2021年美元将迈入弱周期

本文转自微信公众号“宏观亮语”。

2020年已步入尾声，回顾今年全球金融市场，“波动”成为今年的主题词。美元汇率也在这一年坐上“过山车”。在卫生事件卫生事件的影响下，二季度全球经济活动被迫“停摆”。因企业和银行业者购入美元以偿还债权人、贸易伙伴及供应商，流动性不足使3月初美元对几乎所有货币都跳涨，货币市场融资利率急升。

不过，随着美联储再次紧急降息，同时与其他国家央行开展货币互换，美元流动性不足得到缓解。货币市场困境缓解，美元也逐步回落并在经济基本面与美联储宽松政策的作用下迈入“弱周期”。此消彼长下，美元的主要竞争对手欧元逆势上涨。最近一段时间以来，欧元对美元持续上涨，且已破1.20关口。

截至本月16日，欧元对美元为1.2148，并推动非美货币纷纷反弹，其中加元和澳元再创新高。与此同时，在低利率环境下，部分新兴市场货币也迎来新机遇，上月包括哥伦比亚比索、挪威克朗、巴西雷亚尔和土耳其里拉在内的多数新兴市场货币都在上涨。

值得注意的是，全球卫生事件目前再度处于上升期。10月下旬全球新增确诊病例首次突破300万例，发达国家新增确诊病例较前一周增长42%，美国新增确诊病例连续攀升，正式进入“第三波”卫生事件，卫生事件最严重的法国、西班牙、德国、英国近日宣布进入全国或区域性封锁。

从南美(巴西、墨西哥等)、印度等区域的卫生事件趋势来看，10月下旬新增病例有所下降，但卫生事件数据依然整体高企。虽然全球疫苗研发进展顺利，但卫生事件何时好转仍待观望。在此背景下，明年全球各主要经济体预计仍将维持宽松政策，国际汇市格局也将迎来新变化。接受《媒体》记者专访的民生证券研究院首席宏观分析师解运亮认为，明年美元将迈入“弱周期”，欧元与新兴市场货币涨势可期。

发达市场货币涨跌互现

卫生事件于今年3月在全球范围内暴发后，市场对于流动性的需求陡然上升，美元指数也一度升至103的高位水平。然而，随着美联储和全球各主要央行出台超常规的宽松货币政策，市场情绪得到一定程度的安抚，美元指数也随之回落至100以下。随着疫苗的问世，近期美元指数持续下跌，上周对美元而言无疑是惨烈的一周，美元指数跌幅达1.71%，并创出两年来新低。

最后价格在上周四的交易中寻找了些许支撑，且一直持稳到周末，目前徘徊在90.50左右。但关键的问题是该支撑能坚持多久?自2008年国际金融危机以来，美元已经升值了40%以上，今年美元对一揽子货币可能在3年来首次出现下滑，市场机构普遍认为，这仅是美元下跌之路的开始。

解运亮在接受《媒体》记者采访时表示，美元指数的波动是由多种因素造成的。首先是受到欧元走势的影响，美元指数是通过计算美元和对选定的一揽子货币的综合变化率，来衡量美元的强弱程度。

其中，欧元权重占比最大，达到了57.6%，这使得欧元的走势对美元有较大反作用。因此，美国与欧洲的经济基本面对比及货币政策的对比，都将影响美元的走势。此外，流动性危机时的紧急需求，也会对作为国际通用货币的美元币值造成影响。近期的美元指数波动和这些因素都有关系。

解运亮认为，从影响美元的这几个因素来看，未来美元大概率将进入“弱周期”。

首先从美国与欧洲经济的对比来看，在过去的几个月中，美国与欧洲的经济复苏产生了“时差”。在今年的多数时间，由于卫生事件防控更为得力，欧洲的经济反弹要快于美国。花旗经济意外指数就显示，在过去的两个月中，欧洲的经济复苏势头都好于美国。展望明年，就国际权威机构对于美国与欧洲经济增长的预期来看，欧洲也好于美国。

国际货币基金组织(IMF)在10月发布的《世界经济展望》更新版中预计，2021年美国经济增速为3.1%，而欧元区为5.2%。值得注意的是，从历史数据上来看，在过去的24年中，有17年美国经济增长高于欧洲，但是预计明年欧洲的经济复苏要比美国更好，这将对欧元带来提振，同时压制美元走势。

其次，从货币政策来看，目前美欧货币政策仍维持宽松。受卫生事件冲击，美联储推出更大规模的量化宽松。数据显示，自宣布不设额度上限的量化宽松政策应对卫生事件卫生事件冲击后，美联储资产负债表两个月内已扩张两万多亿美元，总体规模逼近7万亿美元大关。

同时，美联储也将联邦基金利率由1.6%左右快速下调至零附近，并引入“平均通胀目标”暗示可以接受更高的通胀率，也意味着明年通胀形势不会迫使美联储货币政策被迫收紧。美联储议息会议三季度点阵图显示，零利率有望延续至2023年以后。而货币政策可能长期保持宽松状态，这必将导致美元长期走弱。

欧洲方面，卫生事件二次暴发使欧洲主要央行表态加大购债力度。欧洲央行推出的总额1.35万亿欧元的“卫生事件紧急购买计划”(PEPP)以及按原计划推出的“定向长期融资操作”(TLTRO Ⅲ)最早将于明年6月底结束，欧央行行长拉加德表示，PEPP和TLTRO将是下一步刺激计划的重点。

市场预期欧洲央行可能在12月议息会议后将PEPP的规模增加5000亿欧元并延长期限至明年末。但欧洲央行疫后并未调整三大政策利率，欧洲央行中期内加息或采取深度负利率可能性比较小。

此外，今年与往年相比还有一点不同，卫生事件卫生事件为美国带来了巨大的财政赤字，这也将对美元币值的稳定造成冲击。解运亮表示，去年美国的财政赤字率是7%，但今年预计将超过15%。相较欧元区的赤字率今年预计在2%至3%之间，大幅低于美国。

由于美元背后依靠的是美国联邦政府的财政实力，因此财政赤字率大，将动摇美元的信用基础。整体上看，在这些因素的综合影响下美元将进入“弱周期”，而这一周期预计将持续至少两年时间。

欧元方面，近期的英国脱欧或将为其汇率带来一定的不确定性。不过，解运亮认为，受影响的将主要是欧元与英镑间的汇率，对于欧元的整体币值以及其对美元汇率产生的影响较小。如果英国与欧盟最终没能达成贸易协议，那么可以预见英镑相较于欧元将面临贬值风险，欧元则会进一步升值。但整体而言，欧元对美元受脱欧影响较小。

新兴市场货币未来可期

新兴市场方面，在卫生事件卫生事件发生之初，曾出现恐慌性的抛售潮。新兴市场资产曾一度跌至2008年国际金融危机以来的最低水平，但随着全球经济从卫生事件卫生事件最严重时期复苏，越来越多的投资者开始关注新兴市场资产。

国际金融研究所(IIF)发布报告称，受疫苗积极消息以及美国政权不确定性下滑的提振，11月外国投资者向新兴市场投资组合注入了创纪录的765亿美元。

而随着疫苗问世、全球商业周期改善提振风险资产需求，新兴市场资产迎来上扬的最佳时机。在刚刚过去的11月份，新兴市场货币的表现更是一马当先。当美元跳水时，哥伦比亚比索、挪威克朗、巴西雷亚尔和土耳其里拉全都在飙升，只有阿根廷比索对美元本月依然收跌。数据显示，自6月以来，墨西哥比索、南非兰特以及韩国韩元等货币已升值了5%至12%。

解运亮表示，新兴市场货币在美联储加息周期或“强美元”周期面临的风险较大。明年美联储预计将维持宽松政策，美元也大概率走弱，在这样的背景下，新兴市场货币面临的压力相对较小。

因此，相较于美元，明年的新兴市场货币更具升值空间。澳新银行分析认为，亚系新兴市场货币在2021年全年将继续走强，原因主要有以下三方面：首先，该地区对卫生事件的控制相对良好，令经济受到的冲击幅度受限;其次，明年全球经济环境在疫苗的广泛应用下将进一步好转，这对于依赖出口产业的亚洲经济体也是利多;最后，全球资金当前向亚太市场流动，明年也会继续下去。

花旗银行也持相同看法，新兴市场货币涨幅可能会超过其他发展中国家资产，明年上涨8.7%。在相关押注中，花旗预计表现最佳的新兴市场货币为巴西雷亚尔、墨西哥比索、哥伦比亚比索和南非兰特。

国际金融协会(IIF)的报告也显示，美元对非中国新兴市场货币的汇率仍然“非常高”，特别是在拉丁美洲，那里的大宗商品出口国将从疫苗中受益最大。根据IIF的公允价值模型，巴西货币被低估了20%，智利和哥伦比亚的货币被低估了12%。