朗新转债370682正股基本面分析

　　朗新转债，评级AA，深市债，申购代码370682，交易代码123083，原股东配售认购代码380682，发行规模 8亿元。

　　基本要素分析

　　朗新转债转股价格15.57元，转股价值107.90元（12月8日收盘价16.8元），对正股及实际流通盘的稀释率为5.03%/7.34%，稀释作用较低。

　　发行期限为6年，对应票息利率分别为0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%，到期赎回价为110元（含最后一期利息），面值对应的YTM为2.4%，票息保护一般。

　　按6年期AA中债企业债到期收益率4.8%（12月07日数据）的贴现率计算，债底为87.44元。

　　下修条款为［15/30，85%］，赎回条款［15/30，130%］，回售条款［30，70%］，条款中规中矩。

　　标的基本面

　　朗新科技是一家专注于公用事业领域业务信息化系统的技术与服务提供商。公司 产品主要包括用电信息采集、远程实时费控、营销业务应用、客户服务管理、服务品 质评价、计量生产调度、电能服务管理、营销稽查监控、农电生产管理等，纵向上覆 盖输电、配电及电力调度智能化业务领域;横向上已进入燃气、水务及其他公用事业 领域。此外，公司通过与支付宝等第三方支付平台合作，建设基于互联网的公用事业 电子账单处理与支付（EBPP）平台，为消费者提供便捷的能源及其他公用事业缴费服务、 消费信息服务。

　　公司2019年实现营业收入29.68亿元，同比增长11.10%;实现归母净利润 〔0.20亿元，同比增长444.40%。2020年前三季度，实现营业收入14.35亿元，同 比增长11.78%;实现归母净利润1.36亿元，同比减少73.69%。

　　产业互联网服务商，运营服务高速增长

　　公司主要从事软件服务、运营服务和终端销售等业务。2017-2019年，公司分 别实现营业收入11.82亿元、26.72亿元和29.68亿元，因易视腾科技和邦道科技分 别自2017年10月和2019年6月纳入公司合并报表，相应导致运营服务、智能终 端销售等业务收入明显增长。2019年，公司运营服务、软件服务和智能终端的收入 占比分别为19.39%、47.47%和29.87%。目前公司运营服务主要开展的有面向公用 事业机构缴费和城市公共服务的移动支付云平台服务、互联网电视用户运营服务、公 用事业机构互联网运营服务等;智能终端研发销售业务主要向开展互联网电视服务的 电信运营商客户销售OTT智能终端产品、向工业企业销售工业互联网网关等产品。2020年上半年，公司实现收入8.58亿元，运营服务的占比进一步提升至39.47%， 成为公司第一大收入来源。

　　毛利率方面，2017~2020年上半年，公司主营业务综合毛利率分别为38.53%、32.04%、44.53%和45.84%， 2019年，受益于毛利率较高 的运营服务规模增长且智能终端毛利持续改善，公司主营业务综合毛利率有所上升。

　　大板块同步驱动，细分领域占据先发优势

　　公司在电力营销领域主要专注于发展营销计费、客服为核心的信息化解决方案， 并往上游延伸至业务咨询、管理咨询和创新研究，往下游延伸至信息化运维、SaaS 运行和服务外包等领域。2019年公司在智慧能源领域的业务规模增长显著，在网上 国网、智慧能源服务、物联采集系统等重大项目及课题上为客户提供创新的技术解决 方案。在公共服务行业，公司主要通过邦道科技聚焦公共服务行业的移动支付与互联 网营销业务战略，以B2B2C的业务模式，积极与支付宝等互联网平台展开战略合作， 共同赋能水电燃、有线电视、公共交通等行业客户。截止2019年底，邦道科技与支 付宝深度协同的公共事业缴费云平台累计用户数超过2.7亿户，日活跃用户数超过 1000万户，连接的公共服务机构超过4000家，保持着市场领先地位。在智慧家庭 领域，截止到2019年底，子公司易视腾服务的互联网电视在线用户数超过4500万 家庭用户，日活用户数超过2000万户，在中国移动运营商市场份额占比约38%。

　　中签率估算

　　如果假设原有股东70%参与配售（大股东未承诺优先配售），那么剩余近2.4亿元供投资者申购。假设网上申购户数为800万户，平均单户申购金额为100万元，预计中签率在0.003%附近。

　　申购价值与上市定位分析

　　我们选取转股价值在90到110之间，债项评级AA，债券余额在10亿以下的转债（2020.12.8数据）进行比较，符合条件的白电、好客、瑞达等转债的转股溢价率主要集中在10%~20%，我们预计朗新转债的上市转股溢价率也将落入这个区间，上市价格在110~120的区间，中枢为115元。当前证监会核准的转债有25只，股市高位震荡，情绪依然较高，存量部分个券强赎退市预期升温，新上市的优质转债更容易享受高溢价，朗新转债资质较优，申购价值较高。

　　朗新转债评级尚可，规模一般。朗新科技在2019年6月通过对易视腾科技、邦道科技的并购重组，拥有了软件服务、运营服务和智能终端三大业务板块。新业务方面，邦道科技目前为支付宝在水、电、燃气领域最重要的直连渠道接入商，前十大股东之中云鑫创投、云钜创投均为蚂蚁100%持股公司，公司与蚂蚁集团有着较为深度的绑定;易视腾科技参与的运营商市场准入门槛很高，通过与电信运营商、广电运营商等的紧密合作为，面向用户提供智能终端销售及相应增值服务，截止到2019年底，公司在中国移动运营商市场份额占比约38%。公司股价在抢权效应下有所反弹，未来仍存在一定的减持与解禁压力;公司商誉较大，主要由非同一控制下合并的邦道科技产生，目前来看减值风险不大;随着公司运营服务业务占比不断提高，公司盈利能力有望持续增强。朗新科技聚焦产业互联网，一直是中国行业信息化的领先企业。一方面深耕行业市场，通过软件产品，帮助国家电网、南方电网、地方政府等B端/G端客户实现互联网化，沉淀平台产品和中台能力，构建服务场景;另一方面携手战略伙伴，通过支付宝、云闪付、电信运营商等流量入口，共建行业平台，服务C端用户，提高流量入口的用户活跃度和粘性。社会发展数据化、线上化，公司掌握未来发展重大机遇;新冠疫情是把双刃剑，公司部分业务受益于互联网线上模式的兴起。朗新科技本身是最早进入电力、燃气等能源行业信息化领域的企业之一，子公司易视腾科技（服务的互联网电视在线用户数超过 4，500 万家庭用户，日活用户数超过 2，000 万户，占中国移动互联网电视用户总数的约 38%）是最早进入以互联网电视为中心的新电视领域的技术服务提供商之一，子公司邦道科技（蚂蚁金服在移动支付云平台生活缴费领域实质上唯一的合作伙伴）是最早开展公用事业互联网缴费业务的公司。公司一直高度重视产业互联网技术研发与业务创新，研发投入占总收入比近年来均在10%以上，在行业领域内取得了多项专利。