长远的发展。

　　预调鸡尾酒“小池塘”亟待扩容

　　以2019年百润股份RIO的营收12.79亿元核算，全国预调鸡尾酒市场总规模约为15亿元。

　　2017年7月，中国酒业协会批准《预调鸡尾酒团体标准》正式立项。从2019年1月1日起，标准正式实施。巴克斯酒业正是该标准的主要起草者。

　　上海酿酒专业协会的数据显示，按销量计算，2017年“RIO(锐澳)”在鸡尾酒行业市场占有率为79%，2018年“RIO(锐澳)”在鸡尾酒行业市场占有率为82%，2019年“RIO(锐澳)”在鸡尾酒行业市场占有率提升至84%，占据绝对领先地位。

　　以2019年百润股份RIO的营收12.79亿元核算，全国预调鸡尾酒市场总规模约为15亿元。

　　“预调鸡尾酒已经度过初级培育阶段，RIO的业绩开始稳定，成为小池塘里面的大鱼。”方刚表示，RIO是预调鸡尾酒品类里面的绝对统治者，白酒里面反而没有行业占比如此之高的品牌，但是在这个“小池塘”里，领导者难，新进入者更难。

　　就此，百润股份在财报中仍对预调鸡尾酒的未来增长可期。其引用欧睿国际统计数据显示，2019年日本、澳大利亚、美国的预调酒占酒饮料销量比重分别达到16.6%、8.1%和4.5%，中国预调酒销量占比仅0.2%左右，市场渗透率较低。

　　在11月23日，百润股份发布的投资者关系活动记录公告内容显示，目前，以威士忌为基酒的预调鸡尾酒产品已有储备，后续将会综合考虑百润基酒供应情况及市场需求择机推出。

　　此外，记者注意到，百润股份除了发力上游原料威士忌和伏特加之外，在成品产能上已经完成布局。根据其公开资料，巴克斯酒业以成都、佛山、上海、天津四大基地为主，总计形成高达6600万标箱的产能。但在2018年百润股份的总产量为1037万箱，销售仅有983万箱。按照2019年营收比2018年营收增长19.39%核算，总销售应该在1200万箱左右，显然百润股份现有产能释放总量不足五分之一。

　　“百润股份产能过剩是由于前些年鸡尾酒市场曾经出现了一个集中爆发期，导致一拥而上，行业产能过剩的结果。”蔡学飞表示，根本原因在于鸡尾酒只是缓慢发展的小众酒品，年轻消费群体无论消费金额还是频次都无法支撑品类快速发展，市场相较于产能出现了滞后性。