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大秦转债783006申购建议分析
大秦转债，AAA级，发行规模320亿元，无担保，有网下，票面利率14.1%，目前转股价值88.9元。
强制赎回触发条件较宽松，债底保护较好
大秦转债的强制赎回触发比较宽松，为“15/30，120%”，下修和回售条款常规。按照中债（2020年12月9日）6年期AAA企业债估值4.04%计算，到期按108元赎回，其纯债价值约为90.37元，面值对应的YTM为2.26%，债底保护较好。若所有转债按照转股价7.66元进行转股，则对总股本（流通盘数量占比为100%）的摊薄幅度为28.04%。
公司简介
大秦铁路属于铁路运输业，实际控制人国铁集团。公司是全国承担“西煤东运”任务的重要煤炭铁路运输企业之一，居于重要地位，货物发送量持续增长，整体盈利能力很强，债务负担轻。
主要从事铁路客、货运输业务，其中货运收入占比80%、为公司核心业务，货运量中85%为煤炭，拥有大秦、北同蒲、南同蒲、侯月、石太、太焦、京原、丰沙大、宁岢、介西、口泉、忻河等铁路线路，其中大秦线贡献75%的货运量、为公司的核心资产。
公司成立于2004年，上市时间2006年8月。目前公司市值1006.48亿，有息负债率6.59%，当前市盈率PE9.603，市净率PB0.866。
由于公司煤炭铁路运输为主，主要线路的运费在国铁统一定价的基础上按供需浮动，近年公司运力没有增长、运量主要由煤炭需求决定，导致公司近年收入与煤炭行业周期波动高度同步，而成本中货运服务费与人员费用占比较高、成本较为刚性，因此公司盈利同比与煤炭价格高度同步。
2020年前三季度公司营业收入较上年同比下降12.02%，归属上市公司股东净利润同比下降26.37%。
主要风险：
1、煤炭消费及运输需求波动对公司煤炭货运收入影响较大。
2、收疫情影响，2020年一季度公司运输收入有所下降。
静态看，预计首日上市价格为103-107元
截至12月10日收盘大秦转债对应平价为87.73元。作为动力煤运输主力，大秦铁路基本面回暖速度较慢但仍在持续，较低估值+较高股息率使其在交易经济回暖后期逻辑时关注度得到提高。不过从转债定价出发，大秦转债弹性可能偏低、暂无下修空间且规模偏大，其定位可能低于同属交运领域、且正股PB小于1的招路转债（评级AAA，余额50亿元，平价84.34元对应转债价格107.11元）。
静态看，目前平价下大秦转债上市首日获得的转股溢价率在17%-21%区间内，价格为103-107元。
机构可参与网下打新，预计中签率0.055%-0.061%，积极参与
根据最新数据大秦铁路大股东为持股61.74%的中国铁路太原局集团有限公司，前十大股东合计持股约76%。发行公告披露中国铁路太原局集团有限公司计划全额参与本次可转债优先配售，在配售75%的假设下该转债留给市场的规模为80亿元。
大秦转债仅设置网下和网上发行。参考最近高评级标的淮矿转债（AAA，规模27.574亿元，发行时间2019年12月20日）的网下发行经验（有效参与9108户，平均申购额6.71亿元，申购上限10亿元），结合大秦转债的实际情况，假定其网下申购8000-10000户，平均申购额6.50亿元，网上申购800万户按打满计算中签率为0.055%-0.061%。
打新参与没有异议。大秦铁路具有高股息+低估值+基本面回暖特征，虽然存在成长性有限的掣肘，不过仍然建议投资者（特别是绝对收益方向产品）酌情关注。
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