金诚转债754979正股基本面分析

　　12月23日，金诚信公开发行10亿元可转换公司债券，简称为“金诚转债”，债券代码为“113615“。

　　下修条款宽松，债底保护较好

　　金诚转债的下修条款宽松，为“15/30，90%”。按照中债（2020年12月18日）6年期AA企业债到期收益率4.75%计算，到期按112元赎回，其纯债价值约为89.25元，面值对应的YTM为2.75%，债底保护较好。若所有转债按照转股价12.73元进行转股，则对总股本（其中流通盘数量占比为100%）的摊薄幅度为13.46%。

　　金诚信基本面分析

　　领先的非煤类地下矿山开发服务公司

　　金诚信于2008年成立，2015年6月上市，是中国领先的非煤类地下矿山开发服务公司，已形成以矿山工程建设（占比47.1%，FY19）及采矿运营管理（占比50.43%，FY19）为主的经营业务格局，主业突出的同时，产业延伸至矿产资源开发及设备制造等领域。公司主要下游行业是有色、煤炭和钢铁，业务分布广泛，2019年海外业务收入占比39.4%，现在境内外承担30多个大型矿山工程建设和采矿运营管理项目，具备较强的海外项目施工和管理经验。整体股权较为集中。截至2020年三季度末，公司前两大股东分别为金诚信集团有限公司，持股比例为41.57%;第二大股东为北信瑞丰基金百瑞137号单一资产管理计划，持股比例为5.00%;金诚信集团持有鹰潭金诚65.18%的股权、持有鹰潭金信59.55%的股权，金诚信集团与鹰潭金诚、鹰潭金信为一致行动人。王先成、王慈成、王友成、王意成、王亦成五名自然人系同胞兄弟合计持有金诚信集团94.75%股权，直接及间接持有公司合计49.50%的股份，为公司实际控制人。整体股权较为集中，不存在实际控制人风险。

　　收入稳步增长，业务抗风险能力强劲。2019 年，公司主营业务收入占比超过 97%，主业突出。从主营业务构成看，2019年，公司采矿运营管理业务收入同比增长13.41%至17.32 亿元，主要系业务规模扩大所致。矿山工程建设业务增长 6.01%至16.17 亿元，主要系卡莫阿规模增加，万宝、金塞等新建项目结转综合所致。从毛利结构看，矿山工程建设业务毛利率（31.21%，FY19）高于采矿运营管理毛利率（23.26%，FY19），近年来两大业务毛利均有波动，但边际呈现上升趋势。

　　2020年前三季度，公司实现营业收入27.7亿元，同比增长15.55%，归母净利润2.76亿元，同比增长18.48%。费用方面，2020年前三季度，公司期间费用率11.25%，与2019年同期相比下降1.28个百分点，其中管理费用率6.64%，下降1.37个百分点，费用管控能力良好。同期，公司经营活动产生的现金流量净额为45.05亿元，同比增长17.98%;收现比0.83，下降0.02;付现比0.75，增长0.01，现金流情况优秀，收付现比较为稳定。截至 2020 年 3 月末，公司境内生产经营复工率已经达 95%左右，且2020年全年有望保持稳定盈利，体现了疫情冲击下的强韧性。

　　矿产行业复苏态势相对明朗。公司所在的矿山开发服务行业处于矿山开发行业的上游，为矿山开发企业提供服务，主要涉及矿山规划设计、研究咨询、科技开发、矿山工程建设和采矿运营管理等，全球及国内矿业的整体发展形势对矿山开发服务行业有较大影响。

　　从全球矿产行业走势来看，2012年至2016年，除美国以外的世界主要发达经济体仍然经济疲软，受欧元区债务危机加剧等经济事件影响，各主要工业金属价格出现趋势性下跌。2016年以来，全球经济逐渐恢复，金属矿产的生产成本的上升对金属价格形成较强的支撑，全球金属矿业开始进入恢复上行周期。目前，虽然受贸易保护主义升温与境内外“新冠”疫情等因素影响，全球宏观经济发展短期内仍存在不确定性，但矿产行业整体复苏态势已经形成。

　　从国内矿产行业走势来看，我国仍处于工业化发展阶段，经济仍将保持较长时间的较快增长，经济结构仍以工业为主。随着国家加快转变经济的发展方式，坚持经济结构的战略性调整，构建扩大内需长效机制，促进经济增长向依靠消费、投资、出口协调拉动转变;要求统筹城乡发展，积极稳妥推进城市化，预计我国矿产品需求将处于较高水平。

　　从公司主营的矿山工程业务和采矿运营管理两项业务的市场供求情况来看，需求端角度，在国内市场，矿山工程建设需由具备专业资质的服务商承担，已形成了较为成熟的市场体系，而采矿运营管理服务是近十几年才发展起来的新型运营模式，但由于其服务对象主要是已建成的矿山，业务持续性强。根据公司可转债募集说明书测算，2019年国内采矿运营管理和矿山工程建设市场容量约719.41亿元，其中采矿运营管理业务的国内市场容量约627.06亿元，矿山工程建设业务的国内市场容量约92.35亿元。供给端角度，在大中型矿山开发服务领域，由于开采周期较长、施工难度较大，对安全、环保要求较高，从而对矿山开发服务企业的资质、施工能力、人员素质、装备水平、行业经验、融资能力等有非常高的要求，市场进入门槛较高，故高端矿山开发服务商的数量短期不会大幅增加，而为数众多的小型服务商，受监管力度加大和市场竞争的淘汰，可能会呈逐步缩减的趋势。

　　充分发挥主业优势，稳步向资源开发领域延伸

　　矿山开发服务业务积极拓展海外市场。公司2020年上半年实现主营业务收入17.19亿元，其中海外主营业务收入占比超过51%，为8.88亿元。公司2019年成功进入塞尔维亚及印度尼西亚两个国家，先后承接塞尔维亚Timok铜金矿矿山井巷工程（第一标段）、印尼达瑞铅锌矿井下生产系统开拓工程，为未来欧洲及东南亚矿业市场的拓展奠定了坚实的基础。

　　布局三大矿业项目，2021 年起陆续进入产能释放期。公司现有矿山资源开发项目共 3 个：（1）2019年上半年公司成功竞买贵州两岔河矿业开发有限公司90%股权，项目2020年3月开工建设，建设期3年，2023年6月建成进行试生产，2023年11月底投产，投产第1年达50万吨，投产第2年达产。（2）2019年下半年公司收购托克集团下属刚果（金）Dikulushi铜矿，力争2021年实现年产1万吨铜金属的复产目标，同时进行外围勘查工作，争取新增1-2处资源潜力区。（3）2019年下半年全资子公司开元矿业收购艾芬豪集团旗下Cordoba Minerals Corp.（简称“Cordoba 公司”）19.9%股权，其主要资产为位于哥伦比亚的San Matias项目和位于美国亚利桑那州的铜矿项目，该项目拥有金金属量30吨，银金属量282吨，铜金属量53.06万吨。

　　静态看，预计首日上市价格为112-116元

　　截至12月21日收盘金诚转债对应平价99.14元。金诚信主营采矿运营管理、矿山工程建设及矿山设计与技术研发，同时也逐渐切入资源开发领域。由于疫情后期矿企逐步加大资本开支，各项工业金属价格也逐步回暖，公司业绩回升，由于有色金属行情正旺，预计其将得到更多关注度。金诚转债定位应高于弹性有限的顺周期品种合兴转债（评级AA、余额3亿元，平价100.47元对应转债价格112.48元）。

　　静态看，预计目前平价下金诚转债上市首日获得的转股溢价率在13%-17%区间内，价格为112-116元。

　　预计中签率0.006%，积极参与

　　根据最新数据金诚信的前两大股东为金诚信集团有限公司和北信瑞丰基金百瑞137号单一资产管理计划，两者分别持股41.57%/5.00%，前十大股东合计持股接近60%。目前暂无公告披露股东配售意愿，在配售50%的假设下该转债留给市场的规模约为5亿元。

　　金诚转债仅设置网上发行。近期发行的旺能转债（AA，规模14亿元）、健20转债（AA，规模7.80亿元）网上申购约872/874万户。假定金诚转债网上申购870万户，按照打满计算中签率在0.006%左右。

　　打新参与没有异议。金诚信所处赛道较为独特，作为经济修复“后周期”标的，其基本面好转趋势有望延续，建议投资者积极关注其转债。