金色硬核 | 我为什么看好DeFi指数基金

金色财经近期推出金色硬核（Hardcore）栏目，为读者提供热门项目介绍或者深度解读。我们知道DeFi进化非常迅速，目前DeFi指数基金正在快速发展。本期金色硬核引介DeFi指数基金，作者Regan Bozman为Coinlist商务运营总监。

过去十年来，指数基金一直在吞噬资产管理行业。

2019年9月，指数基金的规模首次超过主动基金。过去10年里有1.36万亿美元流入共同基金和ETF，与此同时1.32万亿美元逃离了主动管理型投资。资本流动的这种剧烈变化产生了大赢家，黑石集团跃升为全球最大的资金管理者，管理资金高达7.32万亿美元（其市值达1000亿美元）。

 被动型指数产品让黑石市值达到1000亿美元

不过，过去十年来，被动型指数基金的崛起并不是金融服务业发生的唯一剧变。

从2010年初开始，许多资金雄厚的公司不懈地努力将比特币整合到金融系统中。诸如Grayscal和Coinshares之类的公司使投资者可以轻松地通过IRA、经纪账户和交易所交易产品（ETP）购买比特币。这些公司在此过程中做得很好，其资产管理规模分别增长超过50亿和10亿美元。 

在过去三年，受监管的数字资产管理者已开始推出加密指数基金。Bitwise于2017年推出了“Hold 10 ”指数基金，让投资者可以通过IRA或经纪账户持有前10大加密货币的指数基金。Grayscale和Coinshares最近也推出了指数产品。但是，这些指数基金远远没有达到传统ETF的成功。在撰写本文时，这些指数的资产管理规模在2.5亿美元以下，相比5000亿美元左右的加密资产总市值中可谓是杯水车薪（远不及传统指数基金所拥有的45％的市场份额）。 

最近，加密市场企业家专注于建立围绕加密资产和去中心化的、基于区块链的基础设施为中心的新金融系统。

这与他们的前任致力于将加密资产集成到现有金融系统中形成鲜明对比。去中心化金融DeFi致力于建立具有全球性且无须许可（意味着任何人都可以访问）的平行于传统金融的金融基础架构，其效率要高于其要取代的传统金融基础架构。在过去的十二个月中，DeFi行业爆炸性发展，资产管理规模从10亿美元激增至接近150亿美元。一些最大的成功案例包括去中心化交易所Uniswap和基于以太坊的货币市场Compound。 

这一波创新浪潮刺激了许多团队推出原生加密指数基金。这些产品与以前的产品明显不同：它们在以太坊钱包中而不是经纪账户中，以及在去中心化交易所而不是在受监管的场外交易市场上交易。早期迹象令人鼓舞。例如，DPI （一个DeFi代币指数）在不到三个月的时间内达到了2500万美元的资产管理规模。

有一个数据可供参考，Bitwise花了三年时间才达到1亿美元的资产管理规模。

下文我将提供去中心化加密指数基金的一些历史背景和看法，包括：加密指数基金的历史及其所面临的阻力；最新一波去中心化指数基金概述；为什么我相信这个新的基金浪潮会更成功？

加密指数基金的简要历史

为了了解加密指数基金的历史，让我们看一下最重要的参与者：Grayscale，Coinshares，Bitwise和Coinbase。

Grayscale

Grayscale是Digital Currency Group的子公司，是桥接加密货币和受监管的美国市场的先驱。Grayscale的主要重点是单一资产信托，例如其Grayscale Bitcoin Trust。比特币信托成立于2013年，在过去几年中爆发，目前其持有的BTC占所有BTC的2％以上。它对于因监管原因而无法直接持有比特币或希望通过IRA或经纪账户购买比特币的投资者具有吸引力。 

Grayscale于2018年初推出“高市值数字资产基金''（Digital Large Cap Fund），从而进入指数基金市场，该基金追踪高市值的数字资产。它目前持有BTC，ETH，BCH，XRP和LTC。Grayscale一直在大量销售其核心产品，并未将重点放在宣传指数基金上。截止本文撰稿，该基金的资产管理规模为1.31亿美元，大约是Grayscale的以太坊信托的10％和比特币信托的2％。

像Grayscale的所有产品一样，Digital Large Cap基金仅限于合格投资者，并且需要大量的引导流程（onboarding process）。该基金的年度管理费为3％，最低投资额为25000美元。 

Coinshares

跨越大西洋，Coinshares通过为欧洲消费者推出受监管的加密货币信托建立了可观的业务。该公司的ETP提供商XBT拥有一系列单一货币产品，这些产品可提供BTC，ETH，LTC或Ripple的敞口，并在受监管的欧洲交易所交易。尽管相对Grayscale的信托产品，这些产品更注重零售端，并且最低购买量明显较低，但它们仍然要支付2.5％的管理费。

Coinshares通过推出CoinShares黄金和加密资产指数（CGCI），于2020年4月进入了指数基金市场。CGCI追踪一篮子比特币和黄金资产，由于黄金的低波动性以及两种资产之间的相关性低，旨在为投资者提供“没有极端波动性的加密资产投资”。尽管该基金现在已经可以在场外交易市场上交易，但尚未在交易所交易。

Bitwise

Bitwise将加密指数基金作为其主要关注点，于2017年公开发行旗舰产品Bitwise Hold 10基金。该公司依靠其机构信誉，聘用了许多华尔街资深人士，并从包括Khosla Ventures，General Catalyst和Naval Ravikant在内的著名投资者那里筹集了400万美元。Hold 10基金的最低投资额为25000美元，管理费为2.5％，并且仅向合格投资者开放。

Bitwise刚刚发布了BITW，这是一种加密指数基金，由市值排名前十的加密资产组成，持有76％的BTC和12％的ETH。

Coinbase

Coinbase已经在指数基金方面尝试了两次，但均短时间内关闭了它们。

这家总部位于美国的交易所于2018年6月首次推出“ Coinbase Index Fund”。该产品追踪在Coinbase上所的资产，仅向合格投资者开放，最低投资额为25万美元。由于用户较少，Coinbase在不到六个月的时间内就关闭了该产品。Coinbase于2018年9月推出了经过重新改良的指数产品Coinbase Bundle。该产品更加注重零售，最低投资额低至25美元。但是，Coinbase在推出后不到9个月就撤消了该Bundle产品（似乎是由于需求低）。

逆风而上

尽管上述公司都建立了相当大的业务，但指数基金仍然只占加密市场的一小部分（准确地说是0.06％）。由于监管和需求不足，指数基金的增长速度低于整体市场。 

诸如Grayscale和Bitwise之类的数字资产管理者都处于具有挑战性的监管领域，因为它们不仅受到严格的监管，而且在主要交易所无法交易。这是最糟糕的情况，投资工具比其基础资产（如比特币）更难进入且流动性更差。 

监管还使这些投资工具的管理成本很高，因此对投资者而言也很昂贵。指数基金必须使用受监管的托管人，并应对错综复杂的法律环境。这意味着像Bitwise这样的公司可能要比ETF管理人面临更高的法律费用。Bitwise目前的费率为2.5％，比许多受欢迎的股票ETF的费率高10倍。 

最后，将这些投资工具指定为证券（但不允许它们作为ETF进行交易）意味着这些工具的流动性较差。尽管Coinshares ETP在流行的欧洲证券交易所上交易，但没有美国公司获得批准。这些投资工具的流动性差与它们的基础资产形成鲜明对比，比如比特币具有数十个高度流动性的24/7现货市场。

这不是投资者要寻找的多元化（来源：Bitwise）

还有一个问题是，投资者是否真的对加密指数产品有需求（至少目前形式的指数产品）。一方面，Grayscale的Bitcoin Trust取得了惊人的成功，其令人信服的证据表明，大量投资者愿意处理受监管信托的管理费用，而不是持有比特币。另一方面，鉴于大多数指数基金底层资产的80％以上由BTC和ETH构成，投资者很容易简单地持有这些资产而不必处理指数基金的管理费用。这些指数的基础资产高度相关，这也部分地挫败了持有指数基金的目的。 

原生加密指数基金

在2010年初，建立基于区块链的金融系统可能是一个加密朋克般的梦想。但如今，基于以太坊的金融产品非常真实，因为它们每天交易数十亿美元。流行的DeFi应用包括MakerDAO的Dai（一种追踪美元的稳定币），以及Uniswap（一种去中心化交易所，任何人都可以轻松交换任何以太坊代币）。 

通过吸引大量人力资本，DeFi已成为加密货币中最值得投资的资产类别。

随着高质量团队发行的引人注目的DeFi代币的不断增加，跟上它的步伐变得非常困难。在这种背景下，出现了许多去中心化指数基金，以使投资者能够对DeFi市场进行被动、多元化的投资。为了理解构建去中心化指数产品的不同方法，让我们看一下四个最重要的指数产品：sDEFI，DEFI ++，PIPT和DPI。

DEFI ++，DEFI + L，DEFI + S管理资产总额约为400万美元

Synthetic固定权重指数：sDEFI

2019年11月Synthetix推出sDEFI，这是一种ERC20代币，可跟踪一篮子DeFi代币。sDEFI是一种合成资产，它不持有任何基础代币，而是使用预言机喂价来跟踪代币价值。该指数由九个代币组成，它们在启动时具有预先定义的权重（基于Twitter的民意调查和社区反馈）。Synthetix社区通过Synthetix治理系统对权重再平衡和指数组成进行季度投票。

sDEFI建立在Synthetix协议基础上，该协议允许用户创建和交易合成资产（称为synths）。这实质上是追踪某些特定资产价格的衍生工具。用户通过存入抵押品（以SNX的形式）来创建合成资产。Synthetix使用预言机喂价来确定合成资产的价值。

好处

到目前为止，sDEFI已被证明很有弹性。它是最古老的DeFi指数，经历了像2020年3月那样的加密货币重大下跌事件。

sDEFI建立在可靠的基础架构上。Synthetix是DeFi中最受尊敬的团队之一，他们的协议已处理了15亿美元的交易量。

再平衡成本也为零，因为该指数不交易资产，而是切换预言机喂价。

缺点

sDEFI的市场还没有跃升。截至撰写本文时，其资产管理规模不到200万美元。

基础Synth系统及其预言机系统（提供价格信息）中的重大交易对手风险。

流动性有限。大多数合成资产都无法在Synthetix自己的交易系统之外获得大量交易量。

由于它是合成资产，因此其基础资产无法赎回。

实物固定权重指数：DEFI ++PIPT

PieDAO于2020年3月启动，其重点是建立基础设施，使创建代币化指数变得容易。

它们的旗舰指数为DEFI ++，DEFI + L，DEFI + S，跟踪各种篮子的DeFi代币（从现在起，我将它们统称为DEFI ++）。PieDAO的指数类似于实物ETF，实际上持有相关代币。由于每个底层资产的权重是预先定义的，所以权重是恒定的，因此随着价格的变化基金会不断地重新平衡。PieDAO社区对指数的更新进行投票（在其治理论坛中进行讨论）。

固定权重的基金并不是特别常见，因为它们需要不断进行交易以维持权重，而执行权重成本很高。但是，引入自动做市商使得不断进行重新平衡具有成本效益（这是对原因的很好的解释）。PieDAO的指数产品建立在Balancer之上，并引入了一些新颖的治理和安全功能。

Powerpool本月发布了PowerIndex（PIPT），它与DEFI ++有许多相似之处。PowerIndex也是建立在Balancer之上，旨在累积DeFi治理代币中的投票权。一个显著的区别是PowerIndex包含Powerpool的本机代币CVP，这一代币和其他市值更大的DeFi代币具有同等权重。尽管有些人对此持怀疑态度，但另一些人则认为，包括CVP会使PowerPool与其指数下的底层代币保持一致。

好处

这两个指数都通过交易费来产生收益，因为交易者可以与底层的Balancer池进行交易。 

随着市值加权基金趋于集中，固定权重基金有可能更平均地分散风险。

可赎回基础资产。

缺点

Balancer系统中的对手方风险（之前已被利用过）。

无常损失的风险。

固定权重在某种程度上是任意的，因为要依靠方法学家来选择正确的权重。

实物市值权重指数：Index Coop的DPI

Set和DeFi Pulse在9月中旬发布了指数DeFi Pulse Index（DPI）。该指数按市值加权，这意味着每种资产的权重都跟踪其市值。该指数包含基础资产，并使用“Set协议”作为其基础设施。Set在10月初推出了Index Coop，这是一个去中心化的社区组织，将创建和管理加密指数。  

DPI的资产管理规模已迅速超过其他指数，目前其管理规模超过其他任何指数近4倍。几乎可以肯定部分原因是由于流动性挖矿活动，Index Coop鼓励人们购买DPI。由于DeFi Pulse的参与使DPI更具信誉，因此DPI也可能获得了更大的吸引力。 

Index Coop引入了“指数方法论学者”（index methodologist）的思想，这些人提议一个指数并负责每月重新平衡。尽管社区有发言权，但此结构规定了由每个人（或实体）负责每个指数（并且他们也从中赚取了一部分费用）。这显然有助于吸引DeFi Pulse和其他可靠公司（如CoinShares）进入Index Coop。

好处

市值加权消除了人为判断，并且几乎可以肯定比依靠社区投票来分配资产权重更有效。

可赎回基础资产。

方法论学者可以将可信度带入一个指数。

缺点

由于Set团队的大量参与，目前的去中心化程度不及其他指数。

市值加权指数可能会增加集中风险。

看好去中心化指数基金

在过去六个月，去中心化指数基金的市场已经明显升温。

考虑到他们能够以更快的速度前进，他们的成长轨迹比前辈强，这也就不足为奇了。例如，Yearn的执行速度惊人，在过去两周内宣布了五次合并或合作。不到一周，Ryan Watkins在Powerpool治理论坛上提出“ Yearn Finance生态系统指数” YETI。尽管尚未实施，但令人印象深刻的是，可以在提出构想的两周内启动并交易该指数。 

在流动性方面，去中心化指数也具有固有的结构优势。由于它们被表示为标准的以太坊代币，并且由于不需许可就能在交易所上市，创建流动性市场要容易得多。例如，DPI推出后不到三个月就在Uniswap上拥有4000万美元的流动性，而Bitwise的旗舰指数产品在推出三年后仍然没有流动性。 

使用智能合约来处理再平衡，铸造，保管和赎回给去中心化指数带来了主要的成本优势。所有上述指数基金的费率低于每年1％，而中心化基金的费率为2.5-3％。初始购买过程也很容易，与Bitwise为期一周的订购过程相比，铸造DPI需要30秒。 

去中心化指数还受益于以太坊的可组合性。例如，包括NFT和Social Token在内的可投资资产的范围正在不断扩大。只要将这些资产表示为ERC20代币，将它们集成到指数中就很容易了。去中心化指数的可组合性也使它们在更广泛的DeFi生态系统中具有效用。例如，代币化的指数可以用作抵押，锁定或抵押以触达其他资产（例如，抵押DPI以赚取INDEX）。

以太坊正在成为全球结算层。这将带来新的创新指数。

值得强调的一些缺点

上述许多优势来自这些指数目前面临的较低监管负担。SEC的指导意见表明，依赖第三方是某些东西是否安全的关键。鉴于去中心化指数运行的是自动执行的代码并且不依赖中心第三方，因此它们可能不是证券。但是，这是高度不确定的，政府当然有可能将这些代币视为投资产品。

围绕去中心化指数的当前兴奋也可能泛滥成灾。机构购买者是否愿意购买由社区管理的不受管制的资产，尚不确定。如果机构购买者不感兴趣，那么去中心化指数的市场上限就相当低。

最后，DeFi代币之间仍然高度相关，指数是否可以使风险显著分散还不是很明显。

结论

去中心化指数是去中心化金融能带来好处的教科书说明。它们能够利用智能合约和未经许可的财务工具来提供比中心化交易更好的用户体验，更多的流动性和更低的成本。

我相信它们可能是DeFi克服鸿沟并吸引主流受众的首批产品之一。鉴于天文数字般的ETF市场规模，我希望在不久的将来，去中心化指数的创新继续快速发展。 

利益相关：Regan Bozman为持有BTC，ETH，DPI，INDEX，SNX和CVP，是Set Labs投资者，也是Index Coop社区活跃成员

原文：The Bull Case for Decentralized Index Funds