半年4轮下调 7天期逆回购利率已创2003年来新低

　　3月30日，央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，3月30日人民银行以利率招标方式开展了500亿元7天期逆回购操作，中标利率至2.20%。数据显示，上次中标利率为2.40%。

　　值得注意的是，此次下调后，7天期逆回购利率已创2003年1月7日以来新低。

　　另据统计显示，自2019年11月份以来，不到半年时间，央行公开市场逆回购利率已经历了4轮下调。

　　利率调整动作不断

　　一季度以来，央行已通过多种渠道对相关利率进行过调整。

　　3月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2020年3月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为4.05%，5年期以上LPR为4.75%，均较前一次持平。而自2019年8月开启LPR新机制以来，LPR已经历过三次利率下调。

　　3月16日，中国人民银行实施定向降准，释放长期资金5500亿元。

　　此外，2018年以来，央行对一年期MLF利率实行了两次调整，包括2018年利率上调，以及2019年和2020年利率下调。

　　东吴证券李勇研报此前提醒，近期随着新冠疫情在全球蔓延， 美联储等主要央行多次下调利率的背景下，我国货币政策仍有较大空间，央行将继续综合采取多种措施完善LPR传导机制助力款信用的培育以及利率市场化的推进，继续释放改革促进降低贷款实际利率的潜力。

　　机构解读逆回购利率下调

　　此轮7天期逆回购利率下调20BP，幅度远超前三轮。

　　国君宏观张捷、花长春点评央行调降7天逆回购利率称，此次央行下调OMO利率充分、再次说明，327政治局会议是政策拐点型会议，定调“中国版刺激”方案的开始。此次下调是在市场利率已经低于政策利率，是在3月20号央行曾选择不降LPR的背景下。

　　后续央行货币政策将从“审慎”再次转向“积极”。原因有二：坚决贯彻执行327会议政治局会议“引导贷款利率下行”精神；对 金融市场稳定更紧密看护。

　　二季度无风险收益率将快速下行打开新天地。国新办陈雨露行长指出，通胀将逐季度下行；3月16日孙国峰司长在新闻发布会上强调“促进贷款利率明显下行”；陈雨露副行长在国新办新闻发布会上重申“引导市场利率下行”。

　　后续货币政策市场的预期差主要集中在三方面：第一、降低“存款基准利率”势在必行。要降银行资产端的“贷款利率”，商业银行让利到一定程度必须要动“存款基准利率”了；第二、持续降准。在动“存款基准利率”之前会通过“降准”发挥释放长期流动性、降商业银行成本作用。第三、2020年会小幅加杠杆、扩信贷。陈雨露副行长在国新办新闻发布会上指出“始终保持流动性合理充裕，特别是要实现M2和社会融资规模增速与名义 GDP增速的基本匹配，并略高一些”。“略高一些”的提法以前出现。

　　后续一揽子宏观对冲政策将逐步出台。市场的宏观主线当前还是看海外疫情以及 美股危机是否解除；后续重心将逐步转移到国内更加积极的刺激政策上。

　　中金公司早前提醒，目前，国内逆回购、MLF等利率仍明显高于2017年初的水平，在此时点货币放松刻不容缓，以避免真实利率过快上升、并支持必要的财政宽松。此外，考虑到银行负债成本的压力、以及近期核心 CPI快速下行的趋势，存款基准利率近期下调的可能性也显著升高。

　　重磅刺激政策信号已现

　　刚刚过去的周末，重磅政策信号不断。

　　央视新闻报道，中共中央政治局3月27日召开会议。会议指出，要加大宏观政策调节和实施力度。要抓紧研究提出积极应对的一揽子宏观政策措施，积极的财政政策要更加积极有为，稳健的货币政策要更加灵活适度，适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项 债券规模，引导贷款市场利率下行，保持流动性合理充裕。

　　此外，要落实好各项减税降费政策，加快地方政府专项债发行和使用，加紧做好重点项目前期准备和建设工作。要充分发挥再贷款再贴现、贷款延期还本付息等金融政策的牵引带动作用，疏通传导机制，缓解融资难融资贵，为疫情防控、复工复产和实体经济发展提供精准金融服务。对地方和企业反映的难点堵点问题，要抓紧梳理分析，及时加以解决，推动产业链协同复工复产达产。

　　3月26日，中国人民银行货币政策委员会2020年第一季度（总第88次）例会召开。会议强调，加大宏观政策逆周期调节力度，着力激发微观主体活力，全面做好“六稳”工作。健全财政、货币、就业等政策协同和传导落实机制，对冲疫情对经济增长的影响。深化利率市场化改革，有序推进存量浮动利率贷款定价基准转换，保持 人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

　　国泰君安分析，政治局会议提出要尽快推出一揽子措施，这意味着接下来政策的力度将更加积极，3月底到4月下旬，即是宏观对冲政策密集出台时间窗口。

　　中信建投（601066）黄文涛研报认为，加大宏观政策对冲力度，有效扩大内需，十分紧迫，十分必要。稳就业、稳增长宜只争朝夕。